主題：振華重工 重點關注港機業務新變化

投資要點
歸母凈利潤+41.3%，港機毛利率創歷史新高公司3月30日披露2017年年報，共實現收入218.6億元，同比-10.2%，歸母凈利潤3.0億元，同比+41.3%，扣非歸母凈利潤2.8億元，同比+76.5%。

此外，公司擬向全體股東每10股派發現金0.5元（含稅），并以資本公積金向全體股東每10股轉增2股。分板塊看，公司港機收入131.2億元，同比-23.2%，占公司總營收60.0%，值得注意的是，公司港機毛利率達到24.24%，創歷史新高，充分體現出公司港機產品市場議價能力，以及自動化碼頭推廣等因素帶來的積極影響。公司重型裝備、鋼構、“建設-移交”

項目板塊收入分別為33.8億、15.2億、15.5億元，均實現50%以上增長，體現公司業務整體景氣度的改善。散貨機件收入16.2億元，同比-48.8%。

再次計提大額資產減值，三費率有所降低公司2017年毛利率17.6%，較2016年-1.4pct，主要系毛利率較高的港機業務占營收比例降低。三項費用率合計12.0%，同比-0.65pct，有所優化，主要系匯兌收益有所增加導致財務費用率降低。值得注意的是，雖然公司2017年資產減值損失共計8.2億元，較2016年減少4.0億元，但仍對公司業績具有較大影響。此外，公司資產負債率75.1%，同比+2.2pct，主要系長、短期借款增加所致。而公司貨幣資金達到57.7億，較2016年增加21.7億元，主要系收回應收賬款，減少對外支付所致減少，預計貨幣資金的增加對于公司PPP等業務的發展具有一定積極影響。

港機全球霸主，2018年收入、訂單有望反轉公司港機產品已連續19年全球市場份額第一，占據當之無愧霸主地位。由于港機具有明顯的貿易后周期屬性，2015-16年全球貿易的不景氣導致2016-17年港機訂單的下滑，2017年新簽合同25.2億美元，同比下降3.7%。一方面，全球經濟的復蘇帶來總體市場回暖趨勢明顯，另一方面，“一帶一路”沿線新建港口碼頭需求、航運中心及自貿港建設、港口自動化升級改造需求、更新需求等因素都將拉動港機設備的市場需求。預計2018年港機訂單、收入都有望實現反轉。同時，公司自2017年底新成立Terminexus公司以來，加大備件等業務的開拓，該業務預計也將對公司2018年及之后業績帶來積極影響。建議重點關注港機業務的新變化。

堅持“一體兩翼”戰略指引，業績已步入上升通道公司發展戰略指出，在以“裝備制造”為本體的基礎上，以“資本運作”為一翼，助力港機業務產業鏈的延伸，助力海工、海上風電全產業鏈的打造；以“互聯網”為一翼提升公司運營效率。目前，港機市場景氣度抬升，海工市場在油價持續堅挺下迎來復蘇，PPP、海上運輸與安裝市場等業務都有望為公司持續提供盈利支持，而在海工資產出清較為充分的情況下，我們預計目前公司業績已經步入上升通道。

盈利預測與投資建議
公司已在港機產業處于絕對龍頭地位，加之自動化碼頭、港機備件等市場空間廣闊，在海工出清較為充分，且海工行業景氣度回升，其他板塊協同并進的狀況下，我們預計，公司業績已步入上升通道。預計公司2018-20年凈利潤5.07億、8.05億、12.10億元，對應EPS0.12、0.18、0.28元，對應PE44、28、19X。維持“買入”評級。

風險提示：港機后市場開拓不及預期、全球貿易復蘇低于預期

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