主題：振華重工(600320) 海工裝備風險釋放 國企改革有望提速

投資要點
　　振華重工：連續18 年全球港機龍頭；高端重型裝備“大國重器”貢獻突出公司不僅僅是全球港機龍頭，同時是中國高端重型裝備龍頭之一：公司制造的亞洲最大自航式絞吸式挖泥船，在我國南海島礁建設等國家工程中發揮了重要作用；公司研制出全球最大起重船；公司自動化碼頭技術全球領先，全球綜合自動化程度最高的碼頭——上海洋山港于12 月10 日順利開港，驚艷全球。

　　公司連續18 年全球集裝箱起重機訂單排名第一。集裝箱起重機業務提供穩定盈利，毛利率近年持續攀升，2016 年達到23.5%。隨著全球貿易回暖，港機需求得到改善，公司盈利狀況趨勢向好。2017 年1-9 月，公司實現營業收入152 億元，同比下降17%，實現歸母凈利潤1.7 億元，同比增長10%。

　　“一帶一路”沿線，港口建設需求較大，創新驅動港機業務迎新發展機遇截至2016 年年底，中國企業在“一帶一路”沿線國家建立初具規模的合作區56 個，累計投資185.5 億美元。共建“一帶一路”，港口機械仍有較大需求。

　　公司目前在全球推出的第四代全自動化碼頭項目已在廈門港、青島港、上海洋山港等港口落地，在技術上引領全球，港機業務迎新發展機遇。

　　海工裝備風險出清，中國交建可轉債項目助力，未來有望提供較大業績彈性公司2017 年前三季度計提資產減值損失1.65 億元，較去年同期6 億元資產減值大幅縮減。2010 年至今共計提資產減值超過42 億元。我們認為公司海工裝備資產減值計提充分，風險出清，未來有望提供較大業績彈性。

　　中國交建發行200 億元規模可轉債，其中24.6 億元擬用于購置工程船舶等裝備。振華重工在多項工程船舶項目中具有核心競爭優勢。中國交建可轉債項目有望助力增厚振華重工海工裝備板塊業績。

　　投融資業務持續增長；海服搶占高端特運市場依托中交集團，公司參與多項PPP 項目，2017H1 獲訂單近45 億元。公司主要承擔資金方，同時承接部分鋼結構項目，該業務能夠為公司提供穩定利潤。

　　目前公司海運服務以服務內部為主，隨著公司參與PPP 項目、鋼結構以及海工業務的拓展，海服業務加強對外服務有望獲得更高的盈利水平。

　　控股股東變更為中交集團，國企改革有望加速公司控股股東中國交建通過協議轉讓向實際控制人中交集團及其擬設子公司轉讓合計13.2 億股股份（占公司股本29.99%），權益變動后，公司控股股東由中國交建變更為中交集團。中交集團是國有資本投資公司試點單位之一，隨著振華重工由中交集團孫公司變為子公司，集團層面的國企改革或將加速。

　　業績預測與估值。

　　我們判斷公司全年業績有望超市場預期。預計2017-2019 年EPS 分別為0.07/0.10/0.14 元，對應PE 為78/55/39 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：海工裝備業務低迷風險；全球貿易低于預期風險；國企改革低于預期風險。

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