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主題: 工商銀行:資產(chǎn)質(zhì)量進一步改善
2017-09-04 08:50:55          
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主題:工商銀行:資產(chǎn)質(zhì)量進一步改善

工商銀行公布17年半年報,2017年上半年凈利潤同比增長1.85%;總資產(chǎn)25.51萬億元+8.46%,YoY/+2.45%,QoQ,其中貸款+9.38%YoY/+2.16%QoQ,存款+9.51%YoY/+2.46%QoQ;營業(yè)收入同比增長1.25%,利息凈收入同比增長7.10%,手續(xù)費凈收入同比負增6.17%,凈息差2.16%(-5bps,YoY);成本收入比21.01%(-0.50pct,YoY);不良貸款率1.57%(-2bps,QoQ);撥貸比2.28%,撥備覆蓋率145.81%(+4.30pct,QoQ);年化ROA1.24%(-8bps,YoY),年化ROE15.69%(-1.14pct,YoY);核心一級資本充足率13.19%(+21bps,QoQ),資本充足率14.46%(-20bps,QoQ)。

  工商銀行17年上半年凈利潤同比增長1.9%,增速較1季度小幅提升0.5個百分點。營收同比增1.3%,利息凈收入同比增7.1%,增速較1季度(2.7%)提高。公司手續(xù)費收入同比下降6.2%(vs17Q1-5.8%,YoY),其中理財(對公+個人)和投行業(yè)務(wù)同比下降14.9%、8.6%,在下半年監(jiān)管延續(xù)情況下,我們預(yù)計手續(xù)費增速將維持在較低增速水平。

  公司2季度單季凈息差為2.20%(上半年整體為2.16%),環(huán)比上升8BP,表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平。我們認為工行較好的息差表現(xiàn),是由于公司順應(yīng)市場變化對資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)進行調(diào)整,2季度公司增配同業(yè)資產(chǎn)的同時壓降同業(yè)負債規(guī)模,在資金成本上行階段成為資金凈拆出行,從而獲得收益。公司2季度同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增15.7%,主要增配買入返售資產(chǎn),環(huán)比增50.5%;同業(yè)負債環(huán)比下降1.9%。此外,公司在2季度壓降投資類資產(chǎn),規(guī)模環(huán)比下降1.9%,其中非標投資(應(yīng)收款項類投資)環(huán)比下降16.1%。公司對資負結(jié)構(gòu)的靈活調(diào)整,我們認為主要得益于較強的吸存能力。公司2季度末存款環(huán)比增長2.5%,低成本資金來源穩(wěn)定,存款占總負債比重達81%。較高的存款占比有利于公司在MPA考核趨嚴以及資金面波動加劇的環(huán)境下依然維持穩(wěn)定的負債規(guī)模擴張增速,同時也增加了公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整的靈活性。

  工行2季度末不良率為1.57%,環(huán)比下行2BP,較16年底下行5BP。根據(jù)我們測算,公司2季度單季年化不良生成率0.58%,環(huán)比1季度下降2BP,不良生成率處行業(yè)較低水平,公司的資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。此外,公司2季度末逾期90天以上/不良較年初下降18pct至91%,關(guān)注類貸款較年初下降57bps至3.90%。公司2季度單季年化信貸成本同比提升21BP至0.87%,帶動撥備覆蓋率環(huán)比提升4pct至146%、撥貸比提升至2.28%,撥備水平邊際改善但仍低于監(jiān)管要求,年底有望修復(fù)至150%。

  工行經(jīng)營整體穩(wěn)健,公司加固風(fēng)險防控,推動資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好,公司的撥備水平有所提升,有望在年底修復(fù)至150%。下半年公司息差企穩(wěn)回升的趨勢以及業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展將有利于公司業(yè)績進一步改善。同時工行吸存能力強,穩(wěn)定的資金來源有助于公司在嚴監(jiān)管環(huán)境下靈活調(diào)整資負結(jié)構(gòu)。此外,公司積極推動“大零售”業(yè)務(wù)布局,經(jīng)過多年深耕,在零售貸款、理財業(yè)務(wù)、信用卡貸款等眾多領(lǐng)域形成優(yōu)勢,并且打造“E-ICBC”互聯(lián)網(wǎng)金融體系,未來線下網(wǎng)點優(yōu)勢和線上拓展將進一步融合。我們維持公司17/18年1.9%/3.9%的利潤增速預(yù)測,目前對應(yīng)17/18年P(guān)B為1.02x/0.93x,PE7.51x/7.23x,維持“強烈推薦”評級。


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結(jié)構(gòu)注釋

 
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