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主題:工商銀行:凈息差回升 資產(chǎn)狀況繼續(xù)改善
工商銀行發(fā)布半年報(bào),2017年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1537億元,YOY增長1.85%,其中凈利息收入同比增7.10%,負(fù)債端資金成本優(yōu)勢明顯,凈息差環(huán)比回升(存款占比81%,對(duì)同業(yè)負(fù)債依賴程度低),而手續(xù)費(fèi)及傭金方面,同比降6.17%。公司資產(chǎn)狀況持續(xù)改善,不良率連續(xù)兩個(gè)季度改善,撥備覆蓋率在資產(chǎn)狀況改善的背景下有望回升至150%以上。公司整體表現(xiàn)符合我們的預(yù)期,目前公司估值處于較低水準(zhǔn),分紅具有一定吸引力(股息率5%左右),我們維持“買入”的投資建議。
1H 凈利YOY 增1.85%,業(yè)績基本符合預(yù)期:工商銀行2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營收3622 億,YOY 增1.25%,實(shí)現(xiàn)凈利1537 億,YOY 增1.85%,對(duì)應(yīng)2Q凈利772 億,YOY 增2.33%,2Q 凈利增速同樣也保持較快增長,公司整體業(yè)績表現(xiàn)符合我們的預(yù)期。
負(fù)債端成本優(yōu)勢促使凈息差有所回升:收入端方面來看,凈利息收入錄得較快增長,YOY 增7.10%,一方面源于生息資產(chǎn)的較快增長,1H 生息資產(chǎn)YOY 增8.3%(其中貸款YOY 增9.3%),付息負(fù)債方面,依舊是低成本的存款為主體,存款占比81%,低成本的活期存款增長較快,其中公司活期存款YOY 增15.93%(平均付息率0.66%),個(gè)人活期存款YOY 增6.58%(平均付息率0.39%),生息資產(chǎn)的快速增長及低成本的存款增長較快使2Q 凈息差環(huán)比升8BP,雖然同比依舊降5BP,目前下降幅度依舊處于相對(duì)較小的區(qū)間;非息收入方面,下降較快,手續(xù)費(fèi)及傭金收入YOY 降6.17%,錄得767 億。
不良繼續(xù)改善,撥備有望進(jìn)一步回升:2Q 末不良率1.57%,環(huán)比降2BP,有所改善,公司加大了撥備計(jì)提,撥備覆蓋率環(huán)比升5 個(gè)百分點(diǎn)至146%,我們認(rèn)為隨著工行盈利能力的提升和不良的改善,預(yù)計(jì)年底有望回升至150%以上的水準(zhǔn)。
盈利預(yù)測:作為國內(nèi)最大的商業(yè)銀行,公司經(jīng)營的穩(wěn)健性仍具備一定優(yōu)勢,負(fù)債端存款比例高(81%),對(duì)同業(yè)負(fù)債的依賴程度低,在央行中性貨幣政策實(shí)施及金融去杠桿的背景下,其低成本的負(fù)債端能更好地適應(yīng)利率上行的趨勢。預(yù)計(jì)2017、2018 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤分別增2.05%、2.31%,分別為2840 億、2905 億,目前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)2017、2018 年動(dòng)態(tài)PE 為7.51 倍、7.34 倍,PB 為1.01 倍、0.92 倍,估值不高,分紅率5%左右,具有吸引力,給予“買入”的投資建議。
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