主題：云南銅業(000878)年報點評

　2016 歸母凈利同比增長683.79%。公司2016 年實現營業收入約591.95 億元，同比增長4.48%；歸母凈利約2.03 億元，同比增長683.79%；扣非歸母凈利約8375.75 萬元。2017 第一季度預計歸母凈利6000-7500 萬元。

　　價格拉動，毛利提高。受益于銅價上漲，公司2016 年毛利率為3.40%，較上年提高0.49 個百分點。其中，電解銅業務毛利率為1.55%，較上年提高0.81 個百分點；貴金屬業務毛利率為11.67%，較上年提高0.79 個百分點。

　　產量超計劃，成本壓縮明顯。公司主要產品產量全面超產，精煉銅產量58.24萬噸，同比增長8.32%；礦山銅產量5.60 萬噸同比降低1.24%；黃金產量10.02 噸，同比增長2.19%；白銀產量517 噸，同比增長12.77%。2016 年公司銅精礦含銅單位成本、冶煉粗銅加工成本，同比同口徑實現下降。

　　增資玉溪礦業，預計銅增產1 萬噸。2016 年向全資子公司玉溪礦業增資9519.53 萬元，累計投入10.85 億元，用于投資玉溪礦業大紅山銅礦西部礦段采礦工程建設項目，該項目預計2017 年6 月30 日完工，建成后將新增1.06萬噸銅精銅含銅和14.05 萬噸鐵精礦含鐵產量。

　　擬定增注入普朗銅礦、東南銅業，資源冶煉齊發展。公司2016 年10 月增發預案擬以不低于9.31 元/股價格，非公開發行股票不超過0.87 億股募集資金不超過81.22 億元用于收購股權、項目建設及補充流動資金。其中，30.89億元用于迪慶有色100%的股權；20.00 億元用于東南銅業銅冶煉基地建設。迪慶有色持有的普朗采礦權含銅143.76 萬噸，含金36.34 噸，含鉬55.90 噸。普朗銅礦已于2017 年3 月16 日投產，產量將達1250 萬噸銅礦石含銅約4.4萬噸。東南銅業銅冶煉基地建設總投資47.55 億元，建成后可利用海外精銅礦生產陰極銅及副產品，預計內部收益率為12.11%，靜態回收期為9.51 年。

　　維持“買入”投資評級。公司擬定增注入普朗銅礦，如果定增成功注入普朗銅礦，項目投產后自產銅產量翻倍，同時冶煉產能大幅增加。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.31 元，0.55 元和0.71 元。考慮到公司是中國銅行業的龍頭企業，如果定增成功也是明年自產銅增量最大的，業績彈性較大。在當前銅價和現有自產銅產量基礎上，銅價每上升10%將新增毛利約2.58億元，從而使得PE 大幅下降，由此給予2017 年80 倍PE，對應目標價24.8元，給予“買入”評級。

　　不確定性因素。銅價反彈不及預期的風險，定增交易風險，市場風險等。


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