主題：中國平安卷入估值漩渦

　機構(gòu)觀點大相徑庭中國平安卷入估值漩渦

　　中國平安究竟值多少錢，是49元還是101元？對這個問題，各大證券公司給出的答案大相徑庭。向來看空保險股的中金公司語出驚人，認(rèn)為中國平安2008年的業(yè)績將下滑超過43%，平安只值49元；但看好中國平安的證券公司為數(shù)不少，國信證券給出的估值是101元；而申銀萬國認(rèn)為中國平安的合理價值在90元。
　　卷入估值漩渦的中國平安回應(yīng)，“中金公司的報告依據(jù)并不成立，2008年公司業(yè)績會保持穩(wěn)健，不會出現(xiàn)大幅度下降的情況。”
　　中金報告存在軟肋？
　　中金下調(diào)中國平安評級的一個重要依據(jù)是，壽險保單利潤空間受到擠壓而帶來新業(yè)務(wù)利潤率的下降。該報告認(rèn)為，萬能險保單結(jié)算利率已由不足4%快速攀升到5%甚至6%以上。萬能險保單的資金成本在過去幾個月里開始顯著上揚，未來還有進一步上升的可能。壽險公司是依靠2007年的股票投資收益來補貼萬能險結(jié)算利率，以促進萬能險的銷售。
　　招商證券的分析師告訴本報記者，萬能險和投連險對保險公司的利潤率貢獻并不大，絕大部分收益是要返還給客戶的，而分紅險的投資收益通常30%留給公司，另外70%收益返還給客戶；對保險公司利潤貢獻最大的是傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品。
　　對中金上述依據(jù)，有證券分析師認(rèn)為邏輯比較混亂。他指出，包括萬能險在內(nèi)的投資型險種和資本市場聯(lián)系很緊密，市場表現(xiàn)好了，結(jié)算利率上升是很正常的事情；另外每個萬能險和投連險，都是獨立運作的，不可能出現(xiàn)用其他投資收益來補貼萬能險的情況；另外由于萬能險收益是要返還給客戶的，認(rèn)為萬能險投資收益下降導(dǎo)致公司利潤下降這個結(jié)論顯然值得商榷。
　　雖然國信證券也認(rèn)為平安新業(yè)務(wù)利潤將下降，但結(jié)論卻顯得相當(dāng)樂觀。國信證券的最新報告認(rèn)為，2010-2035年，中國平安新業(yè)務(wù)利潤率由2010年的54.37%逐步下降至2035年的16.6%；2036年以后（含）公司新業(yè)務(wù)利潤率保持在16%。在此假設(shè)下平安壽險估值為86.61元，其他部分為15.06元，目標(biāo)價為101.67元。國信認(rèn)為，到2010年中國平安的新業(yè)務(wù)利潤率高達54%。
　　平安業(yè)績下滑的可能性
　　中金報告得出結(jié)論，中國平安2008年的業(yè)績將下滑超過43%，平安2008年底合理估值是49.23元。而去年底中金認(rèn)為2008年底太保的估值最高是52.07元。
　　對于中金的一些觀點，很多證券分析師也表示認(rèn)同，2008年中國平安的投資收益將出現(xiàn)下滑。招商證券羅毅也贊同平安利潤將下滑的觀點。
　　中國平安對此表示，“資本市場波動肯定會影響投資收益。但是，平安不是主要依靠在股市投資來獲得利潤的，除了權(quán)益投資，公司至少80％的資產(chǎn)是配置在回報相對穩(wěn)定的現(xiàn)金或固定收益類品種上的。”
　　中國平安2007年年報透露的信息是，該公司去年已經(jīng)開始減持股票。平安稱，為鎖定收益，該公司在2007年實現(xiàn)了部分浮動盈利，投資收益由2006年的186.38億元大幅增加至2007年的489.45億元，公允價值變動損益由2006年的32.16億元下降至2007年的25.00億元。“2008年公司業(yè)績會保持穩(wěn)健，不會出現(xiàn)大幅度下降的情況。”中國平安有關(guān)人士稱。
　　中國平安總經(jīng)理張子欣日前表示公司主要通過幾方面的安排來確保未來利潤增長，而且相對整個行業(yè)來說更穩(wěn)定。首先主營的保險業(yè)務(wù)會保持比較平衡的產(chǎn)品組合。其次，在利率變動的周期里面，會發(fā)展更多新業(yè)務(wù)，比如發(fā)展更多零售銀行業(yè)務(wù)。資產(chǎn)負(fù)債管理方面也要追求不同業(yè)務(wù)的互補性。



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