主題：認識權證的行權比例

　11月18日是日照CWB1的最后交易日，這一天，其正股日照港的價格為5元多，而日照CWB1的行權價為7.08元，權證處于深度價外，到期成為廢紙的可能性很大。然而，數據顯示，這天仍然有不少投資者買入日照CWB1，甚至在尾盤跌停時仍然在以1.112元的價格大量買入。這是什么原因呢？據筆者了解，部分投資者是因為對日照CWB1的行權比例的含義不清楚而盲目買入的。

　　行權比例代表一份權證在行權時可以買入（認購證）或賣出（認沽證）正股的（或按此比例收取現金差價）股數。舉例來說，石化CWB1的行權比例是1：0.5，投資者行權時要持有2份權證才能以行權價買入1股中國石化。日照CWB1的行權比例為1:2，投資者每持有1份權證可以以行權價買入2股日照港股票。有的投資者是這樣計算其行權成本的：以1.112元的價格買入權證行權，行權成本為（1.112+7.08）/2=4.096，遠低于當時日照港的價格（5元以上），因此權證很有價值，故大量買入。實際上，這種算法是非常錯誤的。

　　如果投資者以1.112元買入日照CWB1并行權，則行權成本為1.112/2＋7.08＝7.636元，遠高于日照港當時的股價，因此不應買入權證。實際上，權證是否應該行權，跟行權比例沒有關系，僅跟權證的行權價格和正股的現價有關。對認購證而言，如果行權價低于正股現價，則應該行權，反之則不應該行權。顯然，對日照CWB1而言，沒有行權價值，權證到期將成為廢紙一張。

　　除了在計算行權成本時，應該正確考慮行權比例的因素外，實際上，根據權證的理論定價模型，權證的行權比例對權證的價值同樣具有重要影響。對于1只行權比例為1的權證，如果將其行權比例改為0.5，其他條款不變，則權證的價值變為原來的一半。正因為如此，行權比例還是衡量權證風險的重要因子。并且，計算權證當日的漲跌幅價格、溢價率、杠桿比率和實際杠桿比率時都需要用到行權比例。因此，權證行權比例對投資者作出正確的投資決策具有非常重要的意義。

　　根據交易所《權證管理暫行辦法》，權證漲幅價格=權證前一日收盤價＋(正股當日漲幅價格-標的證券前一日收盤價)×125%×行權比例；權證跌幅價格=權證前一日收盤價-(正股前一日收盤價-標的證券當日跌幅價格)×125%×行權比例。由此可知，行權比例有進一步放大、縮小權證漲跌幅的作用。

　　此外，需要提醒投資者的是，權證的行權比例并不是一成不變的。根據交易所頒布的《權證管理暫行辦法》規定，當正股除權時，權證行權比例按照相應比例進行調整，調整公式為：新行權比例=原行權比例×(除權前一交易日正股收盤價/正股除權日參考價)。因此，投資者一定要留意權證最新的行權比例，以免作出錯誤的決策。

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