主題：電力行業資產整合值得關注

受煤炭生產成本提高、國際能源比價效應、需求擴張等因素的影響，國內煤炭價格總體上漲。煤炭價格持續上漲推高了下游行業成本，火電企業成本壓力增大，利潤空間被壓縮。同時，由于年內CPI漲幅居高不下，火電企業通過煤電聯動政策化解成本壓力的期望落空，導致三季度毛利率明顯下降。主要火電類公司今年三季度凈利潤增幅僅為9%，毛利率同比下降2%左右。因此，電力企業紛紛向煤炭行業延伸產業鏈，或直接投資開礦，或參股煤炭企業，或進行煤電聯營，高煤價時代電力行業的縱向一體化發展將成為普遍趨勢。除此之外，集團公司也可向上市公司注入優質資產以提升上市公司競爭力，或者集團公司借助上市公司實現整體上市。

目前電力公司的資產整合，可以分為兩類:一是資產注入，電力集團通過關聯交易將相對優質資產注入上市公司以實現資產套現并提升上市公司業績；二是整體上市，母公司主業資產總量較大且盈利能力不顯著低于上市公司，可通過股權和債權融資安排將電力資產實現整體性上市，整體上市帶來的業績彈性空間較大，值得重點關注。目前僅有深能源一家付諸實施整體上市，其他多為傳言，或者只是在準備階段(如國電電力、國投電力)，整體上市一旦確認應有很大的市場機會。

電力行業資產整合是未來發展趨勢，目前五大電力集團旗下上市公司都較多，整合時最有可能就是選擇旗下的一家或兩家上市公司，進行重點打造，形成旗艦型上市公司。我們看好第一陣營和第二陣營的電企整合，如華能集團、華電集團和中電投對旗下資產的整合。華能國際、華電國際、國電電力、上海電力、國投電力、長江電力是大型發電集團旗下主要的上市公司，成為資產整合對象的可能性較大，其中裝機容量占集團比例較低的國電電力、國投電力、華電國際以及長江電力值得重點關注。我們認為，國電電力和長江電力的資產注入對業績增厚最為明顯，尤其是長江電力，在金沙江流域的四座巨型水電站建成后，資產注入的空間更大。


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