主題：權證周評：投資無門投機無路 堅持半日內操作

周市場運行回顧

本周權證市場日平均成交金額370.87 億元，較上周297.50 億元有一定程度的上升；權證平均日換手率202.38%。在目前股指運行到這個階段，權證市場的交投在一周之內經常發生大幅度的波動，主要是由于許多投資者預期政策出臺利好所致，對于當前的權證估值并無太大的影響。

由于A 股市場當前估值體系的紊亂，市場的投資基礎發生了動搖，投資基準也變得搖擺不定，最近一段時間，A 股甚至出現了下午開盤聯動日本及香港股市的局面，針對這一新情況，勢必要對于日內權證的操作提出新的觀點，有必要將一個交易日作為兩個獨立的操作周期來看待，對于那些堅持日內操作的投資者而言尤其重要，以防止下午開盤發生跟隨外圍市場聯動的風險。

本周20 只權證產品繼續窄幅震蕩，在大盤進一步下跌之際，認購權證的抗跌進一步提高了權證市場整體的溢價率，這種情況反映的是場內資金無路可去，只能夠將t+0 的權證市場作為安全操作的替代市場；不過我們認為這只是短期的假象，到期權證的價值歸零必然引發權證市場的‘地震’，下跌已成定局。

當前權證市場有20 只品種，本周新增一家上市公司發布預案發行可分離轉債，目前預計發行可分離轉債的公司達到23 家，我們認為未來相當長一段時間內將有更多公司選擇發行可分離轉載，從而權證市場容量和深度將進一步加大，權證市場投資機會也將進一步擴大。

權證估值水平：溢價率持續攀升

目前認購權證平均溢價率166.49%，較上周140.65%繼續大幅度攀升，在當前下跌市場之中，權證的抗跌只是引發了溢價率的進一步高企，不過我們認為在這種低價繼續下跌過程中，該現象難于避免；到期權證的表現才是我們關注的重點，其走勢必然對現有認購權證的估值產生較大的影響。認購權證整體溢價較高，中線不具備投資價值，即時考慮其隱含時間價值，投資價值也并不明顯。認購權證平均隱含波動率為208.32%，這是除開幾次偶然的事件性因素影響之外，全部認購權證的隱含波動率站上200%的點位，也從側面反映了目前權證估值的不合理。認購權證中實際杠桿最高的是鋼釩GFC1（2.39），這說明當鋼鐵板塊啟動或轉強的時候，鋼釩GFC1 可能漲幅大于其正股。認購權證中實際杠桿最低是日照CWB1（0.01），說明看好日照港的投資者不如持有其正股，因為歷史經驗表明該權證上漲的速度還不及正股。認購權證中gamma 較高是馬鋼CWB1（0.48），這說明馬鋼CWB1 上漲的速度比下跌的速度要快。

權證發行

本周新增一家上市公司銅陵有色發布董事會預案發行可分離轉債。截止最新一期上市公司公告，共有23 家上市公司待發權證，雖然目前批復實現的仍然較少，表明了管理層對權證市場的謹慎態度，但是我們認為權證市場擴容是長期趨勢。

到期權證對權證市場的聯動影響

目前20 只權證品種有3 只權證即將到期，其中2 只為深度溢價，鋼釩GFC1 則處于較高的折價點位，前兩只品種可能經歷迅速的下跌，從而出現無量價格歸零的局面。

我們認為當前三只到期權證的溢價率必然最終同其正股價值相匹配，對于較高的溢價率權證，需要謹防其風險，特別是越臨近最后交易日期越需要防范其內在風險。同時到期權證的價值回歸必然對權證板塊其它品種產生聯動影響，基于此我們對未來一段時間內權證維持前期謹慎看空觀點。

一周投資策略：

賣出馬鋼CWB1 及日照CWB1，關注贛粵CWB1 及青啤CWB1

本周我們對權證市場投資策略的觀點集中在以下三點：

1：賣出馬鋼CWB1 及日照CWB1；

2：日內操作需要分割為兩個時間周期來看待。

3：在市場的事件性機會中，關注贛粵CWB1 及青啤CWB1。

其基本理由歸納如下：

一：馬鋼CWB1 及日照CWB1 依據基本面和市場判斷，在到期日之前這兩只權證價值歸零已成定局，毫無投資價值。

二：由于外盤聯動，下午開盤存在一定的變數，對于一般投資者而言，如果無法把握外盤走勢，建議日內操作分割為兩個周期，防止聯動的風險。

三：贛粵CWB1 及青啤CWB1 作為小盤股權證及其較高的漲跌幅，在事件性機會中交易性機會可能較為明顯，建議適當關注。




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