主題：權(quán)證為何背離正股走勢

權(quán)證為何背離正股走勢

　　權(quán)證是一種衍生產(chǎn)品，其價值是以正股價格為基礎(chǔ)的。因此，理論上而言，正股價格的變動應(yīng)導(dǎo)致權(quán)證價格的合理變動。例如，對認(rèn)購證來說，如果正股價格上漲，權(quán)證價格也理應(yīng)上漲，對認(rèn)沽證來說則相反。然而，在我國權(quán)證市場，卻時常出現(xiàn)認(rèn)購證與正股走勢背離，而認(rèn)沽證與正股走勢一致的情況，這是什么原因造成的呢？

　　首先，正股市場與權(quán)證市場對正股未來價格的預(yù)期不完全一致。例如，正股雖有一定程度上漲，但權(quán)證市場的參與者看淡正股的未來走勢，則有可能導(dǎo)致權(quán)證跑不贏正股，甚至出現(xiàn)下跌的情況。其實理論來說衍生品的定價符合風(fēng)險中性，因此權(quán)證價格不應(yīng)受到權(quán)證市場預(yù)期的影響。但由于我國做空機制的不完善，權(quán)證市場和正股市場相對較為獨立，致使權(quán)證價格經(jīng)常與理論價格相差甚遠，于是難免出現(xiàn)權(quán)證與正股走勢脫鉤的現(xiàn)象。

　　其次，是引伸波幅的變化。所謂引伸波幅，就是把權(quán)證的市場價格代入權(quán)證定價公式（如Black-Scholes公式）當(dāng)中，反推得到的波動率的數(shù)值，可以將其理解為市場對于權(quán)證未來存續(xù)期內(nèi)正股價格波動率的預(yù)期。引伸波幅越大，無論是認(rèn)購證或者認(rèn)沽證，權(quán)證的價格均會越高。當(dāng)引伸波幅回落時，即使正股的價格不發(fā)生變化，認(rèn)購證的價格也會下跌；同樣，當(dāng)引伸波幅升高時，即使正股的價格不發(fā)生變化，認(rèn)購證的價格也會上漲。因此，如果正股上漲，而認(rèn)購證的引伸波幅大幅下降，則其反而有可能是下跌的，反之亦然。事實上，現(xiàn)實中權(quán)證和正股走勢相背離多半是由引伸波幅的變化導(dǎo)致的。

　　引伸波幅受供求關(guān)系影響較為明顯，權(quán)證越趨價外，絕對價格越低，越易受到投資者的青睞而出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。因此，對于新上市的認(rèn)購證，特別是一些流通盤較小的品種，更容易受到資金的追捧，出現(xiàn)引伸波幅高企的情況。此時權(quán)證跑贏正股的概率居高，如青啤CWB1、贛粵CWB1等于上市初期均逆正股走勢上揚。

　　另外，正股波動率對引伸波幅的走勢也有一定影響。在我國，雖然二者的絕對大小相差很多，但長期來看，引伸波幅仍然受到正股波動率的制約。并且當(dāng)引伸波幅大幅偏離正股波動率時，一旦權(quán)證的活躍程度下降，引伸波幅就容易出現(xiàn)迅速回調(diào)的情況，此時權(quán)證則極有可能跑輸正股，如2008年7月，深高CWB1在正股大幅反彈的情況下反而呈現(xiàn)下跌走勢，則源于其引伸波幅水平的回落。




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