主題：鋼鐵權證集體狂飆

15日，馬鋼公布三季報業績，凈利潤同比增55.46%,引發馬鋼CWB1（580010）大漲27.21%，帶動鋼鐵其它3只權證“牛氣”沖天。武鋼CWB1（580013）收盤時漲幅為9.98%，寶鋼CWB1（580024）收盤時漲幅為8.57%，鋼釩GFC1（031002）漲幅為7.14%。

　　分析人士認為，鋼鐵4只權證中，除鋼釩GFC1屬于價內權證，其它均為價外權證，短期內毫無交易價值。而鋼鐵行業已經入“冬”，依靠鋼鐵正股價格大漲來提升權證價值空間可能性不大。因此，15日鋼鐵4只權證集體大漲只能解釋為暴炒，比誰“跑得快”。

　　三權證理論值為負

　　“從目前來看，除鋼釩GFC1外，馬鋼、寶鋼、武鋼三只權證的理論價值皆為負，投資風險相當高。”

　　一位鋼鐵行業分析師接受記者采訪時表示， 15日，居于權證板塊漲幅榜首位是馬鋼CWB1，收盤價為1.44元，漲幅27.21%。馬鋼CWB1行權期為2008年11月17－28日。行權價為3.26元，行權比例為1：1。投資者如果通過權證行權獲得一股正股的話，需要付出4.7元。而15日，馬鋼股份收盤價為3.63元。權證的理論價值為－1.07元。

　　再來看看居權證板塊漲幅榜第二位的武鋼CWB1（580013），收盤價為2.105元，漲幅為9.98%。而武鋼CWB1行權期為2009年4月10日－16日，行權價為9.58元，行權比例為1：1。投資者通過行權獲得一股正股的成本為11.685元。而15日，武鋼收盤價5.28元。權證的理論價值為－6.405元。

　　而漲幅居第三位的寶鋼CWB1（580024），收盤價為1.28元，漲幅為8.57%。寶鋼CWB1行權期為2010年6月28日－7月3日，行權價為12.5元，行權比例為1：0.5。投資者通過行權獲得一股正股的成本為15.06元。而15日，寶鋼收盤價為5.64元。權證的理論價值為－9.32元。

　　海通證券鋼鐵行業分析師劉彥奇表示，近期來看，馬鋼權證快要行權，但已無行權價值。如果有行權價值的話，意味著在一個月時間內，馬鋼股份要漲29.5%。在鋼鐵行業不景氣、鋼價暴跌、鋼廠減產的背景下，鋼鐵板塊股價連走穩都很難預料。而且，今年第四季度，鋼鐵行業虧損面進一步擴大，鋼企利潤還要下滑。因此，馬鋼權證有行權價值的可能性很小。

　　相比較而言，寶鋼、武鋼權證存在理論上的行權價值。如果可行的話，武鋼權證在明年行權期到來時，正股股價必須漲121.3%；而寶鋼在1年半時間內，股價必須上漲145.6%。這與鋼鐵行業分析師的悲觀預期相比，顯然是一個非常小的概率事件。

　　一位老股民告訴記者，“當市場沒有熱點的時候，總有人喜歡暴炒權證。實際就是比誰‘跑得快’。更多的時候，這些權證已經是廢紙一張。”

　　鋼釩權證有利可圖 風險更高

　　記者注意到，15日集體“發飆”的四只鋼鐵權證中，就鋼釩GFC1（031002）為價內權證，尚有套利空間。不過，分析人士認為，這也是基于對攀鋼集團整體上市方案獲證監會批準的時間必須在權證行權之后的“賭注”，否則投資者損失不堪設想。

　　15日，鋼釩GFC1收盤價為4.53元，漲幅為7.14%。鋼釩GFC1行權期為2008年11月28日－12月11日。行權價為3.266元，行權比例為1：1.21。投資者通過行權獲得一股正股的成本為7.23元。與15日攀鋼鋼釩收盤價為8.41元相比，其權證的理論價值為1.18元。

　　這個理論上的套利投資者一定能收至囊中嗎？

　　“回答是否，而且不確定性非常大！”

　　劉彥奇給記者算過一筆賬，攀鋼集團整體上市投資者擁有現金選擇權，鞍鋼已為之提供財務擔保。攀鋼鋼釩的換股價為9.59元。因此，只要攀鋼整體上市方案獲批的時間在11月28日之后，權證持有者肯定會行權，因為，權證的理論價值增加至2.36元。

　　但問題是，如果證監會批復的時間在11月28日之前呢？這意味著攀鋼鋼釩股價有可能回歸其實際價值3元左右的區間（按10倍市盈率來估值）。結果是權證沒有行權價值。投資者損失是100%。

　　劉彥奇分析認為，實際的不確定性還遠遠不止這些。首先，攀鋼整體上市方案是否獲批存在不確定性；第二，獲批時間即使在11月28日，攀鋼鋼釩股價不一定回落至實際價值區間；第三，如果權證不行權的話，攀鋼流通股比例不足將觸發退市條件。這反過來又會影響前面的假設。這些因素表明，即使鋼釩GFC1有套利空間，但未必是板上釘釘的事情。



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