主題：權證溢價率壓力不可忽視

上周，權證市場瞬息萬變，周四曾出現大幅下調，而在周五同樣收至漲停，市場的成交量和成交額繼續上升，總體成交量與前一周相比上升10.36%，日均成交額達162.7億元，較前周上升8.45%，其中石化CWB1、鋼釩GFC1 和武鋼CWB1 都有明顯的放量，葛洲CWB1、國安GAC1 和康美CWB1 等前期表現出色的權證則萎縮最多。大部分品種漲幅都在20%以上，大幅超越正股。石化CWB1、鋼釩GFC1 和贛粵CWB1 漲幅最高，阿膠EJC1、康美CWB1 和中遠CWB1 的表現最差，漲幅均在10%以下。

　　權證總體溢價水平較前一周略有下降。19 只權證中有8 只出現下降，平均溢價率為114%。贛粵CWB1、深高CWB1 和中興ZXC1 溢價大幅下降，目前負溢價的權證仍是鋼釩GFC1 和云化CWB1。經過周五的上漲，整體市場的隱含波動率水平繼續上升，只有阿膠EJC1 的隱含波動率出現下降，市場上隱含波動率低為石化CWB1 和國電CWB1。

　　市場平均杠桿水平從2.2 倍大幅下降至2倍，目前認購權證中杠桿倍數最高的分別是石化CWB1、武鋼CWB1 和馬鋼CWB1。

　　點評：雖然大盤很可能繼續反彈，但我們認為權證的空間將會比較有限，因為除了快到期品種的時間價值損耗外，大部分權證在之前正股下跌時已經積累了巨大的溢價，風險也越來越高，而且有些權證的杠桿也并不明顯。建議投資者規避存續期較短、溢價較高、杠桿不明顯的品種。

　　江銅可分離債：如果正股價格沒有明顯變化，根據以上的估值結果可以計算出可分離債的價值應在117 元左右，其中純債部分價值為67 元，權證部分價值為50 元。由于近期債券和權證市場都比較活躍，對估值比較有利，而且該債的優先配售成本較低，建議老股東積極參與配售，機構投資者積極參與申購。

　　鋼鐵權證：目前鋼釩GFC1 處于折價，馬鋼CWB1 溢價也比較低，風險并不大；武鋼CWB1 的溢價較高，而前者在明年四月份即將到期，投資者應盡量規避；寶鋼CWB1的溢價率最高，這主要是因為其處于極度價外，主要是投機因素支撐了時間價值，短期內仍可維持這樣的價位。

　　中興ZXC1（031006）：上目前，中興ZXC1 的溢價率為126%，存續期為1年4個月，杠桿倍數為2.22，價外程度為81%，由于有電信業重組和3G，可長期關注。

　　石化CWB1（580019）：周五，石化CWB1 收至漲停，日漲幅達到53.88%，列市場第一，這主要是因為權證的高杠桿。目前，權證的溢價率已經下降到128%，杠桿降到3.09，存續期為1年5個月，價外程度為96%。雖然在大漲后，權證會面臨短期的調整，但是由于其高杠桿，建議關注。



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