主題：B股井噴行情能走多遠(yuǎn)


　改革預(yù)期與價差博弈導(dǎo)致B股井噴
　　筆者認(rèn)為，B股上周五井噴行情的主要推手是投資者對B股市場的改革預(yù)期和AB股之間巨大的價差博弈。
　　對于B股市場的未來的上漲空間，更多還是由投資者對B股前景的判斷以及資金入市情況決定。由于B股市場沒有擴容只有瘦身，目前300多億美元的市值還不到A股的0.5%，如果后續(xù)有較多的資金入市，B股上漲仍將持續(xù)。當(dāng)然從歷史上看，B股井噴后既有持續(xù)性較強的行情，如2001年2月以及2007年5月連續(xù)多個漲停，也有2009年11月13日這種持續(xù)性不強的單日漲停行情。
　　投資者在參與B股行情時，除了關(guān)注AB股差價大小外，公司本身的投資價值也是重要考量因素。事實上，公司質(zhì)地優(yōu)于滬市的深市B指前幾年就創(chuàng)出歷史新高，而上證B指仍距2007年的高位有一段距離，這充分說明長期投資更看重公司質(zhì)量。因此，投資者宜盡可能選擇那些盈利有增長空間、分紅收益率較高、估值較低的品種，兼顧AB股差價因素，在合理的價格買入并中線持有。同時投資者也要注意市場的風(fēng)險，從歷史上看B股短期大漲后也經(jīng)常出現(xiàn)快速回落，隨后陷入長期低迷，高位接盤的投資者一套就是多年。
　　B股未來改革路徑
　　B股上市公司已經(jīng)實施或處于停牌醞釀的方案主要有四大類：1）上市公司回購注銷B股股份，如長安B[0.00%]、魯泰B[10.04%]、南玻B[0.00%]等；2）可能觸發(fā)退市條件而直接退市，如ST武鍋B，現(xiàn)處于停牌中；3）B股轉(zhuǎn)H股方案，如中集B、萬科B、麗珠等；4）母公司吸收合并并轉(zhuǎn)A股方案，如東電B，以及目前處于停牌狀態(tài)的新城B、陽晨B等。
　　上市公司回購B股，主要目的是增強公眾投資者對公司的信心，促使公司價值回歸到合理水平，實現(xiàn)股東利益最大化。近年來回購B股已有十多起案例，客觀上減少了B股規(guī)模，提升了股票估值水平，但對徹底解決B股問題沒有直接意義。
　　對于第二種情況，2001年以來先后有水仙B、金田B等6家公司因業(yè)績連續(xù)虧損原因退市，ST武鍋B也可能步其后塵；另外還有閩燦坤B[10.04%]等多家公司因為股價持續(xù)低于面值原因可能觸發(fā)退市條件，此后通過縮股方案維持上市資格。不過，這些退市或保牌舉措都不足以對B股市場產(chǎn)生實質(zhì)性、制度性的變革。
　　中集、萬科等B轉(zhuǎn)H的案例對B股市場有一定意義，但只有少數(shù)符合國際投資者偏好的大公司最終能實現(xiàn)B轉(zhuǎn)H。如果該企業(yè)已經(jīng)是A+B企業(yè)，融資意愿不強烈，或者港股相關(guān)行業(yè)的估值更低，則公司未必會勞心費神選擇去港股上市。
　　至于第四種吸收合并轉(zhuǎn)A的方案，已經(jīng)實施的只有浙能電力一例，目前停牌的新城B股[0.00%]、陽晨B股[0.00%]等幾家“純B股”公司也可能醞釀類似方案。筆者認(rèn)為該方案對于部分僅僅發(fā)行了B股的公司具有一定示范作用，但仍不足以成為解決B股問題的最佳路徑。
　　筆者多年前就撰文指出，B股市場改革方向應(yīng)該是多元化的。目前，滬深兩市還有104家B股公司，業(yè)務(wù)大多在國內(nèi)，股東構(gòu)成多為國內(nèi)投資者，這類企業(yè)采取“增發(fā)A股，回購B股”或者直接B股轉(zhuǎn)A股的途徑也許更合適。B股市場作為歷史遺留問題最終必將得到解決，從目前情況看，早解決比晚解決好，以B股轉(zhuǎn)板到A股方式解決比其他方式“橫生枝節(jié)”好。
　　筆者提出的并軌方案，可簡單歸納為“現(xiàn)金選擇權(quán)＋B股轉(zhuǎn)換成有限售條件的A股＋A股股東配售權(quán)”，即確定一個公允價格，由第三方向B股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)；放棄行使現(xiàn)金選擇權(quán)的B股將自動轉(zhuǎn)換為有限售期的A股，限售期的長短取決于AB股差價大小；實施現(xiàn)金選擇權(quán)的B股將由現(xiàn)有A股股東按照股權(quán)比例配售，配售股份同樣有限售期；配售余股由現(xiàn)金選擇權(quán)提供方購買。純B股由于不存在A股問題，可作為試點直接轉(zhuǎn)板。上述方案簡單易行，而且既沒有制造新的遺留問題，又對A股的負(fù)面影響降至最低，同時最大限度保證了B股股東利益。
　　作為中國股市一項前所未有的系統(tǒng)性工程，在解決B股市場問題的過程中應(yīng)該充分考慮到各種困難因素，兼顧各方利益，體現(xiàn)三公原則。


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