主題：國際板利空壓頂 B股處境尷尬“死結”難解

近段時間以來，隨著管理層一次又一次的“喊話”，國際板推出的預期愈來愈濃。在此背景下，B股的“雞肋”地位也越來越明顯，作為中國股市的一個過渡品種，其歷史使命早已完成，而歷史遺留問題已經到了不能再拖的地步。正因如此，在國際板漸行漸近的時候，B股的頹勢就成了投資者心頭的痛，也成了綁住A股的“死結”。

現狀掃描 國際板從利好到利空

B股估值優勢喪失國際板曾經刺激B股大幅上揚，如今又導致B股大幅下跌，這其中的原因是什么呢？

《每日經濟新聞》記者發現，市場對B股的前景越來越擔憂，國際板不會是B股的救命稻草，B股的地位異常尷尬。

國際板曾是B股大利好

2010年8月24日，B股指數放量大漲5.06％，而當日上證綜指的漲幅僅有0.41％。

對于當日B股的異軍突起，市場人士將原因歸結于中金公司的一份報告。

中金公司策略分析師郝宏在研究報告中指出，中國正計劃在上海證券交易所推出國際板，此舉可能導致A股與B股合并。基于此，考慮到A股股價普遍高于B股的現實和人民幣可能升值的預期，B股有望在未來幾個月內出現一輪大幅度上漲。

《每日經濟新聞》記者發現，中金公司報告的說法并非空穴來風。早在2010年7月8日，上海市金融服務辦公室主任方星海就曾表示，上交所將在2011年正式推出國際板，允許境外公司在中國股票市場掛牌交易。

而在此預期下，2008年10月28日股市見底至2010年8月24日，B股指數累計上漲180.75％，遠高于上證綜指同期53.79％和深成指95.55％的漲幅。

此外，國家外匯管理局在去年8月4日表示，“有重點、有選擇地推動資本項目改革”，此舉被市場解讀為國際板推出之前奏。湘財證券策略分析師徐廣福指出，國際板首先要解決的問題就是資本如何自由跨境流動的問題。如果資本跨境流動可以更加便利和自由，那么長期以來困擾B股的問題也就迎刃而解，B股價值就會凸顯出來。

從利好到利空

然而，事情的進展卻悄然發生著變化。

隨著高層提及國際板的消息越來越頻繁，推出國際板的日子似乎也越來越近了，其對B股的影響卻遭遇了從利好到利空的180度轉變。

2011年5月17日，證監會辦公廳副主任王建軍表示，“推出國際板的條件快要成熟了”。當日，B股指數在盤中大幅跳水后又大幅拉起，顯示出市場分歧開始加大；5月20日，證監會主席尚福林表示“我們離推出國際板越來越近了”。當日，B股指數一路低走，下跌0.56％，次日便暴跌3.48％；6月6日，上海市副市長屠光紹表示“推出國際板所需的四大條件已經基本準備到位”。之后一個交易日，B股指數盤中大幅殺跌，揭開了此輪暴跌的序幕。隨后四個交易日，B股指數累計跌幅高達15％。這其中，6月9日，B股指數暴跌7.9％，數十只個股跌停。

對于此輪B股暴跌的原因，國際板被認為是“罪魁禍首”。

天相投顧分析師仇彥英指出，推出國際板之后，B股可能被邊緣化。

國都證券策略分析師張翔表示，B股市場連續出現的大幅殺跌，可理解為國際板推出預期所引發的調整。不排除內地市場尚未獲知的重要信息和政策動向，被海外投資機構獲知。

國際板與B股相矛盾？

國際板從利好到利空的轉變，或許與事態變化的背景有關。

《每日經濟新聞》記者注意到，從去年8月份首次“曝光”國際板的消息至今，已經過去了近10個月，但市場只聽到國際板的呼聲越來越多，卻并沒有看到管理層提出如何解決B股的問題，更別提市場期望的“A股與B股合并”的政策方針。

而一旦A股和B股并沒有合并的打算，國際板推出后，原本已經如同雞肋的B股，其市場地位、估值體系、影響力、關注度勢必更下一個臺階。

從目前市場的觀點看，對B股的擔心大致分為兩個方面。

一是資金分流問題。目前，滬市B股是以美元交易，如果國際板推出也是以美元交易結算，考慮到國際板引入的都是國際大型知名企業，市場認可度遠高于目前的B股，極有可能形成分流B股資金的局面。

此外，中原證券分析師張剛指出，由于B股市場是用美元、港幣作為結算單位的，具有不方便、成本高的特點，容易在國際板上市之后，造成B股投資者的擠出效應。

二是壓低B股價值中樞的可能。目前，A、B股合并的舉措并沒有推出，上交所推出兩個以美元結算的細分市場的可能性不大。那么，國際板以人民幣交易結算的可能性更大。而一旦以人民幣交易結算，市場難免不會把國際板的估值與美股、H股、B股、A股“一籃子”地相提并論，從而導致A、B股價值中樞的降低。

歷史回顧 從創新品種到“雞肋”

B股歷史使命已完結？在滬深股市，B股作為一種創新曾被市場、管理層寄予厚望。然而，如今它卻走向了沒落。

《每日經濟新聞》記者發現，從設立的初衷看，B股本就是一個過渡產品，其走向消亡也是必然。只不過，這種消亡或會帶來免不了的陣痛。

B股誕生

在滬深股市的歷史上，B股是絕對的老字輩。僅僅在滬深股市創立兩年后，B股就得以推出。

1992年2月21日，首只B股——原名為真空電子的上電B（900901，收盤價0.437美元）在上海證券交易所上市。同日，B股指數掛牌。

資料顯示，所謂的B股中的“B”并沒有特殊含義，僅是為了與“A”股相區別。B股的正式名稱為“人民幣特種股票”。根據交易規則，B股以人民幣標明面值，但以外幣買賣結算。滬市的B股以美元交易，深市的B股以港元交易。

值得注意的是，近十年來，B股沒有再發行過新股。最后發行的B股是凌云B（900957，收盤價0.492美元），其上市時間為2000年7月28日。

截至目前，可交易的B股共有106只，滬市、深市各有53只。有意思的是，雖然B股歷史長達近20年，但目前B股的數量還不及歷史僅一年多的創業板股票數量的一半。最近十余年，B股已明顯喪失了融資功能。

已完成歷史使命？

中國股市創立B股的初衷是吸引外國資金。

資料顯示，2001年2月19日之前，B股只對外國的自然人、法人和其他組織，中國香港、中國澳門、中國臺灣地區的自然人、法人和其他組織，定居國外的中國公民等開放，境內的自然人和一般法人不得進入B股市場。

然而隨著改革開放深入，外資大規模投入中國實業，外資投資中國市場的渠道增多，B股的交易開始趨于平淡。

在此背景下，證監會宣布B股對境內持有外匯居民開放，從而帶動B股出現一波井噴式行情，股指暴漲4倍，成交額暴增17倍。

對于當時B股迎來的新機遇，市場看好聲一片。有分析人士認為，將資金放進B股是要發揮B股的再融資功能，是要壯大B股市場。然而，這樣的愿望最終沒有實現。

由于B股新股發行停滯，投資標的依舊較少，美元、港元交易結算并不方便，再加上QFII（合格境外機構投資者）等制度的推出，B股的市場關注度持續下降，原本用以吸引外資的B股，其使命也似乎成為歷史。

目前，單只B股一日的成交額最多不過1億~2億元人民幣（折算后），少的甚至只有十幾萬元人民幣（折算后）。

A、B股價差畸高

由于滬深股市是多元化市場的集合，對于B股來說，其最大的吸引力便是估值相對要低。

統計顯示，目前共有85家上市公司同時擁有A/B股，如萬科A/B股、張裕A/B股等。雖然B股以美元或港元結算，但其代表的仍然是人民幣資產，并且和A股一樣享有平等股東權益。也就是說，一家上市公司創造出同樣的價值，股東分享同樣的權益，但卻持有不同類型和價格的股票。

那么，既然是同一份資產被不同的貨幣標價，除扣除可能產生的匯兌損失等摩擦成本之外，其價格應該是相同的或者非常接近的。

然而，事實并非如此。《每日經濟新聞》記者統計發現，B股的市盈率普遍比A股要低。比如，B股中市盈率最低的五只含A股股票分別是深物業B（200011，收盤價6.06港元）、長安B（200625，收盤價5.15港元）、中集B（200039，收盤價11.96港元）、江鈴B（200550，收盤價18.74港元）、魯泰B（200726，收盤價6.97港元），對應的市盈率依次為2.76倍、4.16倍、5.1倍、6.42倍、7.3倍。

然而，其對應的A股的估值卻高出不少。深物業A（000011，收盤價11.79元）的市盈率為6.2倍，長安汽車（000625，收盤價8.76元）、中集集團（000039，收盤價20.22元）、江鈴汽車 （000550，收盤價24.8元）、魯泰A（000726，收盤價10.74元）的市盈率依次為8.1倍、9.9倍、9.8倍、12.9倍。

如果說B股的低估值曾是其一大優勢的話，如今，在A、B股合并無望，國際板即將推出之際，低估值對B股來說已經沒有了任何意義。

/前景預測/回購不易 拯救B股期待政策強音B股的落寞并非沒有起死回生的機會。2008年中期，麗珠集團（000513，收盤價26.80元）回購B股曾使B股改革之聲乍起，然而，最終得不到其他B股公司的回應。

對投資者而言，B股已是傷心地。如今，國際板即將推出，傷心地是迎來轉機，還是變成新的噩夢？

麗珠曾回購B股

2008年的大熊市不但重創了A股，同樣也讓B股暴跌。統計顯示，滬指在大熊市中最大跌幅為71％，而B股指數的跌幅高達76.5％。不過，誰也不曾料到，B股市場出現了A股歷史上史無前例的重大事件——回購。

2008年6月5日，停牌兩個月后的麗珠集團宣布，公司擬出資不超過1.6億港元通過深交所以集中競價交易方式回購公司B股，回購價不超過16港元/股，停牌前麗珠B收盤價為12.36港元/股。

對當初麗珠集團回購B股的解讀。市場予以了三點看好：首先，麗珠集團近年來公司業績不斷提升，股價卻大幅下跌，回購將有利于公司維護市場；其次，由于回購股份后公司的總股本將縮小，每股凈資產將提高，而每股收益和凈資產收益率將上升，有助于公司估值水平的提升；麗珠回購最大的亮點并不是公司回購本身而已，而是B股歷史問題的反思導火索。

海通證券分析師張崎認為，隨著人民幣不斷升值及B股獨有的估值優勢，B股理應成為境內居民最佳的外匯投資工具。然而，隨著A股市場逐步放開對合格境外機構投資者（QFII）的份額，B股市場的地位進一步削弱，其存在的意義和市場效率均顯著降低。B股的政策方向已成為困擾這個市場的根本問題。

顯然，麗珠集團的回購雖然只是個案，但從市場反應上看，還是能夠看出其中的積極因素，那就是無論麗珠的回購是否成功都是市場對B股的一次有益嘗試，同時也有利于管理層對B股何去何從進行思考。

對此，有市場人士更是將其比喻為：“B股市場改革沖刺的發令槍己經打響”。

B股改革還需政策強音

然而，這一槍并未得到B股上市公司的回應。

在麗珠集團宣布回購后，《每日經濟新聞》記者曾采訪了多家B股公司。但包括古井貢酒 （000596，收盤價72.89元）、上海機電（600835，收盤價11.43元）、陸家嘴（600663，收盤價14.82元）、金山開發（600679，收盤價10.20元）等含B股的上市公司都表示無意回購。截至目前，麗珠集團的回購成為“絕唱”。

值得注意的是，管理層對B股回購表現出積極的姿態。

記者發現，在麗珠回購B股后不久，證監會有關負責人頻頻表態支持回購，并出臺了《上市公司回購股份的補充規定（征求意見稿）》。

在該新規中，最引人注意的是“放松回購管制”、“盡可能簡化程序鼓勵上市公司回購”等內容。也就是說，上市公司在二級市場回購股份不必再經過證監會的行政審批，而只需備案即可，其中包括B股公司。

然而，從現實來考慮，回購注銷股份可以增厚公司業績，對投資者來說是件好事，但對上市公司來說面臨問題。比如資金問題，回購需要動用大量資金，而且是用美元和港元；此外還有經營問題，公司拿出大筆的現金回購股份，經營如何保證？

顯然，回購新規并不是行政命令，對追求經濟利益的上市公司而言，回購更顯得“無利可圖”。而要想解決B股歷史遺留問題，還需要政策發揮更大的能量。

業內呼吁解決B股歷史遺留問題迫在眉睫

對如何認識國際板，如何解決B股歷史遺留的問題。昨日（6月10日），《每日經濟新聞》記者采訪了業內專家、私募投資者等市場人士。雖然，他們的觀點不同，但其憧憬的方向大致相似，即B股的問題亟待解決。

B股大跌有因

對近日的B股市場大跌，不少市場人士將“罪魁禍首”歸咎于國際板的推出，對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新直言不諱：“B股市場大跌和目前國際板的推出沒有任何關系，怪罪于國際板是市場的錯誤認識。”

在他看來，B股大跌有兩個原因：一是A股市場近兩個月的連續破位，表明市場已對A股走勢不太看好，B股存在補跌的情況；其二，B股市場作為一個歷史產物，正走向“消亡”之路，資金出逃是個必然。

“早期建立B股市場，是用來儲備外匯資金的一個暫時性市場。如今外匯儲備已經足夠，在完成這個歷史使命后，B股市場就沒有存在的價值。”董登新表示。

“為什么說B股市場是一個雞肋？可以這樣理解，用某種計價貨幣其實是體現一個國家的主權，讓一家企業在A、B股市場同時掛牌上市，用不同貨幣計價，相當于公司擁有兩個市值，而且彼此相差甚遠。”董登新認為，長此以往，B股市場容易扭曲上市公司的估值體系。而且，市場只要找到一個概念，就拿B股炒一把的情況屢見不鮮，早前是借人民幣升值的預期，如今又是“國際板”，其實這些都說明B股市場的“雞肋”性。

事實上，監管層越來越頻繁地提及國際板，已經觸動了證券市場的敏感神經，國際板對資金到底有多大的吸引力需要從各方市場表現來充分驗證。

在董登新看來，目前借國際板概念炒作B股已經成了市場的慣用伎倆，而投資者需要練就“金身”，不用太擔心市場資金的分流。“可以預計，將來推出的國際板會是一個嵌入A股市場的大市值板，吸納的將是在歐美發達市場掛牌的優質公司。”這些公司對價值投資者會更有吸引力。這和當下市場偏好中小板、創業板股票的“短炒客”不是同類人群，資金分流也就無從談起。

至于拉低A股估值一說，董登新認為毫無根據，目前A股的大市值藍籌股估值并不高，部分銀行股的估值甚至低于同類境外企業，即使將來推出國際板，境外企業也只會讓市場估值更趨于合理和健康。

私募：AB股合并是唯一道路

作為深圳的私募，深圳海潤達資本總裁仇天鏑表示自己不投資B股，但身邊不少朋友在投資B股。作為市場的參與者，面對如何解決B股這個“老大難”問題，仇天鏑提出了一個大膽的想法，那就是深B股合并到H股，滬B股合并到國際板。

“從表面看，B股暴跌有幾方面的原因。”仇天鏑向《每日經濟新聞》記者表示，首先，全球流動性收縮，在一定程度上影響B股市場的資金流向，不排除部分資金套現B股的可能性；其次，美券商看空中國概念股引發B股急挫；其次是國際做空資金可能借道B股做空指數；最后，國際板即將推出的信息漸趨增多，而B股市場目前的去向沒有清晰的定論，所以越來越多的資金開始考慮撤離。

“其實，B股暴跌和經濟有關。”仇天鏑認為，目前A、B股是一同下跌，股市下跌的真正原因還是通脹的高企、貨幣緊縮政策帶來經濟增速減慢、上市公司的盈利水平下降，估值重心下移，“國際板”只是導火索。

談到B股的未來，仇天鏑認為，解決B股的問題，可以將深B股合并到H股，滬B股合并到國際板。

“不過，如果‘國際板’不以人民幣計價，那就沒有存在的意義了。”仇天鏑認為，以人民幣計價是人民幣變現國際優質資產的一個渠道，國際板肯定需要以人民幣交易。在此背景下，解決B股尷尬處境的唯一辦法是讓其變成人民幣計價，即AB股合并。


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