主題：B股：昔日“雞肋”能否變成“盛宴”？

推出首單“Ｂ轉Ａ”預案之后，東電Ｂ連續三個交易日封于漲停。而在此之前，“轉板”預期曾推動滬深Ｂ指創出“十五連陽”的驚人紀錄。

　　多年來備受冷落的Ｂ股市場，如今回到了中國股市的聚光燈下。曾經的“雞肋”，果真會如投資者們所期盼的那樣，變成一場誘人的“盛宴”么？

　　Ｂ股市場的前世今生

　　１９９２年２月２１日，首只人民幣特種股票電真空Ｂ問世，開啟了Ｂ股市場這一資本項目管制之下的“資本市場對外開放窗口”。

　　在此后的數年間，Ｂ股市場的確在吸引海外資本方面發揮過特殊的作用。然而，伴隨大量內地企業登陸以香港為代表的境外市場，Ｂ股市場風光不再。

　　自２００４年京東方Ｂ上市之后，Ｂ股市場融資功能基本喪失。截至目前，不計算暫停交易的ＳＴ輕騎Ｂ，滬深兩市共有１０６只Ｂ股。而按照２０１３年２月２２日上海證券交易所的數據，滬市Ｂ股流通市值為８５９．８３億元，僅為同期滬市Ａ股的０．６３％；當天滬市Ｂ股總成交金額為４．２３億元，占當日滬市總成交量的比例不足０．５％。

　　國開證券首席策略分析師李世彤表示，與迅速擴容的Ａ股市場相比，被邊緣化的Ｂ股漸成嚼之無味、棄之可惜的“雞肋”。

　　滬深Ｂ股以美元或港幣為清算貨幣，這一機制限制了更多投資者的進入。對境內居民開放之后，外資的逐步撤離使得Ｂ股市場成了本土投資者一場應者寥寥的“自娛自樂”。而參與者寡、流動性差的惡性循環，甚至令Ｂ股成為一些專家眼中的“僵尸市場”。

　　如今，隨著中集Ｂ成功變身Ｈ股，“轉板”成為擺在Ｂ股面前一條可行的出路。

　　“轉板”預期提供想象空間

　　２０１２年末，“轉板”預期甚至直接推動Ｂ股上演了一波有史以來最搶眼的“轉板行情”。

　　２０１２年１２月１４日，上證Ｂ指錄得２．３６％的較大漲幅，并由此拉開了“十五連陽”的凌厲升勢。震蕩上行的態勢在２０１３年新春伊始得以延續，直至２月１８日上摸２８８．０９點的階段新高，不足４０個交易日上證Ｂ指累計漲幅接近三成。

　　一度被視為“雞肋”的Ｂ股市場，似乎轉眼之間成了一場值得期待的“盛宴”。

　　投資者對Ｂ股的狂熱，并非沒有來由。早在去年８月，港交所高層就曾公開表示，“張開雙臂歡迎Ｂ股轉板Ｈ股”。在轉板預期推動下，萬科Ｂ的股價歲末年初從１２元附近一路狂奔至１７元以上。

　　而作為解決Ｂ股市場的另一條路徑設計，“Ｂ轉Ａ”更給予投資者巨大的想象空間。

　　目前，滬深兩市８５家“Ａ＋Ｂ”公司中，除萬科Ｂ、海航Ｂ外，其余Ｂ股價格均低于相應Ａ股，平均折價率達到３８％。其中最高的中紡Ｂ較Ｓ中紡機折價約七成。

　　這意味著，一旦“Ｂ轉Ａ”成行，投資者持有的Ｂ股股票將有較大的上行空間。

　　事實上，無論是“Ｂ轉Ｈ”還是“Ｂ轉Ａ”，都已經初獲進展。繼去年末中集Ｂ成功轉至Ｈ股后，今年２月１８日Ｂ股龍頭公司萬科發布公告稱，公司Ｂ股轉Ｈ股的申請已經獲得證監會及港交所受理。

　　東電Ｂ則于近日宣布，第一大股東浙能電力股份有限公司擬以換股吸收合并方式合并公司并在上海證券交易所上市，從而實現浙能集團電力主業在Ａ股市場的整體上市。吸收合并完成后，東電Ｂ股將注銷退市。

　　轉軌之路或非一帆風順

　　不過，在許多市場人士眼中，“Ｂ轉Ｈ”之路或許不像看起來那么美。

　　國開證券首席策略分析師李世彤表示，Ｂ股市場上績優企業的持股多為外資，且絕大多數企業并未發行Ｈ股，因而不存在ＢＨ折價或溢價的問題，其“Ｂ轉Ｈ”的方案較易獲得通過。但就整體而言，完全轉板的難度非常大。

　　港交所方面也表示，“Ｂ轉Ｈ”的大前提是整個過程需符合相關的上市條例。而按照一些投行機構的估計，百余只Ｂ股中符合轉板條件的僅有４０余只。

　　首單“Ｂ轉Ａ”贏得的也并非一片叫好聲。大股東吸收合并預案發布之后，東電Ｂ連續三個交易日封于漲停位置，指責之聲也接踵而至。

　　有市場人士分析認為，這一方案在換股時采用凈資產折價，上市時按照市盈率折價，前低后高導致原Ｂ股投資者質疑其利益受到損害。此外，東電Ｂ復牌后連續漲停，導致以保護投資者為初衷的現金選擇權形同虛設。

　　滬深兩市８０余家“Ａ＋Ｂ”公司的轉軌同樣面臨困擾。李世彤分析認為，上述公司中折價率偏低甚至溢價的普遍市盈率較低，而折價率偏高的，則多數為微利甚至虧損企業。從這個角度而言，即使“Ｂ轉Ａ”得以順利實現，公司未來的盈利狀況也并不樂觀。另外，不排除部分公司存在轉板失敗而退市的可能。

　　一些市場人士表示，無論采用哪種模式解決Ｂ股市場的歷史遺漏問題，都必須遵循幾大原則，即對Ａ股的負面影響降至最低，最大限度保證Ｂ股股東利益，且不制造新的歷史遺留問題。

　　如此看來，曾經的“雞肋”并不能輕易地變成一場誘人“盛宴”。要為Ｂ股選擇一個完美的來世，市場參與各方仍需更加智慧、更加審慎。


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