主題：不排除垃圾B股選擇退市

由于東電B重大資產重組方案最近已上報監管層，有望成為中國首例“B轉A”的純B股公司，加上證監會積極推動B股改革，深交所最新發布的 《2012年度自律監管工作報告》提出，要積極推進B股改革。近日來，兩市B股指數連創反彈新高，節節推進，形勢一片大好，滬市純B股節前暴漲，多只單日大漲9%以上。 B股目前持續走強，乃是隨著其改革進度同步推進的，在經過盤整蓄勢后，短期內仍存在上行空間。

　　轉股形態

　　為股東提供現金選擇權

　　自去年以來，閩燦坤B(5.940,0.03,0.51%)縮股成功、中集B成功轉H股，上柴股份(12.81,0.38,3.06%)回購B股方案出臺，東電B則有望成為首例“B轉A”的純B股公司，B股密集的停牌、回購、轉H股等現象，證實監管層正在加速研究B股公司的發展問題，并提出解決措施。B股的股改，將成為中國股市獲取財富的良好機遇，在讓B股以各種適當方式推上歷史舞臺的過程中，蘊含著淘金機遇，因此，B股極有可能成為今年收益最高的市場之一。目前，除去已轉板H股的中集集團(14.25,-0.09,-0.63%)，滬深兩市共有107家B股公司，其中 “A+B”股86只，“純B股”21只。

　　據統計：其中有22家最有可能推進轉板計劃，其中房地產(9.63,0.11,1.16%)板塊3家，除了已公布轉板方案的萬科B(15.360,0.07,0.46%)，還包括招商局B(26.170,-0.72,-2.68%)、金橋B；生物醫藥板塊2家，為一致B(33.580,-0.43,-1.26%)、麗珠B(35.450,0.46,1.31%)；家用電器板塊2家，為小天鵝B(9.670,0.17,1.79%)、皖美菱B(4.260,-0.01,-0.23%)；食品飲料板塊2家，為古井貢B(23.460,-1.46,-5.86%)、張裕B；此外還有汽車板塊的蘇威孚B(35.350,0.75,2.17%)及長安B、電力板塊的粵電力B(5.710,-0.08,-1.38%)等。

　　截至目前，已有三家B股上市公司宣布轉板H股市場。而東電有望成為中國首例 “B轉A”的純B股公司。 2012年8月，中集集團宣布將其B股股份以介紹方式登陸港交所掛牌交易，僅歷時四個多月，中集H股便在香港聯交所主板上市并掛牌交易，成為內地資本市場首家“B轉H”成功轉板。

　　近日，萬科“B轉H”方案獲得股東高票通過，B股上市公司麗珠集團(42.64,-0.62,-1.43%)也在近日發布了B轉H方案，其轉板方式與“中集模式”幾乎一致，均以介紹方式變更為在香港聯交所上市的境外上市外資股。為充分保護B股股東的合法權益，三家公司均安排向全體B股股東提供現金選擇權，具體行權價格在其B股股票停牌前一交易日收盤價基礎上溢價5%。

　　轉股理由

　　B股市場喪失融資功能

　　成立于上世紀90年代初的B股市場，出發點是增加企業引進外資的渠道，由于境內投資者難以快速獲取大量外匯，所以參與B股投資的人并不多。隨著QFII額度的不斷放大，境外投資者更愿意直接參與流動性更好的A股，B股市場喪失了最基本的融資功能，2001年以后便再無新股發行，也沒有再融資。 20年來，A股市場迅速發展，B股則日漸邊緣化。市場預期即將推出的國際板，如果以美元計價，實則會成為一個更大的B股市場。同時，因上市公司的優質、流動性好而吸引走B股的資金，B股的處境更加尷尬，B股市場將更是成為雞肋，流動性急劇下降，去年B股市場日均換手率為0.32%，總市值也只有1400億元左右，僅占創業板市場的1/5。定位尷尬的B股市場被取消是早晚的事情。

　　目前來看，B股這一歷史遺留問題的解決有如下解決思路：有相當資產規模、業績不錯的A+B公司，其B股可以轉H股；有相當資產規模、業績不錯的純B股公司，可以如伊泰B那樣先發H股，再走B轉H的路子；A、B股價差較大、公司有外匯收入的，可以像上柴B股(0.916,0.02,2.69%)那樣回購并減資；業績較差、股價較低的純B股公司，可以如閩燦坤B那樣先縮股，再引入戰略投資者，重組后提升業績；最后，在條件成熟時探索B轉A之路。當然，也不排除極少數垃圾B股退市。

　　B股的解決方案有多種，而那些率先提出解決方案的B股公司一般都具有基本面良好、價值低估、現金流充裕、品牌效應強的特點，但是由于香港交易所減少門檻、持鼓勵態度，B股轉H股有望成為最普遍方式，并且已有中集集團的成功案例。目前，中國內地企業去香港上市要符合中國證監會的“456”等一系列規定，即“凈資產不少于4億元；過去一年稅后利潤不少于6000萬元，并有增長潛力；按合理預期市盈率計算，籌資額不少于5000萬美元”。按照這一情況，轉H股的方案比較適合有國際業務背景、有外匯收入，并且股東多為境外投資者的B股企業。這些企業一般規模較大，A+B市值規模在30億元以上的企業實現這一方案相對容易。滬深兩市100多家B股公司中，約有30到40家B股企業符合香港主板上市要求，有潛在轉板的可能。

　　只要B股能夠轉成H股，那么B股轉成A股的障礙也能克服，東電啟動“B轉A”，創新意義更加重大，只要管理層真心解決B股轉A股問題，就可以設立特別QFII賬號。該賬號經外管局批準設立，就可以代理境外股東持有一定額度的A股股票。目前國家外管局已經同意的QFII總額度高達700億美元。還有近半額度待審批。只要拿出幾十億美元額度，用于解決B股轉A股的需求。

　　轉股發展

　　股改紅利提升流動性

　　目前，B股行情上漲的主要動力在于基本面、政策面以及B股改革的契機，在短期內行情或有震蕩，而短期的良性整理，將使其行情更加健康，向好的宏觀基礎更為穩定，有助于市場人氣的重聚，隨著年報業績的逐漸披露，業績復蘇明顯，依然值得持續關注。

　　目前來看，B股改革有多種版本：一是魯泰B、南玻B(7.070,0.08,1.14%)等的回購注銷；二是閩燦坤B的退市；三是中集集團的B股轉H股；四是B股直接轉A股。而更多優質的公司也將會在下一步選擇轉板。

　　中集“B轉H”成功開啟了B轉H的先例，而萬科B和麗珠B的轉板則預示著該過程的加速。目前B股上市公司中，有41家符合香港聯交所的轉板要求，可以按照中集模式到H股上市，因此，2013年可能有7-8家可轉板成功，但應該均為市值較大、受投資者歡迎的行業龍頭企業。由于之前B股幾乎沒有流動性，與A股之間板塊割裂，投資者不能獲取好的回報；其次，B股的股價本身是低估的，轉板也是B股價值提升的過程，藍籌股在香港會有好的定價；最后，監管層意在以香港為平臺，先把藍籌股推向國際，以促進內地資本市場的國際化。所以，中集、萬科、麗珠的B轉H方案是中國證監會推行的股改紅利之一。B股企業轉到香港市場后，可以提升股票的流動性，引進更多的國外投資者，提升融資能力。但由于H股市場有自己的上市門檻，這條路并非所有B股公司都能走通，大多數B股公司，特別是純B股公司并不適合轉H股，它們更適合轉到A股上市。

　　目前滬深兩市的B股公司，七成以上業務基本都在國內、股東構成多為國內投資者，對于這些滬深兩市107家B股公司中，有22家公司最有可能推進轉板計劃。其中房地產板塊3家，除了已公布轉板方案的萬科B，還包括招商局B、金橋B；生物醫藥板塊2家，為一致B、麗珠B；家用電器板塊2家，為小天鵝B、皖美菱B；食品飲料板塊2家，為古井貢B、張裕B；此外還有汽車板塊的蘇威孚B及長安B、電力板塊的粵電力B等。整體來看，今年股市中B股的改革應該是先易后難。公司規模較大、業績不錯的A+B藍籌公司，符合香港上市條件的，比如中集集團、萬科A(11.70,-0.33,-2.74%)和麗珠集團等，就B股轉H股。另一類像東電B這樣的純B股公司，業績也不錯，控股股東實力雄厚的，就“B轉A”。

　　轉股困難

　　解決遺留問題可用多種模式

　　可以想象，難度最大的是業績很爛的垃圾B股，但只要證監會下定決心，仍會有合適的方式解決這一難題。

　　中集B轉H成功的意義，更多還是為其余B股公司的轉板樹立了良好的示范效應，但并非所有的B股公司都可以效仿“中集模式”。



　　復旦大學教授張宗新認為，有些B股公司，特別是藍籌股，轉板到H股比較合適。因為B股轉H股也面臨著幾大問題，首先是入市門檻，B股要轉成H股，上市公司在財務測試、最低市值、公眾持股量、流通比率等11個方面都要符合港交所相關規則設定的基本門檻，如上市企業必須有不少于3個財年的營業記錄，且上市時市值不低于2億港元等。德勤中國全國上市業務組聯席主管合伙人歐振興認為，目前有20多家有B股、但無A股的上市公司轉板較為困難；另外，一些業績不佳的B股公司也必須等到業績理想后才能轉到H股市場。

　　張宗新預計，從目前市場探索情況來看，未來解決B股歷史遺留問題很可能是多種模式并存。首先是B股轉H股，但由于H股市場有自己的上市門檻，這條路并非所有B股公司都能走通；其次是B股轉A股，“大多數B股公司，特別是純B股公司并不適合轉H股，它們更適合轉到A股上市”；此外，可以通過股份回購的方式來注銷B股股份，回購后的公司可以到A股市場重新上市。

　　分析人士普遍認為，無論是B轉H的“破冰”，還是目前東電B正在進行的 “B轉A”嘗試，均為解決B股問題提供了途徑。每個公司應根據自己的實際情況提出方案，如通過回購、或轉A股、或轉H股等模式逐步推進。


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