主題：中國石化整體估值分析

　中國石化整體估值分析。SOTP（sumoftheparts）是適用于一體化石油公司的估值方式。按照中石化的四個不同業務部門的劃分，我們分別用不同的方法對各個業務部門進行估值。根據我們的計算，上游、煉油、銷售和化工板塊的估值分別為6.76、1.88、8.90和1.80元，扣除負債和少數股東權益后，得出中國石化整體估值為16.80元/股。
　　我們跟外資行估值分歧在于普光氣田和成品油銷售兩部分。對于現有油氣儲量的價值、煉油和化工三個板塊，我們的估值結果跟外資行是接近的。我們跟他們最大的差距就在于普光氣田和成品油銷售板塊的估值水平。這是是否認同我們對于中國石化估值水平的評估的核心關鍵點。

　　中國石化07、08、09和10年的每股收益分別為0.68、0.92、1.08和1.20元，即未來三年盈利能夠增長75%以上，我們給予08年30倍的估值，目標價為28元，維持“強烈推薦A”的評級。

　　投資建議：目前中國石化的股價已經跟我們得出的DCF估值接近，股價和基本面都接近谷底，我們建議有耐心的投資者買入中國石化。

　　股價催化劑：短期股價催化劑為可分離債的發行、國家補貼的獲取，中期是國家調整成品油價格和油氣儲量的繼續發現，尤其是元壩區塊的勘探結果。

　　此外隨著國際原油價格再次越過100美元/桶，不排除國家提前調整成品油價格的可能性。

　　風險因素：一、國際原油價格大幅上漲；二、國家出于控制CPI的考慮，堅決不調整成品油價格；三、一季度業績風險，如果07年的補貼不計入一季度，同比將下滑50%以上。



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