主題：緊抓兩會四大主題 買十大金股

　　我們認為目前市場估值體系的混亂，造成市場大幅度波動，市場的結構性差異巨大，市場的信心受到傷害，多方面博弈加劇，市場開始出現“理性”的“非理性”投資。緊縮是必然選擇：我們用總供給－總需求分析認為未來通貨膨脹風險仍不容小視，貨幣緊縮將成為未來中國相當一段時間內的主旋律。我們認為3月份兩會將繼續堅持緊縮的政策基調。

　　緊縮的路徑：緊縮政策收縮整個經濟的需求，但是政府將采取積極的財政政策，并輔以其他的行政手段來保證緊縮需求的同時經濟不會硬著陸，同時抑制進出口、控制投資并適當刺激消費，使經濟結構更合理。但是投資者對宏觀政策的選擇以及對政策執行力度的不同預期判斷會出現不同投資決策情景，這也是市場大幅度波動的外因。我們認為政府采取漸進的緊縮政策的可能性較高，這將導致經濟較溫和回落，但很難控制通脹，未來中國進入一個高通脹+較高增長的階段，當最終通脹消除，經濟均衡增速應低于10%，這期間經濟存在較大波動的可能。

　　3月市場判斷：我們判斷3月份市場仍面臨流動性困境，主要來自限售股解禁、再融資壓力、儲蓄存款反彈，居民投資偏好下降，股市資金供給偏緊，不過受政策面利好和估值水平支撐，市場繼續大幅下探的可能性較小，將繼續呈現震蕩格局，上證指數點位可能運行于4200－5000點區間。市場風格在沒有大量有效增量資金進場的前提下，很難出現反轉，市場熱點仍將集中在中小市值股票，但不排除大盤股具有輪次反彈的可能。在市場方向不確定的情況下，投資者亂中求勝的根本在于把握現時的主題投資。

　　市場超調因素：我們認為3月份可能導致市場超預期的因素可能來自五個方面：政府的緊縮政策超預期、美國次貸危機超預期蔓延、臺海危機超預期惡化、投資增速和工業企業利潤增長超預期、政策對市場的支持力度超預期。

　　主題投資：3月份將迎來“兩會”，“和諧社會”政策相關的主題投資將進一步明朗化，加上大批年報將陸續公布，我們認為3月份將存在不少主題投資機會，關鍵詞是“兩會”和“年報超預期和高送配”。“兩會”受益主題包括：節能減排、醫改受益、家電下鄉和創投概念，結合自上而下主題思路和自下而上基本面分析，本文給出相關主題個股推薦組合。另外，歷年3月，年報行情都是重要看點，因此，“年報超預期和高送配”還會成為市場關注焦點。

　　三月十大金股(名單)

　　2月份，我們增配的行業中，除了煤炭以外，其他6個行業都跑贏了大盤指數，有色、鋼鐵和電氣設備的走勢超出我們的預期。3月的行業配置思路是：防御＋具備轉價能力的中游加工制造業。我們的行業選擇邏輯如下：

　　我們定義的防御不是通常意義的弱周期的行業，也不是預期有重大事件發生的行業，而是經過前期下跌，已經消化了大部分負面消息，如今估值下降，但增長仍然明確的行業。

　　在宏觀高PPI和高CPI的背景下，能夠掌控上下游定價權的行業最值得看好，以大宗商品為原材料的工業制造業早已經歷過成本上升的階段，他們用實際證明了自己消化成本的能力，而以農產品為原料的下游消費品行業是多年來初次面臨成本壓力，并且，這次他們面臨的成本壓力更大，其轉價能力需要時間證明。

　　根據上述邏輯，3月份我們評級上調的行業：將鋼鐵，建筑建材，銀行、證券從中性調為增持，將有色金屬、保險從減持調為中性。

　　下調的行業：將煤炭、通訊、醫藥、基礎化工、家用電器下調為中性，提醒注意的是通訊設備、醫藥和基礎化工的自上而下個股選擇機會。

　　3月份，我們為投資者選擇的十大金股為：中國鉛筆(600612)、康緣藥業(600557)、冀東水泥(000401)、深發展（000001）、鞍鋼股份(000898)、中信證券(600030)、太陽紙業(002078)、江蘇國泰(002091)、安徽合力(600761)、中興通訊(000063)。

　　3月份行業配置背景：通脹繼續，弱勢震蕩

　　3月宏觀背景：

　　1、通脹繼續推高，并呈擴散態勢。一月份的CPI、PPI數據驗證了我們對國內通脹形勢的判斷。基于對此次通脹背后勞動力成本上升因素短期無法化解和新的通脹預期正在逐步形成的理解，我們認為上年內通脹形勢依然嚴峻，在通脹背景下如何進行資產配置，依然是我們的首要考量因素。

　　2、人民幣升值加速，出口增速延續回落態勢。最新的美國訂單數據，顯示美國經濟正在比較確定的步入衰退。美聯儲醞釀進一步降息。這樣的預期下，帶動美元繼續走低，兌歐元創出新低。同時，人民幣兌換美元則創新高。我們認為在這樣的背景下，一月份出口數據的反彈不足以表明這一態勢出現變化，出口增速會延續去年的回落態勢。

　　3、兩會召開在即，貨幣從緊政策仍將不變，財政政策將發揮更大作用。由于前段時間的雪災和對外圍經濟的擔憂，市場普遍預判從緊政策會出現松動，尤其是對三月份召開的兩會給予很高的期望。不過嚴峻的通脹形勢，加上一月份反彈的信貸和外貿數據，并不支持這樣的預判。我們的看法是，貨幣政策仍將從緊（不排除加息的可能），而財政政策隨著災后重建和政府轉移支付的擴大，有適當的放松。

　　具體分析請參見我們3月份宏觀市場策略報告的第一部分。

　　3月市場觀點：

　　2月份外圍市場逐漸啟穩。道指、標普500、日經225等發達市場指數與新興市場的印度孟買Sensex指數、俄羅斯RTS指數、圣保羅IBOVESPA指數均有所上漲。市場仍持續2月份格局，不過仍存在眾多超預期因素。

　　3. 3月配置思路：防御＋具備轉價能力的中游加工制造業

　　根據我們之前提到的，3月市場方向仍然不確定，在這樣的市場中什么行業會是防御性品種，挑選它們的標準是什么，這是我們本部分第一節試圖解決的問題。

　　宏觀上CPI與PPI雙高的數據意味著現在行業對上下游價格的控制能力直接影響到企業盈利狀況，那么哪些行業會是最終的受益者，哪些盈利更可能超出預期，這是我們本部分第二節要解決的問題。

　　3.1.防御下的思路

　　3.1.1.重新定義防御

　　在前期的市場，金融行業和石油石化行業帶領大盤殺跌，其他多數行業跑贏指數，經過這輪殺跌以后，我們認為以銀行為代表的部分大盤藍籌的估值已經合理，或者略有低估。

　　理由有二：銀行板塊利潤增長仍然確定，1季度業績甚至可能超出市場預期（現在的市場預期明顯低于研究員預期）；銀行板塊估值已經回落到歷史較低水平。

　　前期一些比較抗跌的品種，經過金融和石油石化板塊的殺跌以后，估值結構性差異的情況非常明顯，雖然這些行業都有各自抗跌的因素，但是估值結構差異性會使它們受到整體估值水平下降的拖累。

　　因此，我們認為這個月的防御品種不是通常意義的弱周期的行業，也不是有重大事件的行業，而是前期下跌，已經消化了大部分負面消息，如今估值合理，但增長仍然明確的行業，比如銀行。

　　3.1.2.挑選防御行業的標準

　　我們用行業07－09年利潤復合增長率作為行業增長指標，08年PE作為行業估值標準，我們發現：銀行、輕工造紙、家電、商貿、建筑建材、鋼鐵、機械設備、證券是最有價值的防御行業（房地產業績面臨下調的可能，餐飲旅游的增速有問題）。

　　3.2.高PPI和高CPI下最受益的行業：中游加工制造業

　　本輪通脹是成本推動的通脹：之前的金屬價格牛市、高居不下的原油價格、剛開始飆升的農產品價格，加上勞動力成本加速上漲（通脹預期和新勞動法兩個方面因素都有），這些因素都會造成08年PPI和CPI的高啟。

　　對國內工業制造的行業來說，成本上升并不是新出來的事情，從02年底開始，我國工業制造行業就面臨成本上升的壓力，03年開始，這種壓力尤為顯著，表現為原材料購進價格指數和PPI差距逐漸拉大，但是在這期間，我國工業企業整體利潤并未受到影響，仍然保持了平穩較快的增長，銷售收入增速更是上了一個臺階。

　　究其原因，我們認為，中國制造企業能夠通過改進技術，提高勞動生產率，大幅提高經營管理效率來抵消成本上升因素，并且，這些空間至今都沒有被完全挖掘。

　　從數據上看，就是工業企業的毛利率在不斷的下降，但是每年的主營業務利潤率卻在不斷提高。

　　與大部分久經考驗的工業企業不同的是，CPI的快速上升是近期才發生的事情，過去5年，我國CPI整體還算比較平穩，對于我國很多食品類的消費品加工企業（即成本是農產品或農業生產資料的企業），它們經歷的成本上升壓力才剛剛開始，也許最終它們或者其中的部分優質公司也能抵御住成本的壓力，但是現在還有待于檢驗。

　　因此，現在PPI受益行業（確定的）比CPI受益行業（不確定的）更具可投資價值。而在工業企業的中上游行業中，國際大宗商品價格上漲幅度逐漸趨緩，因此中游的行業更應值得看好。

　　簡單來說就是具備轉價能力的中游加工制造企業更能受益本次PPI的上漲，經過我們比較，在上市公司中，鋼鐵、建筑、建材、造紙、基礎化工五個行業受益最大，而消費品行業整體目前則需要接受“能力測驗”。

　　4. 3月行業配置及重點行業點評

　　根據之前提到的“防御＋轉價能力較強的中游加工制造業”的配置思路，3月份我們將評級上調的行業：將鋼鐵，建筑建材，銀行、證券從中性調為增持，將有色金屬、保險從減持調為中性。

　　下調的行業：將煤炭、通訊、醫藥、基礎化工、家用電器下調為中性，提醒注意的是通訊設備、醫藥和基礎化工的個股機會。

　　我們調整的主要理由在于：

　　醫藥、基礎化工、家用電器、電信這四個行業前期表現都非常好，遠跑贏大盤，不過在現在的市場上，他們無法成為新的防御品種（較低的估值，確定的利潤增長）。

　　煤炭行業前期配置思路是：煤價＋重組化解高估值，2月份美錦能源(000723行情,股吧)的事件使重組預期延后，現在的市場無法支持高估值，因此我們調低煤炭的評級。

　　建筑建材和鋼鐵一方面符合我們“防御”的觀點，另一方面他們是受益于高的PPI。

　　有色前期的表現超出我們的預期，世界經濟的下滑沒有帶落有色的價格，反而由于供給減少，有色金屬價格震蕩攀升，因此有色的整體機會可能好于預期。

　　銀行是大盤藍籌的代表，經過前期大幅下跌以后，估值的優勢已經凸顯，而08年的利潤增速是比較確定的，近期來說，1月份貸款規模超出預期，由于雪災的因素，2月份貸款規模仍然可能超出預期。

　　證券行業估值優勢已經凸顯，3月券商上市有望提升整體估值水平。

　　重點行業點評：

　　造紙：人民幣加速升值，行業受益明顯

　　原材料成本在上升。06年以來，無論針業漿還是闊葉漿，價格均呈現持續上揚的走勢，且逐漸創出近10年多的新高。國際漿價上漲的背景是各國對木材采伐量的限制以及能源等價格的上漲，國際木材價格的上漲推高了制漿成本。

　　進入2008年國內紙品價格都有一定程度的上升，但由于各紙種成本與市場供求不盡相同，其盈利能力甚至面臨截然不同的境地。其中文化用紙、白卡紙、銅版紙等價格上漲幅度超過成本的上升，盈利能力有改善的趨勢，而新聞紙、箱板紙由于成本的大幅上升，對產品盈利能力已構成一定的擠壓。我們判斷，新聞紙已經到了最壞的地步，但箱板紙還有進一步變壞的可能。

　　我們依然看好08年年中前的紙品價格走勢和原料進口受益于本幣升值的行業基本面。

　　鋼鐵：國際市場繼續向好，預期國內提價繼續

　　在前期提價利好已經實現后，接下來市場更關心的是提價之后行業基本面會如何變化？3月將進入鋼材需求旺季，在國際鋼市普遍向好的背景下，加上南方災后重建的需求刺激效應，鋼材供求將在現有的高價位上達成新的平衡。值得注意的是，此次寶鋼的2季度出廠價格表中對普熱和普冷產品規定的僅是4月份價格，而不是慣例的季度價格，說明業內對鋼價在2季度的走勢非常有信心，在隨后5-6月份的出廠價有繼續提高的可能性。

　　水泥：3月進入旺季預熱階段

　　水泥行業在經過4季度末的淡季和冰雪天氣影響后，隨著部分地區災后重建的陸續啟動，特別是隨著天氣轉暖、諸多地區具備重新大規模施工氣候條件，進入3月大部分地區開始進入施工預熱階段，對水泥的需求經過冬季的壓制開始逐步釋放，特別是在4季度落后產能淘汰落后加速背景下，水泥價格在3月份亦開始蠢蠢欲動。3月份亦是從往年經驗看4月進入旺季的臨界月份，水泥股亦將開始顯現出季節性階段投資機會，行業層面的風險是水泥價格復蘇低于預期。

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