主題：汽車行業：鋼材價格上漲對汽車行業影響

自本月21日國內20多家鋼企齊調出廠價后，寶鋼日前也公布其二季度熱軋上調500-800元，普冷上調800元，熱鍍鋅上調1000元，中厚板上調800元。國內其他鋼廠漲價幅度在100元～500元之間。市場預期鋼材漲價會大幅度降低汽車制造行業的盈利水平，導致汽車板塊自2月25日以來，股價累計下跌5.95%，下跌幅度遠大于A股下跌幅度。

　　2．我們的分析與判斷

此次調價出現了因材質不同而差別定價的特征，考慮到汽車行業對于高材質鋼的龐大需求，以及鋼鐵企業較為強勁的議價能力，我們認為汽車行業將受到一定的負面影響。

　　(1)調價將使行業利潤率水平略微下降

根據分車型銷量及不同車型平均用鋼量，我們預計07年汽車行業鋼材消耗量約1270萬噸左右。考慮到08年汽車行業的結構性增長，我們預計08年轎車鋼材消耗量在750萬噸左右，而商用車領域鋼材消耗量為700萬噸左右，行業整體鋼材消耗量約1450萬噸左右。

　　考慮到汽車行業主要的鋼材消耗集中在高材質鋼，我們假設此次汽車行業主要用鋼價格上漲350-450元/噸。依據以上假設，此次調價將造成行業整體用鋼成本上升51-65億元，將使行業利潤率水平從07年預期的5.2%下降到08年的4.7%-4.82%左右。由于調價集中從二季度開始，實際影響情況應略小于我們的預期。

　　（2）整車企業將消化部分成本上升壓力

首先，以上測算是靜態預測，事實上，在生產成本壓力逐年增加的情況下，整車企業勢必通過更為嚴格的內控措施，合理的生產流程來提高原材料利用率，這樣鋼材價格上漲的實際影響將減小。在07年鋼價上漲的背景下，汽車行業毛利率水平仍上升了0.4%，因此，通過生產過程的控制，整車企業可部分內化成本的上升。

　　其次，規模優勢在成本上漲的背景下將更為突出。整車企業往往可以因海量采購而對鋼材供應商和零配件供應商形成一定的議價能力，目前一些超大型整車企業采購合同是按車型的生命周期來簽約，鋼價上調對其影響相對要小。

　　第三，通過提升期間費用控制水平，實現稅前利潤率提升，穩定自身盈利水平。

　　第四，在汽車行業原材料構成中，鋼鐵重量占50%以上，但是，其中由汽車廠商直接采購鋼材加工而成的自制件比重較低，更大部分的鋼鐵件是從零部件生產企業采購而來，而整車企業在與零部件供應商議價的過程中又處于主導地位，因此，鋼價上調很大一部分又由整車企業轉嫁給了零部件供應商。

　　（3）鋼價上調將對整車企業產生差異化影響

我們認為，由于鋼成本在整車價格中所占比重的不同和車型毛利率水平的不同，此輪鋼材價格上調將對行業產生不同影響。我們依然看好轎車中的中型車(1.6-2.0L)市場，這一方面由于轎車平均的用鋼量要低于其他細分行業，另一方面，中型車市場需求旺盛，新車型投放密集，毛利率水平相對較高。而緊湊型轎車由于是自主品牌低價銷售的主戰場，毛利率水平本來已處于行業較低水平，鋼價上調將使其經營環境進一步惡化。在商用車領域，重卡由于單位用鋼量最大，用鋼成本上升最大，但由于行業集中度較高，鋼價上調對其毛利率造成的壓力并非最大，而中卡毛利率將受到較大沖擊。

　　3．投資建議

考慮到調價對行業的差異化影響，我們維持對汽車整車行業謹慎推薦的投資評級。



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