主題：深發(fā)展權(quán)證套利者冒險(xiǎn)實(shí)錄

　　 隨著股改權(quán)證的一個(gè)個(gè)終結(jié)，深發(fā)權(quán)證（深發(fā)SFC2，031004）因最后交易日驚現(xiàn)“負(fù)溢價(jià)”，而被推到聚光燈下。而隨后的23日到26日4個(gè)交易日中，負(fù)溢價(jià)水平越拉越大，25日負(fù)溢價(jià)率超過-5%！

　　
　　 一時(shí)間市場(chǎng)有關(guān)行權(quán)的呼聲越來越強(qiáng)烈。但隨著27日深發(fā)展（000001，SZ）股價(jià)跌落至19.44元，套利愿望終成泡影。

　　
　　 無風(fēng)險(xiǎn)套利

　　
　　 “負(fù)溢價(jià)率相當(dāng)于買房子分批付款比全額付款額還要少，相當(dāng)于按揭買房銀行向你倒貼利息”，申銀萬國(guó)資深高級(jí)金融工程師楊國(guó)平這樣做了一個(gè)比方，他指出，“如果最后交易日仍出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)，則當(dāng)日蘊(yùn)含了無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。”

　　
　　 深發(fā)權(quán)證正是出現(xiàn)了這種套利機(jī)會(huì)。6月20日，深發(fā)權(quán)證最后一個(gè)交易日收盤報(bào)1.731元，其正股深發(fā)展 （深發(fā)展A，000001）則報(bào)收至21元。按照深發(fā)權(quán)證的行權(quán)價(jià)比，一份深發(fā)權(quán)證可以以19塊的價(jià)格購(gòu)買一份深發(fā)展股票，這意味著持有深發(fā)權(quán)證的投資者可以以20.731元 （權(quán)證價(jià)1.731+行權(quán)價(jià)19.00）的價(jià)格購(gòu)買21元的深發(fā)展。

　　
　　 “3毛的利潤(rùn)也許不足夠吸引人，但這是白給的錢”。國(guó)泰君安證券一位表示堅(jiān)決行權(quán)的投資者告訴記者。據(jù)其介紹，他是在深發(fā)權(quán)證最后交易日急挫時(shí)發(fā)現(xiàn)的這個(gè)機(jī)會(huì)。

　　
　　 事實(shí)上，深發(fā)權(quán)證的“負(fù)溢價(jià)”收?qǐng)觯粌H僅是投資者對(duì)于套利模式的把玩，更引起了市場(chǎng)資金的廣泛關(guān)注。而6月23日隨著一個(gè)叫作“肖海東”的投資者出現(xiàn)在深發(fā)權(quán)證5%持有人榜單上，最后一個(gè)交易日的超過200%的換手率有了新的解釋。

　　
　　 有關(guān)媒體報(bào)道，肖海東在6月20日當(dāng)天大量吃進(jìn)深發(fā)權(quán)證370萬份。按照次日深發(fā)展價(jià)格，其賬面價(jià)值至少收獲200萬；無獨(dú)有偶，投資者蔡備備在25日在榜單上一晃而過。

　　
　　 業(yè)內(nèi)專家分析，很有可能蔡備備也是在最后一個(gè)交易日吃進(jìn)，而25日肖海東部分行權(quán)時(shí)，才使其顯露水面。而蔡于26日行權(quán)致使肖海東部分未行權(quán)股份繼續(xù)高居榜首，“負(fù)溢價(jià)買入，及時(shí)行權(quán)，套利跡象非常明顯。”

　　
　　 行權(quán)≠套利

　　
　　 與前述投資者不同，一周前以4元多價(jià)格大量買入該權(quán)證的另一個(gè)賬號(hào)“江育梅”，則在被套情況下趁深發(fā)權(quán)證大幅拉升時(shí)斷然斬倉(cāng)，粗略統(tǒng)計(jì)虧損近千萬。

　　
　　 “行權(quán)并不等于無風(fēng)險(xiǎn)套利，即使出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)。”上海外灘某營(yíng)業(yè)部開戶的沈女士在6月19日拋售了所有深發(fā)權(quán)證。

　　
　　 “我嘗試過負(fù)溢價(jià)權(quán)證的套利，理論上無風(fēng)險(xiǎn)為什么不去做？”沈女士說，其實(shí)深發(fā)權(quán)證并不是第一個(gè)最后交易日出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)的權(quán)證，2006年的武鋼認(rèn)購(gòu)證 （武鋼JTB1，580001），2007年 的 馬 鋼 權(quán) 證 （馬 鋼CWB1，580010），其負(fù)溢價(jià)率都大于深發(fā)權(quán)證。“武鋼認(rèn)購(gòu)證的負(fù)溢價(jià)率高達(dá)-6.96%，可謂舉世罕見了。”

　　
　　 “當(dāng)時(shí)我只是試探性的做了一點(diǎn)，少有盈利。于是打算盯住每一個(gè)負(fù)溢價(jià)機(jī)會(huì)。只是沒想到機(jī)會(huì)真的來了。”沈女士所指的機(jī)會(huì)，即2007年11月14日，馬鋼權(quán)證第一次行權(quán)的最后交易日。

　　
　　 “我仔細(xì)的對(duì)比了馬鋼權(quán)證與馬鋼股份的比值，負(fù)溢價(jià)有5%！當(dāng)時(shí)的心情別提多興奮！”沈女士表示，當(dāng)日，在原有持倉(cāng)成本3塊左右的基礎(chǔ)上又大舉買進(jìn)了20萬手。然而沒想到就是這一決策使得沈女士賬面損失約150萬。

　　
　　 11月14日，馬鋼權(quán)證收盤報(bào)5.278元，而馬鋼股份收?qǐng)?bào)9.14元，按照3.33元行權(quán)價(jià)1：1，則有5毛的套利空間。然而在11月16日至11月28日的這段時(shí)間里馬鋼股份交易價(jià)格持續(xù)走低，行權(quán)日馬鋼股份的價(jià)格只有7.97元。

　　
　　 沈女士表示，“是行權(quán)時(shí)間給我上了一課！”而反觀深發(fā)權(quán)證，沈女士稱，深發(fā)權(quán)證行權(quán)從5月16日就開始，而最后交易日在6月20日，“這本身就沒有什么意義。哪個(gè)投資者愿意把錢凍結(jié)上1個(gè)月呢？從這點(diǎn)上講，大家都愿意在最后的行權(quán)期限才發(fā)生行權(quán)。”

　　
　　 而沈同時(shí)強(qiáng)調(diào)，資本市場(chǎng)都是趨利的市場(chǎng)，千萬不要以為你比別人更聰明，所以正因?yàn)橛刑桌α康拇嬖冢词股畎l(fā)權(quán)證在可交易行權(quán)期內(nèi)出現(xiàn)較大折價(jià)，也難以持久。

　　
　　 正如沈女士預(yù)計(jì)，6月27日，在行權(quán)最后期限，深發(fā)展大幅回落以跌停板19.44元的價(jià)格收盤。希圖通過深發(fā)權(quán)證負(fù)溢價(jià)實(shí)現(xiàn)正向套利的愿望終成泡影。

　　
　　 而粗略統(tǒng)計(jì)，肖海東最后交易日吃進(jìn)的370萬份權(quán)證，虧損近500萬。

　　
　　 負(fù)溢價(jià)誘因

　　
　　 而一切皆由“負(fù)溢價(jià)”來。溢價(jià)率低的權(quán)證一定好嗎？溢價(jià)率是否代表了權(quán)證的終極風(fēng)險(xiǎn)？

　　
　　 資本市場(chǎng)里個(gè)人的力量永遠(yuǎn)微乎其微。97年投身股市的沈女士表示，從2005年第一只權(quán)證上市，她就積極研究并參與其中，而她的經(jīng)驗(yàn)是：“隨波逐流”，堅(jiān)持快進(jìn)快出。

　　
　　 說起權(quán)證沈女士似乎滔滔不絕。但她害怕兩件事：一個(gè)是創(chuàng)設(shè)，一個(gè)是停牌。“這兩個(gè)完全打亂了市場(chǎng)的節(jié)奏”。而深發(fā)權(quán)證最后交易的一個(gè)月內(nèi)居然遭遇八次臨時(shí)停牌，“在最后一個(gè)交易日居然還實(shí)行停牌，簡(jiǎn)直讓斬倉(cāng)的同志們無處可逃了！”

　　
　　 沈女士同時(shí)表示，她比較擔(dān)心鋼釩權(quán)證 （鋼釩GFC1，031002）：“這只權(quán)證長(zhǎng)期處于負(fù)溢價(jià)狀態(tài)，但卻沒有資金熱衷，很難想象其最后的交易時(shí)段連續(xù)漲停板。要么就是資金大量的去打壓正股，或者又打破了眾多負(fù)溢價(jià)套利的美夢(mèng)。”

　　
　　 而安信證券分析師表示，沈的擔(dān)心也有可能，但也是低估了這個(gè)市場(chǎng)。絕對(duì)的情況只是假設(shè)。倒是負(fù)溢價(jià)誘因很值得探討。根據(jù)平安證券綜合研究所研究顯示，上周，隨著深發(fā)權(quán)證的交易結(jié)束，除鋼釩權(quán)證成交量繼續(xù)萎縮，仍屬負(fù)溢價(jià)之外，多數(shù)認(rèn)購(gòu)權(quán)證跑輸正股總體溢價(jià)率水平回落。

　　
　　 楊國(guó)平對(duì)此表示：“負(fù)溢價(jià)是比炒作廢紙權(quán)證更不正常的市場(chǎng)現(xiàn)象，隨著理性機(jī)構(gòu)投資者的不斷增多，負(fù)溢價(jià)率將消失”。

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