主題：歲末債市順風順水 超九成純債基金凈值創歷史新高

12月4日，中長期國債收益率持續走低，國債期貨紛紛大漲。國債期貨30年期主力合約漲幅擴大至0.7%，10年期主力合約漲0.27%，5年期主力合約漲0.16%。10年期國債現券活躍券240011收益率下行至新低，收盤報于1.96%以下。12月2日，10年期國債收益率多年來首次進入“1時代”，創2002年4月以來新低。

今年以來，各期限國債收益率呈現出持續震蕩下行態勢，截至目前，國內純債基金超九成凈值創歷史新高。與此同時，債市熱度再次上升，也引發了市場對短期回調的擔憂。多家公募基金認為，當前仍處于貨幣寬松周期，預計回調風險可控，如果出現或是較好的布局時點。

債基凈值屢創新高

12月4日收盤，純債ETF迎來普漲，十年國債ETF、短融ETF、國開ETF、公司債ETF、城投債ETF等繼續上漲，收盤價屢創上市以來新高。

國債收益率走低，引發了債券型基金做多情緒。債券ETF持續上漲，是債市表現較好的直接體現。截至12月3日，萬得債券型基金總指數年內累計上漲3.65%，刷新歷史紀錄。

剔除含權債基，超九成純債基金凈值近期創出歷史新高，其中銀河中債0-3年政策性金融債A、華夏鼎慶一年定開、華泰保興安悅A和東方卓行18個月定開A等5只純債基金年內收益率超10%，超220只純債基金年內收益率超5%。

國債收益率持續走低，從驅動因素來看，華安基金分析，市場利率定價自律機制對非銀存款利率等進行自律管理是直接原因。市場交易銀行負債成本下降預期，存單等短端品種收益率大幅下行，帶動了債券市場做多情緒。此外，央行公布11月共進行8000億元買斷式逆回購，且凈買入2000億元國債，這也為債券市場提供了合理充裕的流動性環境。

恒生前海基金債券基金經理李維康也認為，本輪債市走強，核心原因是上周五的同業活期存款降息預期所致。11月29日，市場利率定價自律機制公眾號發布《關于優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》和《關于在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》，將非銀同業活期存款利率納入自律管理，規范非銀同業定期存款提前支取的定價行為，包括同業活期存款不高于央行7天OMO利率即1.5%、同業定期存款提前支取的利率不高于超額準備金利率0.35%等。同業存款此前利率較高，同業存款降息將進一步降低銀行總體負債成本，利好債市。

萬家基金表示，上述兩項自律倡議有助于推動同業活期存款利率下降和對公存款利率下降，有利于緩解銀行息差壓力和融資成本的降低。對此，存單利率和整體債市利率均反應積極，特別是存單利率出現了較為顯著的下行。

債券資產吸引力提高

國債收益率持續走低，不排除是機構資金配置所致。

李維康分析，同業存款穩定且利率較高的優勢喪失后，或將會驅動基金公司（主要是貨幣基金）、期貨公司、銀行理財三大類機構對債券資產進行重新配置，體現在對回購、同業存單、短融等短期類貨幣資產的需求明顯提高，回購利率、貨幣市場資產利率都顯著下行，而在利率下行過程中，債券的資本利得增厚性價比顯現，進一步提升債券資產的吸引力。

鑒于歷史的規律和市場存在的資產荒，萬家基金認為，跨年行情的布局也是近期利率下行的重要推動力。過去5年，12月份債券收益率均有所下行，市場投資者傾向于積極做多。

債市的熱度持續，也讓一些投資者開始擔心短期回調。對于債券市場短期內收益率快速下行，金信基金指出，市場可能出現止盈、央行干預等情形，經濟基本面也可能出現階段性的預期差。金信基金建議，可以考慮在收益率快速下行時適度止盈以鎖定盈利、控制回撤風險，在震蕩中逐步積累收益。

10年期國債收益率突破2%以后，興業基金預計后市或有波折，利率進入低位后波動或將加大，給出較好的波段交易機會，從時間上來看，12月上中旬或是較好的介入機會。

短期來看，南方基金認為，市場的主要擔憂在于銀行負債端的收縮，可能會導致銀行減少同業類資產（貨基、短債、甚至中長債基金）的配置。不過，考慮到當前仍處于貨幣寬松周期，預計回調的風險可控，如果出現或是較好的布局時點。

從配置視角，興業基金認為，現金類資產性價比逐步低于固收類資產，信用債有望進一步獲得較好表現，可考慮適度拉長久期。

華安基金表示，債市對利好反應已較為充分，需要關注多個引發市場波動的因素。首先，當前美元兌離岸人民幣匯率已到7.3，人民幣匯率存在一定貶值壓力，需要關注對國內貨幣政策的制約；二是近期中央政治局會議和中央經濟工作會議將陸續召開，關注政策定調方面可能的預期差；三是在10年國債收益率創新低后，交易商協會通報四家農村商業銀行自律調查報告，關注監管的態度變化。

機構稱債市仍處于順風環境

展望2025年，機構普遍認為，債券市場大幅調整的風險較低，債券收益率中樞預計跟隨政策利率有所下移。

華安基金認為，基本面和資金面依然是債券市場最重要的錨。基本面方面，政策發力穩增長，經濟尾部風險下降，在政府部門加杠桿帶動下，經濟預計整體溫和修復。貨幣政策方面，央行預計維持支持性立場，流動性將保持寬松，2025年存在進一步降息降準的可能性。在經濟溫和，流動性寬松的背景下，債券市場難有大幅調整風險，債券收益率中樞預計跟隨政策利率有所下移。

“歲末年初債市容易出現搶跑行情，疊加央行呵護流動性意圖較為明顯，銀行負債成本下降、配置需求提升。”李維康指出，在多重利好因素下，債市仍處于順風環境中。不排除貨幣類產品未來收益進一步降低的可能，從而促使配置資金繼續向債券類資產傾斜，形成正反饋。

“明年的債市主要機會來自于政策利率的下行。”嘉實基金分析，為了刺激經濟，政策利率需要降低到較低水平，這將導致債券收益率整體向下平移，對債券價格起到支撐作用。同時還要注意風險，主要是投資者在股債之間的再平衡，如果經濟出現企穩跡象，可能會有資金從債市流向股市。

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