主題：降準蓄勢待發

臨近月末及年末，央行適時加大流動性投放力度，護航貨幣市場平穩運行。專家表示，近期政府債券發行繳款等因素的擾動有所增大，預計央行會繼續綜合運用多種貨幣政策工具進行靈活調控，保持流動性合理充裕。尤其是年末將近，央行擇機降準的可能性有所加大。

　　市場利率運行總體平穩

　　Wind數據顯示，上周央行共開展7天期逆回購操作18682億元，連續第二周維持在18000億元以上的高位水平，以對沖公開市場逆回購到期回籠、政府債券發行繳款、月末等因素的影響。

　　民生證券首席固收分析師譚逸鳴分析，進入11月下旬，地方政府“置換債”加快發行，疊加跨月等因素，對短期貨幣市場流動性和債券市場運行帶來階段性擾動。

　　就本周而言，華西證券首席宏觀分析師肖金川提示，市場資金面將面臨月末時點和超過7000億元政府債券繳款帶來的雙重擾動。

　　“本周政府債凈繳款規模預計超7000億元，是今年以來的單周次高水平，僅低于9月最后一周的超9000億元。”肖金川表示，當然，按照此前經驗，只要資金供給力度夠大，政府債凈繳款并非必然造成資金面緊張。

　　值得一提的是，11月25日，央行將對本月到期的中期借貸便利（MLF）進行續做。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，10月央行開展了5000億元買斷式逆回購，相當于已提前向銀行間市場投放了流動性。從該角度看，11月25日央行或適度縮量續做本月到期MLF。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，從近期貨幣市場運行情況看，盡管短期擾動因素較多，但市場利率仍維持在政策利率附近波動，運行總體平穩，市場流動性保持在合理充裕狀態，這與央行通過多種政策工具靈活開展流動性調節密不可分。

　　擇機降準概率上升

　　專家表示，考慮到央行貨幣政策工具箱逐漸豐富，或通過國債買入、降準等多種工具配合熨平市場資金面波動，保持流動性合理充裕。

　　近期降準呼聲再起。東吳證券首席固收分析師李勇表示，地方政府“置換債”大多由銀行承接，會消耗超額存款準備金，從而對貨幣市場資金供給產生影響，央行可通過降準等手段有效對沖。針對這一點，央行已預告將擇機降準。

　　廣發證券銀行分析師倪軍表示，考慮到增量財政政策落地后地方債供給放量，疊加MLF大量到期，可能對銀行體系流動性形成一定擠占，同時財政支出高峰也將來臨，預計貨幣政策將進一步放松予以配合。

　　對于降準落地的具體時點，譚逸鳴分析，若11月降準操作未落地，考慮到12月上中旬也是地方“置換債”的供給高峰期，當月MLF到期規模達1.45萬億元，以及市場資金面恐面臨季節性收斂，央行降準的時間窗口也可能落在12月上中旬。

　　周茂華表示，當前降準等政策空間充足，考慮到對沖政府債券發行繳款造成的擾動，以及引導金融機構加大對實體經濟支持力度、支持銀行謀劃來年“開門紅”等因素，今年年底前后，不排除央行出臺降準措施。

　　浙商證券首席經濟學家李超稱，從穩增長和穩物價的角度看，2025年我國貨幣政策實施力度可能繼續加大，其中降準幅度和頻率可能加大加密，預計當前至2025年末仍有1.6個百分點的降準空間，2025年實際降準幅度可能超過1個百分點。

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