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主題:降息下走出“加息行情”:美債正在重演1995年大拋售?
財聯社 美聯儲主席鮑威爾是否曾預料到:在他9月宣布降息后的一個月,美債竟會以暴跌姿態走出了“加息行情”——是的,美聯儲確實在上月降息了50個基點,但素有“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率,卻反而在過去一個多月的時間里上漲了逾50個基點……
這一幕,令許多人聯想起了1995年格林斯潘治下時的那輪美聯儲降息。
很多投資者可能對近30年前發生了什么,沒有多少印象。但其實,與當前鮑威爾試圖做到的一樣,上一次美國國債因美聯儲開始降息而大幅拋售時,格林斯潘正在策劃一場罕見的“軟著陸”。
自美聯儲于9月18日宣布四年來的首度降息以來,兩年期美債收益率已攀升了34個基點。而在1995年,同期美債收益率也曾出現過類似的上漲,當時由格林斯潘領導的美聯儲成功為經濟降溫,且沒有引發衰退。
image (美聯儲降息后美債收益率大漲的局面并不多見)
1995年7月至1996年1月,美聯儲曾開啟了一輪為期半年的降息,累計降息三次共75個基點,政策利率上限由6%下降至5.25%。在美聯儲歷史上,這是一次非常短暫且幅度較小的降息,但從結果來看,美聯儲無疑是成功。美聯儲的操作幫助美國經濟重新企穩,同時成功避免了通脹“起飛”,在降息過程中PCE通脹率幾乎沒有超過2.3%,保持了相對穩定。
由于在降息下成功實現了經濟軟著陸,在當年第一次降息后,10年期美債收益率在12個月內躍升了100多個基點,而兩年期美債收益率則上升了90個基點。
目前,美債拋售背后的一些邏輯,似乎與當年有著不少共同之處。
德意志銀行利率策略師Steven Zeng表示,“收益率上升反映了經濟衰退風險概率的降低。數據相當強勁。美聯儲可能會放緩降息步伐。”
收益率的最新回落表明,美國經濟的韌性和金融市場的繁榮,正在限制美聯儲主席鮑威爾進一步積極降息的空間。利率掉期交易顯示,交易員目前預計,美聯儲僅會在2025年9月前再降息128個基點,而一個月前的定價為再195個基點。
由于投資者權衡降息放緩的可能性,過去幾周美債正引領全球債市持續下滑。這輪行情已使得基準10年期美債收益率從美聯儲9月決議前一天的15個月低點3.6%升至了約4.2%。同時,周二最新的交易動向表明,市場情緒依然看跌,10年期國債期貨出現了一系列大宗交易。
在期權市場上,有一筆交易的目標是,到11月22日期權到期時,10年期國債收益率將升至4.75%左右……
當然,盡管就美債的走勢而言,鮑威爾似乎正在復制格林斯潘時代“軟著陸”的輝煌戰績。但鮑威爾如今導演的這一幕,是否真的能像當時那樣的成功,或許依然需要打上一個問號。
一個明顯的差異在于美聯儲本身的動作。與格林斯潘當時“氣定神閑”地穩步降息25個基點相比,鮑威爾這次頗有些“急躁”地首降就一口氣降了50個基點,但隨著諸多證據表明美國經濟可能依然火熱,這在時至今日已引發了眾多業內人士的質疑和詬病。
而另一方面,更為關鍵的癥結顯然在于通脹。這一次,美債收益率的上升也反映出人們越來越擔心共和黨可能會在11月5日的大選中橫掃白宮和國會,從而有可能增加聯邦赤字,并導致通脹復燃。
如果格林斯潘時代降息后的“軟著陸”,在今時今日被“急躁”的美聯儲變成了一場“不著陸”,那么對全球市場而言,或許也未必是個好消息。
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