主題：降息預期持續升溫 央行公開市場操作現凈回籠

9月初，央行公開市場操作呈現“地量”水平。9月2日、9月3日，央行分別開展7天期逆回購操作35億元和12億元，兩日合計實現凈回籠9388億元。業內專家研判，月初市場資金面較為寬松，央行公開市場操作出現凈回籠符合預期，后續在流動性缺口較大時，央行或通過買入國債調節流動性，使其常態化。此外，隨著全球主要央行政策取向逐步調整，外部環境對我國貨幣政策的影響有望減輕，降息空間或進一步打開。

　　資金面實現平穩跨月

　　“近兩個工作日，央行連續開展‘地量’逆回購操作，實現資金凈回籠，符合市場預期。”光大銀行宏觀市場部研究員周茂華表示，月初市場流動性轉松，央行靈活調節公開市場操作力度，回收過剩流動性，確保市場利率圍繞政策利率波動。

　　8月最后一周，央行加大公開市場投放力度，8月26日-8月30日合計開展逆回購和中期借貸便利操作17018億元，實現凈投放5040億元。8月，央行開展了國債買短賣長操作，全月凈買入債券面值1000億元。

　　系列操作下，貨幣市場平穩跨月，截至8月30日收盤，DR001（銀行間市場存款類機構隔夜質押式回購利率）回落至1.53%，DR007（銀行間市場存款類機構7天期質押式回購利率）回落至1.70%。

　　談及月末資金價格不升反降，中泰證券固定收益首席分析師肖雨認為，央行的“呵護”是原因之一。逆回購方面，8月底公開市場操作力度較大；同時，央行通過凈買入國債向市場投放1000億元流動性。

　　“央行8月全月凈買入債券面值為1000億元，這可以在很大程度上解釋流動性在臨近月末時點出現的罕見寬松現象?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青認為。

　　截至9月3日收盤，DR001和DR007分別報1.57%、1.70%，市場資金面較為寬松，貨幣市場利率繼續圍繞政策利率上下波動。

　　貨幣政策框架持續優化完善

　　多位專家認為，央行開展買賣國債操作，豐富了流動性管理工具，也意味著貨幣政策框架在持續優化完善。

　　“央行實施國債買賣操作，使得流動性管理工具更加豐富。”中信證券首席經濟學家明明預計，央行買賣國債將逐步常態化，在流動性缺口較大時，通過買入國債進行流動性調節。

　　民生銀行首席經濟學家溫彬分析，在貨幣政策向價格型調控演進的過程中，淡化MLF利率的政策利率屬性是重要環節，需要降低MLF的貨幣投放功能，凈買入國債是替代方式之一?？紤]到年內MLF到期量較大，或迎來貨幣投放方式替換的窗口期，屆時MLF的政策利率色彩也將進一步淡化。

　　民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認為，當前貨幣政策逐漸向價格型調控演進，需要逐漸增強政策利率的權威性、理順由短及長的傳導關系、適度收窄利率走廊寬度。其中，國債收益率曲線作為重要的價格信號，或將成為貨幣政策的操作目標之一，需要央行和市場就此加強溝通。

　　“央行開展國債買賣操作，一方面調節市場供求，另一方面引導市場預期，以提升定價效率，促進債券收益率回歸合理區間，有效發揮國債收益率曲線價格信號的功能?！弊T逸鳴說。

　　降低政策利率或可期

　　當前，美聯儲降息預期有所提升，對我國貨幣政策的掣肘有望減輕；同時，制造業PMI連續4個月位于榮枯線下，參照歷史經驗，貨幣政策有望進一步寬松。央行近日也表示，研究儲備增量政策舉措，增強宏觀政策協調配合，支持鞏固和增強經濟回升向好態勢。

　　降息窗口或再次打開?！爸虚L期看，穩增長訴求進一步凸顯，降準降息可期，資金面也有望維持平穩均衡?！弊T逸鳴說。

　　華泰證券首席宏觀經濟學家易峘認為，進一步降息窗口開啟，同時，亟需加大房地產逆周期調節力度，包括降低存量房貸利率等，并加大基礎貨幣投放、支撐貨幣擴張。若美聯儲9月降息，國內降息空間也將打開。

　　浙商證券首席經濟學家李超表示，三季度降準概率較大。一方面，降準是彌補資金缺口、穩定資金面的需要。8月政府債券發行加速，預計后續將有一定的持續性，從貨幣政策配合財政發力的角度看，央行可能通過降準釋放增量資金。9月MLF到期量仍然較大，且操作時間后移至每月25日左右，月中流動性壓力加大。另一方面，降準可降低銀行資金成本，從而支持降低實體經濟融資成本。

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