主題：央行借券操作細節披露：已簽機構的可借中長期國債達數千億元 長端利率政策底到了沒？



澎湃新聞
在7月1日表態將面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作后，央行已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議。

7月5日，央行證實，目前已簽協議的金融機構可供出借的中長期國債有數千億元，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續借入并賣出國債。

7月1日午間，央行表態，為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。

采用無固定期限、信用方式借入國債

央行最新表態明確了借入國債的方式，即采用無固定期限、信用方式借入國債。

中信證券首席經濟學家明明表示，央行采取信用方式借入，意味著央行將不會向融出國債的銀行提供質押品，這也意味著借券的過程將不會實現流動性投放。此外，央行表明將采用無固定期限的借券方式，意味著央行對收益率曲線的控制將不會局限于某一期限品種。相較于防止長端收益率過低，央行的意圖或在于完整控制一條斜向上的收益率曲線。

央行明確，目前已簽協議的金融機構可供出借的中長期國債有數千億元。

“目前國債的單日二級成交量在4000億-5000億之間，因此如果央行想通過賣出方式對利率產生影響，操作規模不能太小。”華泰證券固定收益團隊指出。

央行今日明確，將視債券市場運行情況，持續借入并賣出國債。

民生證券指出，我國的國債買賣定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，而非經濟基本面趨弱階段通過購入國債維持目標利率水平、刺激經濟復蘇且買賣雙向操作中，央行并不會喪失對于基礎貨幣和資產負債表的控制權，相反作為對貨幣政策工具箱的充實和優化，央行對于基礎貨幣投放、流動性管理抑或是收益率曲線的引導將更為精準有效。

央行多次提示風險并政策加碼后長端利率如何走

受央行簽訂債券借入協議消息的影響，國債期貨7月5日全線走低。

截至發稿，30年期主力合約進一步下跌0.33%，10年期主力合約跌0.11%，5年期主力合約跌0.06%，2年期主力合約跌0.01%。

這是繼7月1日后國債期貨再度明顯下跌。

今年以來，央行多次公開提及對長期收益率的關注。中國人民銀行行長潘功勝就曾在陸家嘴論壇上明確指出：“當前特別是要關注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。”

中泰證券指出，央行借入國債表明其調控長端利率的決心，后續隨著國債賣出帶來短期的拋壓，市場短期調整不可避免，且30年國債2.4%已經成為央行的“政策底”，突破難度大增。

國盛證券指出，4月以來央行多次提示長端利率風險，并不斷將政策加碼。但需要看到，一方面，當前利率下行的動力并不完全來自債市，而是經濟中缺乏能夠提供穩定的可觀收益的資產，這導致整體融資需求收縮，風險偏好下降。另一方面，需要觀察政策在多目標之間的權衡。央行借券并且可能在未來賣出國債，以避免長端利率過快下行，這意味著央行操作從引導預期到執行層面，對利率影響更為直接。但也需要看到，在整體廣譜利率下行，以及實體融資收縮形成資產荒的環境下，債券資產依然具有相應的性價比，整體市場依然處于需求大于供給的資產荒狀態。因而這種情況沒有改變的情況下，長端利率也可能難以明顯回升。


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