主題：債基申贖有門道 長短搭配為上策

受政策和供給預期主導，4月底，國內債市行情出現“急剎車”，債基凈值普遍遭遇回撤，多只債基產品還出現大額贖回情況。

　　中國證券報記者采訪多位公募人士了解到，此輪債基的“贖回潮”主要來自個人投資者；同時，以保險、資管、理財為代表的機構資金出于配置的考量，有針對性地申購配置債基產品，但整體對債市的態度相對偏謹慎。

　　由于目前整體債券收益率曲線較為陡峭，中短端收益率較低，部分公募機構建議可運用“長短搭配”的“啞鈴型策略”，短端在存單發行壓力并未得到實質性緩解的情況下仍有一定票息價值，同時久期倉位可選擇流動性較好的長期限資產，保證倉位的流動性并兼具一定進攻性。

　　市場回調引發贖回

　　4月23日以來，人民銀行提示長債或有調整風險，疊加一線城市房市等消息擾動，債市出現震蕩調整。Wind數據顯示，10年期國債收益率由低點2.23%一度反彈至2.35%。隨著4月30日決策層開始釋放降準降息等信號，債市行情有所修復。

　　在這一波債市調整中，公募債券型基金凈值普遍出現回撤。4月24日至4月30日，博時上證30年期國債ETF、鵬揚中債-30年期國債ETF跌超2%；華泰保興安悅債券A、匯泉安陽純債C、長信利率債債券C、格林泓旭利率債、國泰惠豐純債債券A、華夏鼎富債券A等中長期純債型基金的跌幅也超過了1%。

　　短期純債型基金方面，弘毅遠方中短債C、匯添富中短債E、同泰中短債E、中信保誠至泰中短債C、大成景優中短債C等也出現了相對較大的調整，跌幅均在30個基點以上。弘毅遠方中短債基金的基金經理伍銀還公開向持有人致歉，表示會盡快重新理順節奏，債基可通過持續的票息積累逐步收復失地。

　　值得注意的是，興業嘉鴻一年定開債券發起式、中信保誠景豐、永贏眾利債券C、財通資管睿興債券、中加頤享純債債券C等中長期純債型基金，以及一級債基鵬華產業債債券C、二級債基百嘉百益債券等近期均宣布出現大額贖回。為確保基金持有人利益不因份額凈值的小數點保留精度受到不利影響，基金管理人宣布將上述基金產品凈值精度提高至小數點后八位。

　　從上述出現大額贖回的基金業績表現來看，4月24日至4月30日，永贏眾利債券C基金凈值下跌超40個基點，財通資管睿興債券A、中加頤享純債債券C、鵬華產業債債券C的跌幅也在20個基點以上。根據年報，截至2023年末，財通資管睿興債券、鵬華產業債債券C均以機構投資者持有為主，而中加頤享純債債券C主要由個人投資者持有。

　　機構配置態度謹慎

　　受此輪債市行情“急剎車”影響，中國證券報記者采訪多家公募人士了解到，此輪債基的“贖回潮”主要來自個人投資者端；機構端由于存在一定的市場預期，更多在考慮擇時投資。并且出于配置考量，保險、資管、理財等機構資金正在有針對性地申購配置債券型產品。

　　滬上某中型公募機構市場部人士表示，部分債基產品的確存在一些贖回現象，不過贖回可能主要集中在個人投資者端，機構投資者很少有贖回的行為。另一位公募人士也表示，相對而言，個人投資者的贖回較多，機構端贖回主要來自銀行自營和理財。“據我們觀察，機構端整體在債基方面的配置觀點相比之前沒有太大的變化，可能主要因為機構投資者對債市調整存在一定的預期。在本輪利率下調階段，機構端可能更多會進行擇時投資的考慮。”該公募人士透露。

　　通過采訪了解，中國證券報記者發現，當前不同類型的機構投資者對于債基產品的配置觀點存在一定的差異。一方面，銀行端整體呈觀望態度，配置上主要以現金管理類為主，部分機構在流動性投資方面會更傾向于選擇短債類產品，以其作為貨幣型基金的替代方案。另一方面，在債市回調的時間窗口期，債基產品已經涌入了一定規模的抄底資金，更多是保險機構基于配置方面的考慮。此外，部分來自資管、理財的資金也在有針對性地申購和配置債基產品，但增量資金整體來看相對穩定。

　　多位公募人士感受到，機構整體對于債市的態度偏謹慎。去年以來債市持續走牛，目前已經到了相對高位，部分機構開始止盈。另外，也有部分機構對資產配置進行結構性的策略調整，整體上存在降杠桿、降久期的趨勢。

　　采取“啞鈴型策略”

　　回顧今年4月下旬債市的調整，永贏基金固定收益投資部基金經理王宇超分析，一方面，市場受到人民銀行對長期限收益率指引的影響；另一方面，在存款貼息取消的大背景下，銀行負債“發生了一些錯位，導致流動性略有分層”。

　　“4月底市場發生較大幅度調整后，人民銀行還是進行了較大規模的公開市場投放，因此收益率仍然處于震蕩階段；信用債在供給不足的情況下，主要受理財規模變動的影響。”王宇超判斷，市場更多是預期層面的博弈，在基本面并未發生實際轉向的情況下，對于債券類資產，應以回調買入收集籌碼策略為主。

　　對于長端資產，興業基金提示，今年1月至4月政府債供給進度偏慢，以中小商業銀行為代表的配置端處于持續欠配狀態；隨著5月供給逐步兌現，利率債長端、超長端波動或將加大，資本利得可實現性降低，需要適當降低久期尋求投資安全。德邦基金預計，后續市場仍存在一定的調整預期，因此對于固收類產品的配置可以適度分散，降低潛在風險。

　　對于中短端資產，受益于整體貨幣寬松的基調，德邦基金認為，久期風險相對可控，就其“貨幣+”的零錢替代屬性來看，仍然是具有較高配置價值的資產類別。

　　目前，整體債券收益率曲線較為陡峭，中短端收益率較低。王宇超建議可采取“長短搭配”的“啞鈴型策略”，短端在存單發行壓力并未得到實質性緩解的情況下仍有一定票息價值，同時久期倉位可選擇流動性較好的長期限資產，保證倉位的流動性并兼具一定進攻性。某公募機構也表示，中長期利率趨勢仍未看到明顯變化，機構欠配壓力仍然較大，可以等待供給沖擊“靴子”落地后的布局機會。

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