主題：量化私募產(chǎn)品遭遇大回撤！背后原因曝光

去年風(fēng)光無(wú)限的量化多頭產(chǎn)品，今年年初卻遭遇市場(chǎng)重錘，量化策略又一次失靈了嗎？

　　數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，市場(chǎng)上2500多只量化多頭私募產(chǎn)品，今年以來(lái)平均虧損超15%，平均超額收益為-3.06%，其中實(shí)現(xiàn)正的超額的私募產(chǎn)品不到36%。基金君采訪了多位量化私募機(jī)構(gòu)人士和渠道，了解到這背后是年初市場(chǎng)大幅下跌，量?jī)r(jià)信號(hào)預(yù)測(cè)效果較弱，還有量化產(chǎn)品天然持股分散、配置了大量小微盤(pán)股，而這些股票今年跌幅超越大盤(pán)。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，量化回撤源于短期市場(chǎng)風(fēng)格的切換，未來(lái)可以等待市場(chǎng)風(fēng)格趨穩(wěn)或回歸，模型仍能貢獻(xiàn)阿爾法。但部分量化私募此前為了獲取收益和規(guī)模，在小微盤(pán)股上進(jìn)行過(guò)度市值暴露、押注市場(chǎng)風(fēng)格，埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患，在這波調(diào)整中跌幅巨大，這是需要行業(yè)反思的。

　　量化私募產(chǎn)品遭遇大回撤

　　背后有多重因素造成

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，有業(yè)績(jī)展示的2506只量化多頭私募產(chǎn)品，近一月的平均虧損為15.08%，近一月平均超額收益為-3.06%，其中僅有35.51%的產(chǎn)品取得正的超額收益。具體來(lái)看，中證1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品近一月平均虧損最大，達(dá)到20.40%；其次是中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，近一月平均虧損為16.86%；但滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品近一月平均虧損相對(duì)較小，為8.75%。

　　格上基金研究員遇馨表示，今年以來(lái)很多量化私募產(chǎn)品超額收益是微正或者是負(fù)的，以百億量化私募為例，截至1月底，中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品今年以來(lái)平均超額收益大概是-2%左右。

　　朝陽(yáng)永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園稱，截至2月2日，今年以來(lái)觀察池中的中證1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品超額收益均值為1.58%，中證500指增產(chǎn)品超額均值為-2.27%，滬深300指增產(chǎn)品超額為-1.29%。

　　“我們這兩周受傷很嚴(yán)重，因?yàn)橹笖?shù)增強(qiáng)產(chǎn)品一直是滿倉(cāng)持股的，而且大量持倉(cāng)，非常分散，達(dá)到幾千只，其中天然很大一部分是中小股票，但是現(xiàn)在小股票跌得很厲害，缺乏流動(dòng)性。”某頭部量化私募市場(chǎng)人士說(shuō)。

　　北京某頭部私募表示，近期大盤(pán)相對(duì)中小盤(pán)表現(xiàn)占優(yōu)，市場(chǎng)風(fēng)格環(huán)境對(duì)量化策略運(yùn)行相對(duì)不利。策略運(yùn)作層面上，Beta貢獻(xiàn)大部分負(fù)收益，Alpha中選股收益提供正貢獻(xiàn)，但風(fēng)格收益上有侵蝕。

　　實(shí)際上，2024年開(kāi)年以來(lái)，A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，主流寬基指數(shù)均有下跌，而且市值越下沉，跌幅越明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日，滬深300指數(shù)今年跌幅為3.48%，中證500指數(shù)今年跌幅為11.48%，中證1000指數(shù)跌幅為21.99%，國(guó)證2000指數(shù)跌幅為25.91%，而萬(wàn)得小市值指數(shù)、萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)，今年的跌幅分別為31.63%、40.29%。

　　念空科技表示，今年以來(lái)大盤(pán)快速下跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，權(quán)重股表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，其他股票無(wú)差異下跌，出現(xiàn)了極端的“一九行情”，超額比較難做。“年初量化產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，是指數(shù)的快速下跌加上因?yàn)闃O端的市場(chǎng)風(fēng)格引起的超額連續(xù)回撤。”

　　玄信資產(chǎn)表示，與過(guò)去兩年相比，量化私募保有量較大的兩條產(chǎn)品線——中證500指數(shù)增強(qiáng)、中證1000指數(shù)增強(qiáng)，都遇到了適應(yīng)難度很大的市場(chǎng)環(huán)境。從一些平臺(tái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，以中證500指增為例，截至上周五，不少機(jī)構(gòu)的最大回撤已經(jīng)超過(guò)了去年全年的水平。

　　玄信資產(chǎn)進(jìn)一步解釋，今年以來(lái)量化產(chǎn)品超額業(yè)績(jī)不及預(yù)期的主要原因：首先是年初以來(lái)指數(shù)持續(xù)下行，因此量化模型中通常比較有效的量?jī)r(jià)信號(hào)產(chǎn)品的預(yù)測(cè)效果相對(duì)較弱，導(dǎo)致最終的超額不理想；另外，為了追求更顯著的超額收益，大多數(shù)管理人都通過(guò)全市場(chǎng)選股的方式去尋找一個(gè)能夠戰(zhàn)勝指數(shù)的持倉(cāng)組合，而今年以來(lái)，以小微盤(pán)為首的中小市值股票持續(xù)低迷，很難跑贏指數(shù)，因此從選股角度也很難獲得較為理想的超額收益。

　　深圳卓德投資投資總監(jiān)楊博稱，年初量化私募很多策略面臨不小的挑戰(zhàn)，特別是在中小盤(pán)領(lǐng)域。年初至今，市場(chǎng)受到了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期的影響，加之市場(chǎng)對(duì)小盤(pán)股的高估值持續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　遇馨也稱，量化回撤主要原因有兩點(diǎn)：一是今年開(kāi)年市場(chǎng)風(fēng)格切換，大票行情明顯好于小票行情，風(fēng)格切換較快，量化策略轉(zhuǎn)變需要一定的時(shí)間；二是由于量化天然在波動(dòng)率較大的股票上發(fā)揮超額優(yōu)勢(shì)，所以很多量化私募在持倉(cāng)方面之前可能會(huì)有一點(diǎn)偏小票，在今年年初的風(fēng)格下，也很難做出超額收益。

　　押注市場(chǎng)風(fēng)格埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患

　　私募反思小市值暴露風(fēng)險(xiǎn)

　　有市場(chǎng)人士指出，量化私募的這波回撤大，跟他們近年來(lái)在小微盤(pán)股上面的市值暴露有關(guān)。尹田園直言，量化回撤主要原因是市值風(fēng)格切換，去年很多產(chǎn)品業(yè)績(jī)優(yōu)異是因?yàn)樵谛∈兄瞪嫌休^大暴露，今年以來(lái)小市值表現(xiàn)驟降，導(dǎo)致業(yè)績(jī)表現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

　　排排網(wǎng)財(cái)富合伙人、項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫恩祥分析，最近指增產(chǎn)品回撤比較大的主要原因是，近期各大寬基指數(shù)跌幅明顯，股指期貨目前處于極端深度貼水區(qū)，基差走闊。滬深300等寬基指數(shù)回撤較小，主要是因?yàn)闄?quán)重股已連續(xù)下跌近三年，而且近期護(hù)盤(pán)資金也主要流入權(quán)重股。以對(duì)標(biāo)中證1000等小盤(pán)股為代表的指增產(chǎn)品近年來(lái)業(yè)績(jī)突出，其優(yōu)秀超額的背后是因?yàn)榇蠓┞妒兄党冢越诿黠@跑輸指數(shù)；疊加對(duì)標(biāo)中證500、中證1000的雪球產(chǎn)品不斷敲入，量化對(duì)沖策略以及帶杠桿的DMA策略因基差走闊，存在收斂帶來(lái)大幅損失。

　　其實(shí)，最近也有多家量化私募跟投資者表態(tài)，自己的持倉(cāng)在小微盤(pán)股上的暴露并不大，沒(méi)有押注市場(chǎng)風(fēng)格。滬上某中型量化私募表示，公司在策略上沒(méi)有微小盤(pán)的暴露，因此在本輪行情中，產(chǎn)品受到的影響相對(duì)較小。

　　滬上某百億量化私募稱，年初至今發(fā)生的大小盤(pán)的劇烈切換，包括中小票和大票之間的分化，使得市場(chǎng)上大部分量化多頭類策略受到?jīng)_擊，并且個(gè)體超額勝負(fù)差異較大。但公司旗下產(chǎn)品仍實(shí)現(xiàn)了正的超額收益，整體表現(xiàn)穩(wěn)健，主要?dú)w功于風(fēng)格敞口約束的嚴(yán)格把控。

　　“近期小微盤(pán)股殺跌更甚，很多投資人擔(dān)心公司是不是持倉(cāng)了很多微盤(pán)股。其實(shí)我們對(duì)微盤(pán)的暴露顯著低于行業(yè)平均水平。上周風(fēng)格的極端切換，并不僅僅是小盤(pán)股或微盤(pán)股，實(shí)際上，即使中證1000指數(shù)這樣的中大盤(pán)指數(shù)，也顯著跑輸全市場(chǎng)指數(shù)，這對(duì)整個(gè)量化行業(yè)是一個(gè)全局性的挑戰(zhàn)。經(jīng)歷了這一波激烈調(diào)整，后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格有望更加均衡。”滬上一家大型量化私募說(shuō)。

　　對(duì)此，念空科技認(rèn)為，量化私募應(yīng)該嚴(yán)控模型風(fēng)格暴露，減少模型在逆風(fēng)周期的超額回撤。同時(shí)，要密切監(jiān)控產(chǎn)品凈值變化，進(jìn)行及時(shí)的倉(cāng)位控制。

　　逆風(fēng)下量化私募多維度做風(fēng)控

　　也有量化私募也提出，市場(chǎng)風(fēng)格具有周期性，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，小市值風(fēng)格持續(xù)表現(xiàn)好于大市值風(fēng)格，持倉(cāng)分散的量化模型正常會(huì)對(duì)小市值股票有所偏移。而近期市值風(fēng)格極端逆轉(zhuǎn)，量化模型面對(duì)行情的切換需要一定時(shí)間去尋找新的局部機(jī)會(huì)。

　　那么，在面臨市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)，量化私募該如何做好風(fēng)險(xiǎn)管理，降低回撤的幅度？

　　遇馨表示，量化私募在風(fēng)格/行業(yè)的偏離會(huì)做一些調(diào)整。通過(guò)年初的風(fēng)格切換也有一些私募超額表現(xiàn)突出，這說(shuō)明盈虧同源，可能在一些情況下超額表現(xiàn)突出，但是當(dāng)風(fēng)格切換時(shí)可能回撤也比較大。“量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品對(duì)標(biāo)指數(shù)，主要看超額收益部分，如果超額收益為正數(shù)，說(shuō)明其仍然在風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)期內(nèi)。”

　　某百億量化私募稱，公司把策略的風(fēng)險(xiǎn)控制收到了最緊，以杜絕未來(lái)進(jìn)一步的超額回撤。還有一家量化私募也表示，目前已經(jīng)對(duì)成份股加強(qiáng)風(fēng)控，所有風(fēng)控全部收緊。

　　玄信資產(chǎn)表示，風(fēng)格切換實(shí)際上是量化私募一直特別重視的情形，大多數(shù)機(jī)構(gòu)不斷挖掘收益來(lái)源和預(yù)測(cè)方向，為的是在風(fēng)格不斷切換的市場(chǎng)環(huán)境下保持穩(wěn)健的超額收益。“但是，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)，不管如何提前應(yīng)對(duì)，還是會(huì)出現(xiàn)模型非常難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)事件，造成預(yù)期外的回撤。類似這種極端的行情其實(shí)是對(duì)模型穩(wěn)定性的一種檢驗(yàn)，而風(fēng)險(xiǎn)因素也會(huì)作為數(shù)據(jù)的一部分，為完善整體模型的風(fēng)險(xiǎn)管理能力做出補(bǔ)充。”

　　另外，楊博稱，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，純多頭策略的量化私募可能會(huì)更加被動(dòng)，受限于市場(chǎng)整體趨勢(shì)。相比之下，股票中性和多空策略的靈活度較高，它們能夠通過(guò)使用衍生品來(lái)管理多頭風(fēng)險(xiǎn)。

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