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主題： 京東方A：全球面板龍頭有望率先受益行業反轉
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| 2023-04-19 19:36:26 |
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主題：京東方A：全球面板龍頭有望率先受益行業反轉
1. LCD 面板業務領跑全球，行業龍頭優勢持續發力
國產廠商主導大尺寸 LCD 面板市場，京東方龍頭地位穩固。LCD 顯示面板業務方 面，根據 Omdia 數據，京東方的大尺寸 TFT-LCD 面板出貨量以及出貨面積均占全球第 一。2021 年，京東方出貨量達 3.3 億臺，占全球出貨量的 32%；出貨面積約 0.6 億平方 米，占全球出貨面積的 26%。此外，2021 年京東方在 TV、 MNT 、NB、Tablet、手機 五大 LCD 主流應用領域顯示屏的出貨量市占率持續穩居全球第一。
1.1. LCD 面板廠商維持控產，價格企穩回升
本輪價格企穩回升主要依賴供給端維持控產。根據群智咨詢調研，全球面板廠商一 季度平均稼動率仍維持在 71%低位，預計二季度在整機廠商采購需求強勁恢復的支撐下 平均稼動率小幅回升至 73%，其中高世代 LCD 面板產線稼動率有望恢復至接近 80%， 各應用面板市場供需關系走向健康。京東方目前面板稼動率仍保持在七成以下，2022 年 12 月調整 G10.5 和 G8.6 產線后 TFT-LCD 平均稼動率環比 11 月下滑 4%至 68%。
面板廠減產已對供給形成有效控制，一季度供給持續下降。受面板廠商減產與韓系 產能陸續退出影響，一季度全球 LCD TV 供應面積相比去年同期大幅下降 18.7%，面板廠商仍然處于控產狀態并且已對供給形成有效控制。二季度在下游需求支撐下面板供應 面積相比去年同期降幅快速縮窄至 1.7%，環比前一季增長 15.8%。 整體供需環境趨于平衡，二季度價格有望迎來結構性上漲。面板廠商積極控產帶來 的正向效應開始逐步顯現，2023Q1 全球 LCD TV 面板市場整體供需趨于平衡，顯著恢 復至 5.1%左右（面積基準）。預計二季度面板供應伴隨需求穩步恢復后比率進一步回落 至 4.6%，整體供需趨于緊張。受面板廠商扭虧激進策略推動，面板尤其大尺寸品類價格 二季度有望迎來超預期上漲。
大尺寸面板整體價格略有回升。三月上旬開始大尺寸面板價格企穩回升，三月下旬 32、43、55、65 寸 TV 面板分別報價 30、52、88、120 美元/片，較二月下旬環比增加 3%-10%。經過連續五季度下滑后，大尺寸 TV 面板價格已于 2022Q4 開始在近三年最低 水平附近企穩回升，預計二季度漲價趨勢持續。伴隨面板廠商積極執行減產計劃，TV 面 板庫存經過調整后壓力逐漸減緩。 中小尺寸方面，監視器與筆電面板價格基本企穩。根據 Witsview 數據，21.5 寸監視 器與 17.3、15.6、14.0、11.6 寸筆電面板在 2022Q4-2023Q1 期間報價保持不變，分別為 41.3 美元/片、38.2 美元/片、40.5 美元/片、26.3 美元/片與 24.8 美元/片。27 寸與 23.6 寸 監視器報價自 2023 年二月下旬起分別穩定至 61.6 美元/片 47.7 美元/片。整體來看監視 器與筆電面板需求仍偏弱，面板廠減產效果已經顯現同時議價空間逐步縮小。預計二季 度監視器與面板價格將在供給端作用下基本企穩，靜待需求回暖提供反彈空間。
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| 2023-04-19 19:36:30 |
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1.2. 大尺寸 LCD 需求回暖，中小尺寸 LCD 需求轉型
TV 市場需求回暖備貨增加，大尺寸面板采購需求提升。受益于旺季促銷與體育賽 事備貨拉動，2022 年 Q3 全球 TV 出貨量同比降幅收至-3%，逐季環比增速高達 21.7%。 疊加宏觀經濟進入弱增長周期，全球 TV 市場開始逐步回暖。預計 2023 年增長動能主 要來自東南亞市場與北美市場，其中東南亞市場受人口基數龐大、中國大陸制造業承接、 城鎮化進程加速與電視持續滲透率影響，電視需求近幾年有望保持穩定增長；北美市場 由于經濟形式趨于穩健、渠道庫存逐步正常、原料與物流成本大幅下降，AVC Revo 預 測 2023 年出貨量將同比增長 1.5%至 0.5 億臺，同時 55 寸及以上大尺寸需求將迎來顯著 增長。TV 市場需求緩慢復蘇與產品結構變化有望提振上游面板需求。
中小尺寸 LCD 面板需求轉移，整體出貨量維持低位。中小尺寸 TFT LCD 面板應多 用于移動電子設備如手機、平板電腦以及車載屏幕。根據 DIGITIMES 數據，用于智能 手機的中小尺寸 LCD 面板出貨量在 2021 年達到 13.2 億片，約占總出貨量 70%。盡管 手機面板需求在后疫情時代逐漸復蘇，近年來手機面板由 TFT LCD 轉向 AMOLED 趨 勢越發明顯，致使 LCD 面板在智能手機方面出貨量持續下滑。DIGITIMES 預測在 2021-2027 期間，中小尺寸 LCD 面板將逐年下滑 3.6%。此外，平板電腦主流尺寸加速大型化， 中小尺寸 LCD 面板需求轉向大尺寸 LCD 面板，造成需求進一步下滑。 LCD 面板車載應用無可替代，有望取代智能手機成為 LCD 面板成長動力。 AMOLED 面板于汽車顯示領域應用技術并不成熟，仍需要相當長時間提高耐用性后才 能進軍汽車顯示市場。對于面向汽車市場的 TFT LCD，預計每輛車安裝的顯示設備數量 將不斷增加，而且屏幕更大、分辨率更高，推動市場需求規模擴大。受益于汽車市場的 高景氣度，2027 年車用 TFT LCD 面板出貨量有望增至 2.1 億片，2022-2027E CAGR 為 4.4%，有望成為中小尺寸 LCD 面板出貨的主要成長動力。
韓廠加速退出市場，大陸廠商穩步擴產。由于產品成本處于劣勢、面板需求集中國 內與市場需求整體萎靡，韓國面板廠商經營遇冷。LGD 在 2022Q3 巨額虧損后加速大尺 寸 LCD 業務退出進程，2024 年 LCD 電視面板 BP 由 14M 銳減至 9M。三星已于 2022 年 6 月全面終止 LCD 面板生產。大陸廠商則穩步擴產，截止 2023 年 1 月，中國大陸宣 布投建 LCD/AMOLED 面板產線共 65 條，總投資金額約 1.5 萬億元，其中超 45 條含 LCD 產線，超 20 條含 OLED 產線（部分項目兩者皆有）。2022 年僅京東方與天馬各宣 布投建一條新產線，其他廠商致力于現有產線量產、產能結構調整或面板技術提升等。
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| 2023-04-19 19:36:40 |
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大陸廠商領跑全球，京東方大尺寸面板穩居龍頭。根據 Sigmaintell 預測，2022 年 全球 G5 以上 TFT-LCD 產能 Top5 企業均為中國企業。其中京東方憑借價格優勢和資金 優勢將成為國內 TFT-LCD 市場份額占比最高的廠商，全球市場份額約為 28.9%；其次 是 TCL 和群創光電，市場份額分別為 16%和 11.5%；友達光電和惠科股份市場份額分別 為 9.9%和 9.1%。伴隨上下游進一步整合、韓廠逐步退出產能與行業持續出清，公司市 場份額預計進一步擴大，有望率先受益于產品價格回升。
子公司持續布局車載領域 TFT-LCD 應用，業績增長披露強勁競爭力。作為國內最 大 LCD 面板廠商京東方的汽車和 AR 頭顯等板塊企業，京東方精電是目前國內最大的 車載顯示企業。2022 年公司汽車顯示屏業務錄得收益 95.8 億港元，較 2021 增加 47%， 占集團整體收益約 89%。2022 年間公司進一步擴大全球汽車顯示屏市場的份額，就交付 數量、面積及交付尺寸大于 8 英寸的顯示屏而言，均取得市場份額第一位。伴隨 2023 年 公司 TFT 顯示屏產能持續提量，預期業績將會進一步增強。
2. OLED 促進業績增長，新需求推動面板產量
2.1. 全球 OLED 市場規模漸增，中國市場占比逐步增大
OLED 市場規模將實現快速拓展，中國出貨量占比將迎來快速提升。OLED 屏具有 重量輕、抗震性能好、響應時間快、低溫特性好、能耗低、可在不同材質的基板上制造 等優點，產業鏈下游應用包括智能手機、智能電視、智能手表等終端產品。根據 Omdia 數據，從營收規模來看，2022 年全球 OLED 面板市場規模達到 433 億美元，預計到 2027 年市場規模將達到 577 億美元，CAGR 為 5.9%。作為世界上最大的消費電子商品市場， 中國擁有廣闊的終端市場。隨著市場需求的不斷增加和國內面板廠商的強勁崛起，中國 OLED 行業的規模不斷增長，預計 2022 年中國 OLED 行業市場規模將達到 393 億美元。
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| 2023-04-19 19:36:52 |
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2.2. OLED 面板滲透率上升，新需求推動行業發展
OLED 產業鏈日趨成熟，柔性面板價格逐漸下降。中國 OLED 產能維持高增速，預 計 2022 年達 21.8 平方千米。伴隨下游需求迎來復蘇，OLED 面板滲透率持續提升，據 TrendForce 預測，OLED 下游占比最大的智能手機市場中 2023 年滲透率將達 50.8%， 2026 年則會超過 60%。此外蘋果機型目前數字和 Pro 系列均搭載 OLED 面板，安卓機 方面則逐漸從高端旗艦機向中低端機型持續滲透。
折疊屏、智能電視、智能手表等新市場持續打開行業天花板。DSCC 稱，折疊屏手 機將成為行業增速最快的細分市場，市場空間將從 2021 年的 222 億美元增長至 2024 年 的 888 億美元，到 2025 年市場空間將超千億美元。其他一些細分領域需求也將保持旺 盛增長態勢，比如在智能電視以及智能手表等領域仍有廣闊成長空間，全球 AMOLED 電視面板出貨量預計在 2022 年達到 10.5 百萬平片，同比增速達 44%。
LTPO 技術有望成為未來行業新增長點。目前小尺寸 OLED 的主要兩大背板技術是 LTPS 和 IGZO，而 LTPO 技術結合兩者的優點，可實現大范圍的動態刷新率并降低功耗， 目前正廣泛應用于高端智能手機市場。Omdia 數據顯示，到 2022 年底，用于智能手機 的 LTPO-AMOLED 將同比增長 94%，2023 年的出貨量將保持同比 25%的增長水平。在 其他細分領域，LTPO / LTPS 技術可滿足未來 5-10 年主流消費級 VR 設備需求，且容易被大多數的普通消費者接受。
2.3. 公司 OLED 業務平穩增長，多條產線穩步擴產
規?；a構筑護城河，OLED 業務遠景光明。2022 年 OLED 出貨量持續增長， 預計 OLED 產能在國內僅次于三星。群智咨詢數據顯示全年 OLED 智能手機面板出貨 量約 7665 萬片，同比增長 28.7%。京東方柔性 OLED 面板 2021 年 12 月單月出貨量首 次突破千萬級。CINNO Research 數據顯示，2022Q4 京東方 OLED 面板產線平均稼動率 62%，環比上升 27%。
京東方持續為蘋果供應 OLED 面板。公司目前已經連續 3 年順利完成海外大客戶 供貨，且供貨份額持續提升。2023 年京東方有望在大客戶新機 OLED 面板出貨量比重 超 18%，將較前一代系列產品的 10%呈現大幅度增長。在供應格局方面，大客戶一直希 望降低對三星顯示面板的單一依賴，意圖在屏幕供應商方面實現多元化。得益于公司出 色的技術和有競爭力的價格，未來公司對大客戶的面板供應量有望持續上升。 OLED 下游應用高速發展，京東方布局多條 OLED 產線。得益于 OLED 下游細分領域對各類面板的需求增加，京東方 OLED 產能持續釋放。京東方在國內鄂爾多斯、成 都、綿陽、重慶等地的 OLED 工廠已陸續投產，福州 AMOLED 產線和北京 LTPO 產線 在建。路透社曾在 2023 年 1 月報道，京東方計劃投資 4 億美元，在越南興建兩座工廠。 首座越南工廠計劃于 2025 年建成投產，將生產有機發光二極管（OLED）、液晶顯示器 （LCD）等各種中小尺寸顯示面板。隨著產業需求逐漸復蘇，京東方成都、綿陽、重慶 的 OLED 產線將達到滿負荷運轉。2022 年京東方 OLED 智能手機面板出貨量已位居全 球第二，2023 年全球 OLED 面板出貨量占比有望會從 2022 年的 9%升至 13%。在 OLED 產能年均增長率方面，2021 年至 2027 年間預計為 9%。
3. “1+4+N+生態鏈”全面布局，迎智能物聯時代大機遇
3.1. “1+4+N+生態鏈”全面布局，非經補貼彰顯核心競爭力
“屏之物聯” 戰略設計，“1+4+N+生態鏈”全面布局?；凇捌林锫摗睉鹇栽O計， 公司通過集成更多功能與衍生更多形態等方式以植入更多應用場景。公司已形成以顯示 事業為核心，物聯網創新業務、傳感器及解決方案、MLED 與智慧醫工等事業融合發展， 眾多合作伙伴協同共進的“1+4+N+生態鏈”業務布局。歷經 30 年行業深耕，公司已發展成為半導體顯示領域全球龍頭與物聯網領域全球創新型企業。
2022 年業績承壓，靜待面板周期反轉。2021 年受益于下游需求旺盛與價格處于高 位，公司實現營收 2210 億元，同比增速高達 62%。2022 年受面板庫存高企與面板價格 下行影響，公司實現營收 1784 億元，同比下滑 19%。公司毛利率變化與面板周期高度 重合，2022 年面板跌價周期內毛利率降至近年內最低水平 11.7%。伴隨下游市場復蘇、 供需趨于平衡與面板價格回升，公司業務能力與盈利水平有望穩步回升。
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| 2023-04-19 19:37:04 |
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政府持續補貼，助力公司發展。近年來政府致力于使面板企業成為基礎型產業，進 而拉動國內手機、電視與電腦等周邊行業發展，國家補貼已逐步成為面板廠商利潤保障與競爭優勢。公司政府補助數額逐年快速增長，2022 年為 54.6 億元，同比增速高達 163%， 公司作為業內龍頭有望率先且持續受益政策紅利。同時公司持續助力產線所在各地政府 經濟發展、人員就業、技術升級等，在產線穩定運營的過程中形成互利共贏的良性循環。
3.2. 半導體顯示業內龍頭，前瞻性布局技術升級方向
半導體顯示業內龍頭，業績有望穩步修復。公司致力于提供應用 TFT-LCD、 AMOLED 與 Microdisplay 等技術的手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視、車 載、電子標牌、工控、家居醫療應用、穿戴應用、白板器件、拼接、商用器件與 VR/AR 等顯示器件產品。作為公司轉型發展策源地，顯示器件業務營收占比多年約九成，其中 五大主流應用領域 LCD 市場份額穩居全球首位，創新應用領域整體銷量同比提升高達 40%，2022 年拼接、車載領域市占率保持全球第一。受顯示行業持續低位徘徊與主要面 板產品價格下降影響，公司 2022 年顯示器件營收小幅降至 1579 億元，未來伴隨面板價 格企穩回升與產品結構不斷優化，公司顯示器件業績有望逐步修復。
公司擬發力車載與 VR/AR 等高價值領域以提升顯示器件業務水平。產品結構方面，公司加速推廣應用柔性 AMOLED、Mini LED 與 BD Cell 等高端顯示技術的車載產品以 提升整體盈利能力。產能規劃方面，公司積極投建產線以搶占車載與 VR 市場份額。已 于 2022 年投產的成都京東方精電車載顯示基地達產后年產車載顯示屏約 1500 萬片，覆 蓋 5-35 英寸液晶車載顯示模組。公司擬建設采用 LTPO 為主要技術的北京京東方第 6 代 新型半導體顯示器件生產線，主要生產元宇宙核心器件顯示屏與 Mini LED 直顯背板等 高端顯示產品。
3.3. 高潛航道飛速發展，持續賦能華燦光電
布局高潛航道，增添未來主力?；陲@示事業核心能力與未來技術和市場預判，公 司在物聯網轉型過程中布局物聯網創新業務、傳感器及解決方案、MLED 與智慧醫工四 條主戰線。物聯網創新業務主要為客戶提供電視與顯示器等領域的智慧終端產品，以及 智慧園區與智慧金融等物聯網細分領域的整體解決方案。傳感器及解決方案聚焦醫療生 物與交通和建筑等多個領域，具體產品包括 X-ray 平板探測器背板與數字微流控芯片等。 MLED 定位為“打造主動式驅動與 COG 為核心，COB/SMD 協同發展的 Mini/Micro LED 生態群”，為手機與平板電腦等 LCD 產品提供 Mini-LED 背光產品，并為戶外顯示與商 顯等細分應用領域提供 Mini/ Micro-LED 顯示產品。智慧醫工重點打造健康管理、健康 科技、數字醫院與科技服務四大核心業務，為客戶提供“預防-診療-康養”全鏈條服務。
物聯網創新/傳感器及解決方案/智慧醫工業務飛速發展，持續深度布局。由于各業 務布局取得突破、細分市場開拓成果顯著、頭部客戶順利導入、新品研發持續推進與數 字醫院和健康管理專業能力不斷提升，2022 年物聯網創新業務營收與去年基本持平，傳 感器及解決方案/智慧醫工業務營收同比增長高達 41.8%/19.3%。公司擬從研發技術、產 能規劃、應用場景與客戶結構等多維度持續深度布局，上述板塊有望成為未來主營業務 的重要組成。
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| 2023-04-19 19:37:17 |
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MLED 業務快速提升，持續賦能華燦光電。憑借超高精度半導體工藝、高速巨量轉 印技術與獨有 AM 主動驅動技術三大核心優勢，MLED 業務成為公司布局下一代顯示的 重要平臺，2022 年營收增至 8.5 億元，同比增速高達 85%。2022 年 11 月公司控股 LED 芯片與先進半導體解決方案龍頭供應商華燦光電，其 LED 外延芯片工藝協同公司三大 核心技術組成 MLED 業務戰略技術基石，公司擬持續賦能華燦光電以加快全產業鏈生 態布局。此外公司 Micro LED 產品有望于 2024 年實現小批量產，疊加產品性能優勢推 動行業市場規模持續擴大，MLED 業務發展長期景氣度可期。
3.4. 積極開拓細分場景，協同合作伙伴共進
積極開拓細分應用場景，落實物聯網轉型發展。公司以“N”為物聯網轉型發展中 具體著力點，為智慧金融、智慧園區、視覺藝術、智慧零售與工業互聯等領域客戶提供 全方位、一站式與智能化的物聯網細分場景新體驗。例如，工業互聯依托自研工業互聯 網平臺為企業提供智能生產、智慧廠區與云服務等解決方案及產品服務，實現設計、供 應、生產與銷售各環節降本增效。
協同合作伙伴共進，確保產業生態安全。公司致力于協同合作伙伴共創共贏，積極 推動供應鏈本地化，扶持產業鏈共同發展，同時強化產業鏈生態共建能力。截止 2021 年 全球范圍內公司供應商約 5200 家，供應鏈本地化率高達 72%。公司與客戶、供應商以 及科研機構等共同搭建聯合實驗平臺，通過技術迭代以替代部分關鍵產品，從而有效降 低供應風險。此外公司已通過自身與產業基金助力數十家上游材料與設備廠商迅速成長。
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| 2023-04-19 19:37:32 |
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4. 盈利預測
我們對公司 2023-2025 年盈利預測做如下假設：1） 顯示器件業務：伴隨 LCD 面板價格逐步復蘇、行業競爭格局持續改善與下游需 求穩定回暖，公司 OLED 產線趨于成熟與車載和 VR/AR 等高價值領域持續發 力，我們預計公司顯示器件業務 2023-2025 年營收分別為 1895.4/2179.7/2397.7 億元，毛利率分別為 14%/14%/14%。2） 物聯網創新業務：受益于 AI 和大數據普及與公司軟硬融合系統設計能力提升， 我們預計公司物聯網創新業務 2023-2025 年營收分別為 291.5/320.7/359.2 億元，毛利率分別為 10%/12%/12%。
3） 傳感器業務：由于公司持續深耕醫療生物、智慧視窗、消費電子、微波通信與 工業傳感器等方向，我們預計公司傳感器及解決方案業務 2023-2025 年營收分 別為 4.4/6.2/8.8 億元，毛利率分別為 22%/23%/23%。4） MLED：得益于公司持續賦能華燦光電以加速完成 LED 芯片關鍵環節布局，我 們預計公司 MLED 業務 2023-2025 年營收分別為 13.5/21.5/34.3 億元，毛利率 分別為 3%/5%/5%。
5） 智慧醫工：受物聯網飛速發展與服務和管理體系不斷優化影響，我們預計公司 智慧醫工業務 2023-2025 年營收分別為 26.4/33.0/42.3 億元，毛利率分別為 19%/20%/20%。6） 考慮公司新增股權費用與規模效應，預計 2023-2025 年銷售費用率分別為 2.3%/2.3%/2.3%，管理費用率分別為 3.1%/3.0%/3.0%，研發費用率分別為 5.7%/5.6%/5.6%。
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結構注釋
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