主題：長江電力:來水欠佳致三季度業績下滑

行業與公司

(600900.SH) 財報點評:來水欠佳致三季度業績下滑，風光水一體化及抽蓄布局穩步推進

來水欠佳，第三季度收入、凈利潤均同比大幅下降。2022年前三季度，公司實現營業收入412.69億元（+2.03%），歸母凈利潤189.44億元（-3.18%），扣非歸母凈利潤190.15億元（+5.05%）。第三季度，公司實現營業收入158.81億元（-22.71%），歸母凈利潤76.53億元（-30.34%），扣非歸母凈利潤77.36億元（-29.52%）。公司第三季度收入、凈利潤均大幅下降，主要系長江流域來水同比嚴重偏少影響。

烏白電站注入在即，公司水電裝機規模再創新高，經營效益有望進一步提升。公司擬以發行股份及支付現金的方式購買云川公司100%股權。本次交易完成后，公司將新增烏東德、白鶴灘兩座水電站，合計新增裝機26.2GW，國內累計裝機規模達71.80GW（+57%）。此外，“烏白”電站資產注入后，在聯合調度方面，公司將由“四庫聯調”變為“六庫聯調”，預計調度增發電量將大幅增加，盈利規模及盈利能力將進一步提升。

能源結構拓展，推進智慧綜合能源開發。當前，公司有序推進金沙江下游風光水儲一體化可再生能源開發，深入開展水風光互補的運行調度研究；發揮公司大水電運維核心能力，高質量布局和推進抽水蓄能業務發展；推進智慧綜合能源業務，創新推出城市綠色綜合能源管家模式，積極布局“源網荷儲”一體化發展。

抽蓄布局穩步推進，再添業績發展。公司甘肅張掖抽水蓄能電站項目于2022年10月獲得核準批復，項目裝機140萬千瓦，主要承擔甘肅電網調峰、填谷、儲能、調頻、調相、緊急事故備用等任務，成為甘肅河西地區外送基地安全穩定運行可靠的支撐點。公司抽水蓄能業務逐步落地，未來或有望新獲項目，裝機規模將持續提升，推動公司業績增長。

風險提示：電價大幅下降；來水量大幅下降；宏觀經濟超預期下行。

投資建議：預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為260.9/285.3/293.4億元，分別同比增長-1%/9%/3%；EPS為1.15、1.25、1.29元當前股價對應PE為17.4/15.9/15.5X。未來烏白電站注入后公司裝機規模有望進一步增加，綜合優勢突出，同時大力推進風光水一體化和布局抽蓄，創造新增量。考慮到公司作為水電龍頭企業，給予公司2023年17-18倍PE，對應21.15-22.50元/股合理價值，較目前股價有6%-13%的溢價空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。

證券分析師： 黃秀杰（S0980521060002）；

鄭漢林（S0980522090003）；

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