主題：昔日“錫牛”為何急速回落

　3月份以來，錫價(jià)一改前期強(qiáng)勢行情，自3月初的390000元/噸以上的高位大幅回落，跌破260000元/噸關(guān)口，觸及2021年年底振蕩區(qū)間。行業(yè)人士認(rèn)為，錫價(jià)的大幅下挫，主因還是供需格局的改變，前期支撐因素——庫存也在邊際改變。不到3個(gè)月跌去130000元/噸，6月能否迎來轉(zhuǎn)機(jī)？

　　“錫牛”華麗謝幕？


　　國泰君安期貨有色及貴金屬首席研究員王蓉告訴記者，“沒有只漲不跌的市場，只有永恒的周期”，從2021年初開始，錫價(jià)以闊首挺胸的姿態(tài)一路高歌猛漲，創(chuàng)造了全年商品最大漲幅的傲人成績，然而這樣強(qiáng)勁的勢頭似乎在2022年二季度告一段落，“錫牛”神話的故事也華麗謝幕。從4月1日開始至5月28日計(jì)算，最大回調(diào)達(dá)26.5%，最低觸及2535310元/噸，目前已回到2021年9月的價(jià)格重心，受到前方平臺支撐于255000元/噸附近持續(xù)振蕩。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日收盤，5月份國內(nèi)剔除不活躍交易品種，滬錫主力合約跌幅為17.12%，也是跌幅最大的品種。

　　錫作為5月回調(diào)幅度最大的品種，自身的弱基本面使其價(jià)格在宏觀利空下獲得更大的彈性，而這樣的弱基本面是尤為值得注意的信號。

　　“如果再度回顧造就錫價(jià)2021年大牛行情的基本邏輯，可以總結(jié)為一句話：供應(yīng)因擾動遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于旺盛需求，導(dǎo)致了貫穿全年的絕對低庫存。無論是供應(yīng)端海外因疫情生產(chǎn)受阻、剛果地震、云南季節(jié)性缺電、環(huán)保督察造成的持續(xù)停產(chǎn)減產(chǎn)，還是需求端在發(fā)達(dá)國家率先從疫情中恢復(fù)、消費(fèi)電子需求爆發(fā)，都使得去年錫價(jià)供小于求的基本面邏輯順暢，庫存持續(xù)處于極低水平。然而，這樣的強(qiáng)基本面在2022年二季度發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。”王蓉說。

　　多因素致錫價(jià)大跌

　　“此次價(jià)格的快速回落，是宏觀利空與弱基本面共同作用導(dǎo)致的。”王蓉說，宏觀方面，錫價(jià)下行伴隨著有色板塊的集體共振式走弱，甚至和美股的情緒顯著弱化同步，主要?dú)w因于5月FOMC會議后加息預(yù)期的變化以及美元的強(qiáng)勁走勢。5月FOMC會議上，對于鮑威爾不再選擇更為激進(jìn)的加息路徑的態(tài)度，市場似乎并沒有完全相信，會后兩個(gè)交易日市場再度“用腳投票”，6月加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期再度燃起。而美元指數(shù)也一路狂飆上行，最高突破105，創(chuàng)下近10年來新高。

　　光大期貨有色研究員劉軼男認(rèn)為，盤面的大幅下跌與宏觀情緒走弱有關(guān)，但更重要的是，需求的超預(yù)期下滑對市場打擊較大。然而，目前全球尤其是國內(nèi)顯性庫存低位徘徊，現(xiàn)貨市場大幅走低的條件并不具備。價(jià)格跌至當(dāng)前位置，或?qū)⒃诖似脚_振蕩一段時(shí)間。

　　“現(xiàn)貨升水大幅回落。近期貨源充足，現(xiàn)貨出貨者增多，而下游買興不足，現(xiàn)貨升水普遍下行。”一德期貨有色金屬分析師吳玉新說。

　　除此之外，錫價(jià)的基本面自2021年以來首次轉(zhuǎn)為顯著的“弱現(xiàn)實(shí)”格局。從供應(yīng)來看，進(jìn)口量和國內(nèi)產(chǎn)量齊升使得國內(nèi)供應(yīng)轉(zhuǎn)為寬松。

　　“錫礦進(jìn)口近乎翻倍，4月下移后5月預(yù)期將有積壓錫礦庫存清關(guān)，回到高增區(qū)間。”劉軼男說。

　　數(shù)據(jù)顯示，1—4月，國內(nèi)累計(jì)進(jìn)口錫礦10.45萬噸，同比增長72%。4月，國內(nèi)進(jìn)口錫礦1.58萬噸，同比減少17%、環(huán)比減少45%。緬甸進(jìn)口量同比減少42%、環(huán)比減少56%，至9488噸；剛果金進(jìn)口量亦環(huán)比走低28%，至2699噸。來源于緬甸單月進(jìn)口的同比、環(huán)比走低，可能與4/8孟連口岸封關(guān)和后續(xù)佤邦疫情防控升級有關(guān)。

　　1—3月，國內(nèi)生產(chǎn)錫礦1. 74萬金屬噸，同比減少19%。銀漫礦業(yè)已于4月初復(fù)產(chǎn)，湖南、廣西地區(qū)礦山從5月中下旬開始提產(chǎn)，國內(nèi)礦供應(yīng)量同比有所上行。1—3月，國內(nèi)累計(jì)供應(yīng)錫礦4.35萬噸，同比增長37%。SMM調(diào)研4月份國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為15103噸，環(huán)比減少0.61%，同比減少2.59%，1—4月累計(jì)同比減少2.75%。“5月，國內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)基本正常，整體市場供應(yīng)平穩(wěn)。6月，江西和豐新投產(chǎn)產(chǎn)能釋放、華錫增產(chǎn)錫礦，但因市場傳聞大廠將減產(chǎn)，所以6月整體供應(yīng)預(yù)期下滑。”劉軼男說。

　　記者在采訪中獲悉，40%錫精礦加工費(fèi)在24000—26000元/金屬噸，60%錫精礦加工費(fèi)在20000—22000元/金屬噸。雖整個(gè)一季度國內(nèi)原料供應(yīng)增長，但加工費(fèi)上調(diào)壓力較大，礦山讓利意愿不足。

　　王蓉認(rèn)為，在錫錠的進(jìn)出口貿(mào)易市場，并沒有絕對的進(jìn)口或者出口格局，由于流通性較好，我國的錫錠進(jìn)出口格局會根據(jù)內(nèi)外價(jià)差動態(tài)變化。我國屬于全球的錫產(chǎn)量大國，出口主要流向韓國、日本、荷蘭等地區(qū)，尤其是在2021年海外開工停滯、供應(yīng)極度緊缺的情況下，極高的海外價(jià)格使得出口窗口持續(xù)打開。然而，今年的貿(mào)易格局發(fā)生了根本性改變，隨著海外大冶煉廠的集中復(fù)產(chǎn)，2021年因疫情以及熔爐損壞而停產(chǎn)超過半年的MSC廠商正式復(fù)產(chǎn)，來自印尼和馬來西亞的錫錠大幅增加。4月我國進(jìn)口錫錠量為3280金屬噸，接近2017年以來最大單月進(jìn)口量，其中印尼錫錠4月進(jìn)口量占總進(jìn)口量的77%，馬來西亞錫錠約占20%，馬來西亞進(jìn)口更是環(huán)比增幅超770%。

　　錫的需求情況如何？

　　據(jù)悉，美德進(jìn)口量一季度維持正增長，當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨升水也未見回落，但LME庫存持續(xù)累積且長期未見注銷，或顯示現(xiàn)貨成交疲態(tài)。日韓1—4月進(jìn)口量走低，顯示全球消費(fèi)電子疲弱。

　　劉軼男告訴記者，國內(nèi)1—4月集成電路數(shù)據(jù)仍在走差，下游開工以及焊料終端訂單繼續(xù)疲弱，傳統(tǒng)焊料需求難見起色。雖光伏裝機(jī)需求走強(qiáng)，但絕對量占比仍低，焊料消費(fèi)仍弱。傳統(tǒng)需求方面，鍍錫板內(nèi)銷疲弱而外銷跳水，化工需求短期內(nèi)難見明顯支撐，預(yù)計(jì)6月消費(fèi)難見起色。庫存方面，從環(huán)比看，5月份，上期所庫存增長258噸至2028噸，國內(nèi)社會庫存增加515噸至3338噸，LME庫存增加805噸至3150噸。

　　關(guān)注需求和供應(yīng)的趨勢性變化

　　“從整體現(xiàn)貨情況來看，市場上隱性庫存累庫幅度已超當(dāng)前社會顯性庫存。市場傳聞6月大廠檢修，或是冶煉廠和下游消耗自身隱性庫存的機(jī)會。后續(xù)隨著庫存的顯性化，價(jià)格或?qū)⒚撾x當(dāng)前振蕩平臺。”劉軼男說。

　　對于后市，王蓉認(rèn)為，在宏觀利空暫時(shí)出盡、供應(yīng)難以邊際增加、需求偏弱的情況下，錫價(jià)在當(dāng)前位置或有調(diào)整需要，且考慮到供給邊際出現(xiàn)減量，不排除有階段性反彈的可能，但基于需求帶來的提振有限，反彈空間有限。從中長期看，需關(guān)注需求和供應(yīng)的趨勢性變化。

　　吳玉新認(rèn)為，供應(yīng)較為充足，錫將延續(xù)弱勢，技術(shù)上關(guān)注前期振蕩區(qū)間支撐力度，基本面關(guān)注國內(nèi)疫情緩解后的補(bǔ)庫情況，可通過跟蹤現(xiàn)貨升貼水及庫存變動情況評估。中期看，礦山仍難有大量釋放，需關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇和海外供應(yīng)情況(印尼限制出口等)。

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