主題：中石化：凈利700億 預測2007年年增長14％

　2005年和2006年，中央財政分別給予中石化一次性補貼100億元和50億元人民幣，由于2007年煉油業務虧損更大，因此據說補貼數額也高于以往。但與此相對應的是，這兩年中石化實現凈利潤節節攀升，分別為395.38億元與506.64億元人民幣，預計2007年的凈利潤高于以往年度。先前的市場傳聞認為2008年該公司將拿到50億人民幣補助而已。

　　同樣在近期，還有市場傳聞稱，中國石化的“好兄弟”——中國石油(601857)也有望獲得25億元的財政補助。

　　一補再補 只因價格扭曲

　　對于這樣的“超級賺錢機器”還要吃補助的情況，對于上市公司本身來說，可能是有益的事情。因為財政補貼確實可以彌補一部分因為石油產品限價所帶來的價格扭曲。中國大陸銷售的石油產品大幅低于國際通常價格。

　　雷曼兄弟公司高級經濟學家孫明春認為，中國石油產品確實應該與國際接軌，在全球石油市場幾乎一體化和中國原油較大比例依靠進口的背景下，中國石油產品價格扭曲是客觀存在的。如果中國讓石油產品價格漲價，那么雖然會減緩中國工業化消費的增長速度，但是其他的尖銳矛盾或許會因此有所緩和。

　　中石化及其辯護者則認為，補貼合情合理，因為其擔當了國內石油產品價格與海外石油產品之間的差價?！白鳛橐患疑鲜泄?，要對投資者負責。”中國石化一向喜歡說這樣的話。相關觀點認為，正因為價格管制，導致中石化整個煉油業務2007年全面虧損，盡管年報上會有大額盈利，但那是靠中石化其他業務彌補虧損的，而不是中石化應該承擔的虧損。因此，政府彌補企業與投資者的損失是應該的。

　　反對的觀點認為，中石化的損失部分，由市場壟斷權來彌補已經綽綽有余，另外，在稅收抵扣等各個方面也有優惠政策。中石化節節上漲的利潤更讓人質疑補貼到底是理所應當，還是滿足某種貪欲?；蛟S，中石化確實不該上市，而應該還原成一個具有公益性質的國有公司。

　　外行觀點 遠離理想狀態

　　從市場角度看，在前兩周甚至更早些時候，以高盛、德銀等為代表的外國投行一直宣稱其看好中國石化。但是美林最近幾天發表研究報告，將中國石化（0386.HK）評級由“買入”調低至“中性”。

　　反映美林“近期油價高企及股價意外反彈，短期面對挑戰，但長遠并未受損的看法”，基本估值每股9.95港元。

　　該行預期，中石化季度業績疲弱，去年第四季度及今年第一季度稅后盈利將顯著下跌。若油價企穩每桶85美元，第二季度業績將面對巨大壓力，美林相應調低中石化2007-2009年稅后盈利預測3%-5%，低于市場共識預期10%-15%。不過，中石化現價較每股資產凈值折讓16%，已反映大部分負面消息；若油價回落及內地批準成品油加價，相信今年第三季度盈利將復蘇。該行預測中石化2007-2009年每股盈利0.689、0.763及0.875元人民幣，分別按年增長14%、10.7%及14.7%。

　　而早先花旗給出的一份研報則描述了中國石化的理想狀態。花旗的分析師Graham Cunningham撰文說，70美元-75美元/桶的油價對中石化(0386.HK)來說是理想的價格，在這個油價水平上，預計汽油/柴油的價格將小幅下調，但卻能夠保證小幅煉油利潤。

　　這位花旗的分析員認為如果油價處于80美元/桶，中石化股價相當于2008年10.4倍的預測市盈率，如果油價處在70美元/桶，則該股預測市盈率為8.4倍。Cunnungham當時將中石化列為該類股份中的首選股份，給予買進評級，目標價14.32港元。

　　但是按照現在的眼光看，那真的只是一個“理想狀態”而已。至少從經營角度，更現實的估值可能是美林的那份。



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