主題：光大證券：給予京東方A買入評級

2022-05-05光大證券股份有限公司劉凱對京東方A進行研究并發布了研究報告《跟蹤報告之二：龍頭盈利韌性顯現，柔性OLED加速放量》，本報告對京東方A給出買入評級，當前股價為3.8元。


　　京東方A(000725)
　　事件：
　　公司發布2021年年報及2022年一季報，2021年公司實現營收2193.1億元，同比增長61.79%；實現歸母凈利潤258.31億元，同比增長412.96%；實現扣非后歸母凈利潤239.38億元，同比增長796.38%。2022Q1公司實現營收504.76億元，同比增長0.4%；實現歸母凈利潤43.89億元，同比下降16.57%；實現扣非后歸母凈利潤35.11億元，同比下降23.05%。
　　點評：
　　2021年公司業績取得歷史新高，龍頭地位穩固：受益于2021年上半年面板顯示行業的高景氣度，以及公司在行業內的龍頭地位，公司2021年業績創出歷史新高，顯示產品銷量同比增長9%，銷售面積同比增長37%，智能手機液晶顯示屏、平板電腦顯示屏、筆記本電腦顯示屏、顯示器顯示屏、電視顯示屏等五大主流產品銷量市占率繼續穩居全球第一。柔性OLED方面，2021年出貨量同比增加近一倍，2021年12月單月出貨量首次突破千萬級，已穩定供應全球一線品牌客戶。分業務看，公司以“1+4+N”布局，顯示器件、物聯網創新業務、傳感器、MLED以及智慧醫工五大板塊占總營收比分別為92.21%、12.94%、0.1%、0.21%、0.84%，其他業務及抵消占比-6.3%，顯示器件仍為公司主要收入來源。
　　面板景氣度下行致使公司22Q1業績承壓，但盈利韌性相對良好：22Q1公司營收504.76億元，同比增長0.4%，環比下降9.9%；歸母凈利潤43.89億元，同比下降16.57%，環比下降24.5%；毛利率21.38%，同比下降6.75pct，環比增長1.75pct。主要原因一是21年上半年面板行業景氣度較高，公司取得歷史一季度最好業績，使得同比基數較高；二是由于22年一季度地緣沖突引發的大宗商品價格及通脹預期提高，疫情蔓延導致下游生產和消費環節減弱，面板價格持續下行。根據omdia數據，TV端，22年3月32、43、50、55、65英寸LCDTV面板價格分別較21年7月份高點分別下降57.3%、51.1%、59.0%、53.1%、40.1%至38、68、84、107、176美元/片；IT端，22年3月10.1、14、23.8英寸LCDIT面板價格較21年8月高點分別下降18.0%、20.2%、11.2%至27.2、38.7、73.2美元/片。公司靈活調整產品結構，提升價格降幅相對較低的IT類產品占比，降低TV類產品占比，以確保在行業下行周期仍能保持較好盈利性，體現出了公司作為行業龍頭優秀的經營管理能力。
　　LCD面板供需有望改善，價格或將在三季度企穩回升：22年以來TV面板下跌幅度趨緩，目前LCD電視面板TV面板價格已趨近或低于平均成本、現金成本水平，下跌空間有限。根據WitsView數據，22年一季度32、55英寸LCD電視面板價格分別低于現金成本4.03%、5.06%；43、65英寸LCD電視面板價格分別較現金成本高出0.46%、3.42%。目前TV面板價格給TV整機廠商帶來成本優化，同時隨著Q2后TV備貨旺季到來疊加大型體育賽事對需求的拉動以及部分產能退出，預計TV面板或將于三季度初企穩，公司作為全球LCD龍頭，盈利能力也有望回暖。
　　折疊屏或為顯示行業增添新動能，公司柔性OLED持續發力：2021年起，多家主流手機廠商陸續發布折疊屏手機，折疊手機作為旗艦款的定位逐步受到市場認可。根據Omdia數據，從2021年下半年開始，折疊屏手機銷量加速增長，2021年全年出貨量達900萬臺，同比增長309%，預計2022年達到1400萬臺，到2026年達到6100萬臺，2021-2026年CAGR達46.6%。隨著主流廠商折疊屏手機產品的逐步完善，以及消費者對于折疊屏概念認知的進一步成熟，有望加速柔性OLED的滲透。公司柔性OLED產品增長迅速，2021年出貨量同比增加近一倍，2022年出貨量目標1億片以上，一季度出貨量同比增長50%左右。目前，成都、綿陽第6代AMOLED產線運營質量穩步提升；重慶第6代AMOLED產線成功實現量產交付。
　　車載顯示屏滲透率快速提升，公司龍頭優勢顯現：車載顯示屏不斷朝著大屏化、多屏化趨勢發展，高質量的車載顯示屏逐漸成為汽車智能化的一個媒介和入口。根據DIGITIMES數據，2020年全球車載顯示屏出貨量為1.41億片，預計2026年，全球車用顯示器出貨將達2.53億片，CAGR為10.24%。公司子公司京東方精電聚焦車載顯示領域，主要發力中大尺寸市場，8英寸以上產品出貨面積位于全球第一，2021年對集團貢獻收入約為15%。未來公司將持續向新能源和傳統汽車廠商供應大尺寸TFT觸控屏模組、BD顯示屏、AMOLED顯示屏模組及顯示屏系統產品。
　　公司現金流充沛，重視股東回報：公司現金流處于健康水平，2021年經營性現金流凈額為623億元，同比增長58.6%；22年Q1收現比為105.38%，較21年同期提升15.9pct。公司2021年現金分紅79.63億元，占歸母凈利潤30.84%，股份回購24.28億元，股東回報金額占歸母凈利潤的40.24%，過去三年公司持續重視股東回報，現金分紅占歸母凈利潤比例不低于30%。
　　盈利預測、估值與評級：公司作為面板行業龍頭，在行業周期下行階段，通過良好的調整能力和經營管理效率使得公司業績波動小于產品價格波動，展現出了優秀的經營韌性；同時，公司發力柔性和OLED和車載顯示領域，未來將成為公司主要增長動能。考慮到面板行業景氣度目前仍處于下行區間并預計于三季度回暖，我們將公司2022年、2023年歸母凈利潤下調為180.36億元（-22.3%）和230.83億元（-6.3%），原預測為232.09億元和246.31億元，同時新增2024年盈利預測。預計公司2022-2024年營業收入分別為2200.19億/2499.94億/2799.31億元，歸母凈利潤分別為180.36億/230.83億/259.92億元，對應PE分別為8X/6X/6X，考慮到公司目前的估值水平，以及其在行業下行周期中優秀的盈利韌性，維持公司“買入”評級。
　　風險提示：面板價格波動，下游需求不及預期，折疊屏等新技術發展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券方競研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.36%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利261.6億，根據現價換算的預測PE為5.59。



該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為5.97。證券之星估值分析工具顯示，京東方Ａ（000725）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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