主題：京東方精電利潤增3.5倍

新能源車以電動化為核心走了近兩年的牛市行情已進(jìn)入了調(diào)整期，市場關(guān)注的重點(diǎn)則向新能源車的智能化、輕量化所帶來的新投資機(jī)會聚焦，這帶動了諸如德賽西威(002920.SZ)、移遠(yuǎn)通信(603236.SH)、保隆科技(603197.SH)、聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)等相關(guān)標(biāo)的的持續(xù)強(qiáng)勢。而在港股市場中，依托車載顯示業(yè)務(wù)持續(xù)成長的京東方精電(07100)亦是汽車智能化的典型標(biāo)的。

作為京東方(000725.SZ)唯一車載顯示及系統(tǒng)運(yùn)營平臺，布局車載顯示、工業(yè)顯示及解決方案業(yè)務(wù)的京東方精電已成為全球領(lǐng)先的車載顯示供貨商之一，公司8英寸及以上車載顯示面板出貨量保持全球第一。

得益于車載顯示產(chǎn)品的持續(xù)放量，京東方精電的業(yè)績加速發(fā)展。在公司1月14日公布的正面盈利預(yù)告中，預(yù)期2021年的股東應(yīng)占溢利同比增長不少于350%，即不低于3.087億港元。受業(yè)績大增的利好消息提振，京東方精電股價翌日大漲15%。

若拉長時間來看，京東方精電的好時代才剛剛開始。一方面，由于汽車行業(yè)的智能化發(fā)展，汽車顯示屏需求呈現(xiàn)出多屏化、大屏化趨勢，這帶動顯示屏行業(yè)迎來量價齊升;另一方面，京東方精電的業(yè)務(wù)已不局限于車載顯示領(lǐng)域，公司多方位布局已從”領(lǐng)先的顯示屏解決方案提供商”向“領(lǐng)先的智能座艙顯示總成及系統(tǒng)解決方案提供商”轉(zhuǎn)變，成功將公司潛在市場規(guī)模向千億級別拓展。

憑借領(lǐng)先的市場地位、清晰的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略部署，京東方精電能否在行業(yè)黃金時代復(fù)制手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中牛股十年一百倍的漲幅?

成功轉(zhuǎn)型后中大尺寸車載顯示屏出貨量全球第一

2016年是京東方精電發(fā)展歷史上的關(guān)鍵年份。彼時的它雖然汽車單色顯示屏產(chǎn)品在海外市場中占據(jù)領(lǐng)先地位，但由于市場中TFT產(chǎn)品的崛起，公司的份額被不斷擠壓。而京東方的相關(guān)技術(shù)儲備已成熟，需要渠道推廣各類顯示產(chǎn)品。

基于此，京東方于2016年以13.5億港元入股精電，成為其第一大股東，目前仍持有京東方精電54.41%的股份。至此之后，京東方精電成為京東方唯一車載顯示及系統(tǒng)運(yùn)營平臺。依托京東方的技術(shù)積累，京東方精電開啟了TFT模組產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型之路。

而在京東方入主京東方精電之際，全球的車載顯示領(lǐng)域發(fā)生著另一個重大變化，即以特斯拉(TSLA.US)為首的新能源車勢力掀起了汽車大屏?xí)r代的帷幕，海內(nèi)外的各大汽車廠商紛紛加入大屏陣營，一股大屏浪潮席卷全球。

在基于顯示技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的同時，京東方精電亦抓住了基于產(chǎn)品尺寸升級的行業(yè)機(jī)會，從而帶動了公司業(yè)績的快速成長，這在公司財報中均有清晰體現(xiàn)。

從2017至2020年，京東方精電的收入連續(xù)四年快速成長，從28.82億港元增至45.42億港元，年復(fù)合增速16.47%。且隨著規(guī)模的擴(kuò)大以及產(chǎn)品價值量的提升，公司的盈利能力亦顯著增強(qiáng)，2020、2021年的股東應(yīng)占溢利同比分別增長174%、(不低于)350%，增速顯著高于收入增長。

從產(chǎn)品的市場份額亦能體現(xiàn)京東方精電轉(zhuǎn)型成效的顯著。據(jù)財報顯示，2021年上半年時，公司來自傳統(tǒng)和新能源汽車的TFT顯示屏模組和觸控屏模組的收入占比已高達(dá)81%;同時，京東方精電在國內(nèi)市場的份額迅速壯大，2021年上半年時，中國地區(qū)銷售額占比為63%。

此外，據(jù)興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，京東方精電的出貨面積全球第二，在國內(nèi)車載市場占有率達(dá)到30%，位居行業(yè)第一位，繼續(xù)保持在車載顯示行業(yè)中的領(lǐng)先地位;且自2020年至今，京東方精電在中大尺寸(大于等于8寸)的顯示屏出貨量保持全球第一。顯然，在中大尺寸領(lǐng)域的龍頭地位將讓京東方精電成為“大屏化”的最大獲益者。

有望持續(xù)受益于行業(yè)趨勢，市場集中度提升可期

時至今日，汽車大屏的比拼仍呈現(xiàn)出越演越烈的趨勢。2021年12月26日，由上汽集團(tuán)、張江高科、阿里巴巴聯(lián)合打造的汽車品牌智己汽車搭載了分辨率高達(dá)4K的39寸大聯(lián)屏+12.9寸OLED中控屏。“大屏化、多屏化、高分辨率”已成為汽車廠商智能化比拼的關(guān)鍵方向之一，未來這一趨勢仍將延續(xù)。

據(jù)國金證券數(shù)據(jù)顯示，在大屏化、多屏化的推動下，預(yù)計2022年全球車載顯示屏的出貨量將達(dá)到2億臺，同比增長11%，未來三年市場需求仍將穩(wěn)健增長。且據(jù)興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，采用高端顯示技術(shù)的車載大屏相對傳統(tǒng)屏幕價值量或有10倍的提升。這就意味著，在產(chǎn)品的量價提升下，車載顯示屏擁有更廣闊市場。

而京東方精電作為車載顯示行業(yè)龍頭，公司持續(xù)布局大尺寸、多連屏、BD cell和AMOLED等高端顯示屏技術(shù)，引領(lǐng)顯示行業(yè)發(fā)展。截至目前，京東方精電已與上汽通用五菱、上汽乘用車、奇景光電、立勝汽車等企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，持續(xù)為客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)。

在2021年中期財報中，京東方精電表示，公司為一家中國知名新能源汽車制造商生產(chǎn)的大尺寸AMOLED顯示屏將于2022年開始首次批量生產(chǎn);且報告期內(nèi)公司獲得位于英國的新電動貨車制造商的大尺寸顯示系統(tǒng)項目。由此可見，公司產(chǎn)品在海內(nèi)外市場中持續(xù)滲透。

若從長期行業(yè)趨勢來看，市場將向頭部企業(yè)集中，這將帶動京東方精電成長。據(jù)國金證券的數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，全球車載顯示器的競爭格局為：深天馬(14%)、友達(dá)(13%)、JDI(12%)、京東方(12%)、LG(10%)、群創(chuàng)(8%)，其他(31%)，市場相對分散。分區(qū)域來看，大陸市占率為31%，臺灣市占率為24%，日本市占率為18%，其中國內(nèi)廠商深天馬、京東方的市占率持續(xù)提升。

由于顯示器領(lǐng)域具有高技術(shù)含量、高資本開支、高壁壘的行業(yè)特性，因此市場集中度會逐漸往頭部玩家集中，參考平板電腦兩大頭部玩家的集中度高達(dá)61%，大陸廠商市占率高達(dá)63%，而目前車載顯示領(lǐng)域的前兩大頭部玩家的市占率僅26%，大陸廠商市占率僅31%。長期來看，京東方的市占率有望攀升至20%至30%，這必然帶動京東方精電的車載顯示模組市占率的持續(xù)提升。

若說車載顯示是京東方精電當(dāng)前業(yè)績的核心推動力，那么公司基于車載顯示延伸的智能座艙業(yè)務(wù)布局將成為新的增長曲線。據(jù)國金證券數(shù)據(jù)顯示，2020年全球汽車智能座艙市場規(guī)模達(dá)370億美元，行業(yè)滲透率為45%，預(yù)計2025年可達(dá)560億美元，5年復(fù)合增速為8%，行業(yè)滲透率提升至59%。

拆分來看，智能座艙的硬件主要分為中控大屏、全液晶儀表、AR-HUD及流媒體中央后視鏡，目前各硬件的滲透率分別為80%、30%、10%、7%，興業(yè)證券預(yù)計2025年可達(dá)100%、70%、30%、30%，各產(chǎn)品均有較大的提升空間。


為更大程度的把握汽車智能化帶來的行業(yè)歷史性新機(jī)會，京東方精電依托京東方集合現(xiàn)有業(yè)務(wù)提出了新的發(fā)展戰(zhàn)略，即致力于成為一家汽車智能駕駛座艙顯示系統(tǒng)總成解決方案提供商，這意味著京東方精電將由目前提供車載顯示模組的器件企業(yè)向顯示系統(tǒng)總成解決方案提供商的角色轉(zhuǎn)變。

這背后的意義在于，京東方精電將從傳統(tǒng)的Tier 2供貨商向Tier 1甚至是Tier 0.5供貨商升級，包括儀表、中控、后排娛樂在內(nèi)的屏顯系統(tǒng)，以及包括HUD(抬頭顯示)、A Pillar(透明A柱)、E-Mirror(電子后視鏡)在內(nèi)的影像系統(tǒng)均是京東方精電發(fā)展的重點(diǎn)，公司的產(chǎn)品將向更高技術(shù)含量、更高價值含量的方向演進(jìn)。

而從各產(chǎn)品線的布局來看，京東方精電逐漸步入收獲期。公司大型顯示屏模組、寬屏顯示屏、AMOLED和京東方集團(tuán)自主研發(fā)的BD cell顯示屏可極大改善用戶體驗;且在顯示技術(shù)方面，公司開發(fā)的LED局部調(diào)光技術(shù)、Mini-LED技術(shù)、高動態(tài)顯示技術(shù)和BD cell技術(shù)可展現(xiàn)更黑更真的顯示影像。

同時，公司成功研發(fā)了車載曲面顯示器，并已獲得知名車廠第一個車載內(nèi)置觸控異形曲面顯示器項目，證明了該產(chǎn)品獲市場認(rèn)可。此外，隨著自動駕駛的不斷發(fā)展，三維空間影像及輸入界面會是未來發(fā)展重點(diǎn)，而京東方精電的3D顯示的首個樣品已開發(fā)完成，正式投入3D用戶界面的建設(shè)工作。公司亦在開發(fā)3D Touch技術(shù)，通過IR發(fā)射和傳感的紅外線手勢技術(shù)以及裸眼3D顯示，用于非接觸式手勢器通信及懸浮觸控技術(shù)。

不止于此，憑借領(lǐng)先的光學(xué)結(jié)構(gòu)設(shè)計及AR算法能力，京東方精電的AR-HUD已獲中國有領(lǐng)導(dǎo)地位的汽車客戶的客制項目定點(diǎn)，目前該項目整順利展開。在風(fēng)擋HUD方面，公司已取得另一個中國車企大客戶多款車型專案定點(diǎn)。另外，在CMS(電子外后視鏡)系統(tǒng)方面，已完成基于高端計算和影像系統(tǒng)處理器的安霸影像平臺開發(fā)的視覺通信系統(tǒng)并取得了量產(chǎn)專案定點(diǎn)。

在上述多款產(chǎn)品取得項目定點(diǎn)的同時，京東方精電的系統(tǒng)解決方案亦加速落地。隨著公司不斷的拓展系統(tǒng)研發(fā)及專案管理團(tuán)隊，公司目前已獲得中國及歐美新勢力、新能源車企包括儀表顯示系統(tǒng)、多聯(lián)屏顯示總成、電子后視鏡顯示系統(tǒng)、帶功能安全的OLED顯示總成等專案的項目定點(diǎn)。

京東方精電表示，部分專案已在2021年的下半年開始批量生產(chǎn)，公司正積極擴(kuò)大國內(nèi)與海外的開發(fā)團(tuán)隊，以迎接更多更廣的客戶預(yù)言和定點(diǎn)專案。顯而易見，隨著多款產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案的項目定點(diǎn)的陸續(xù)執(zhí)行，京東方精電在智能座艙領(lǐng)域?qū)⒂瓉順I(yè)績的加速釋放。

綜合而言，在京東方入主之后，京東方精電依托京東方的技術(shù)積累開啟產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，并在這一過程中抓住了汽車行業(yè)大屏化、多屏化發(fā)展的新趨勢，從而實現(xiàn)了自2017年以來收入的快速增長;且在規(guī)模效應(yīng)以及產(chǎn)品價值量提升的帶動下，公司盈利能力逐漸增強(qiáng)，2020、2021年的股東應(yīng)占溢利同比分別增長174%、350%。

憑借在車載顯示的中大尺寸領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，京東方精電的車載顯示業(yè)務(wù)有望在大屏化、多屏化的行業(yè)趨勢中加速發(fā)展，且從長期看，市場集中度仍有較大的成長空間，這將推動公司車載顯示業(yè)務(wù)的持續(xù)成長。

于此同時，公司基于車載顯示向智能座艙的前瞻性布局逐步進(jìn)入收獲期，在產(chǎn)品方面，包括車載曲面顯示屏、3D顯示、AR-HUD、風(fēng)擋HUD、電子外后視鏡等多款產(chǎn)品獲得客戶項目定點(diǎn);同時，在系統(tǒng)方面的多個解決方案亦獲得專案項目定點(diǎn)。且該等產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案逐漸放量貢獻(xiàn)收入，智能座艙已成為了公司的第二增長曲線。

千億級別的市場空間下，車載顯示持續(xù)成長疊加智能座艙加速放量，靜態(tài)估值(2021年)僅26.56倍的京東方精電的股價或仍有較大的上升空間。

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