主題：民生證券：給予長江電力買入評級，目標價位26.0元

2021-12-14民生證券股份有限公司嚴家源對長江電力進行研究并發布了研究報告《烏白注入啟動，風光前景“無限”》，本報告對長江電力給出買入評級，認為其目標價位為26.00元，當前股價為21.68元，預期上漲幅度為19.93%。


　　長江電力(600900)
　　一、事件概述
　　12月10日，公司發布《發行股份、發行可轉換公司債券及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案》。
　　二、分析與判斷
　　烏、白資產注入提前啟動，全球龍頭再上臺階
　　11月29日開盤前，公司發布《關于籌劃重大資產重組的停牌公告》，宣布控股股東三峽集團正在籌劃將烏東德、白鶴灘電站資產注入公司。考慮到白鶴灘水電站尚有10臺機組在建、計劃2022年7月前投產，啟動時間比預期提前約一年。在完成烏、白注入后，公司國內水電裝機將由4550萬千瓦提高57.6%至7170萬千瓦，“四庫聯調”升級為“六庫聯調”后，年均發電量有望由目前約2000億千瓦時增至超3000億千瓦時。
　　烏、白資產估值測算近2000億
　　公告顯示，2019、2020、3Q21云川水電的凈資產分別為320、413、532億元，營收為0、33、90億元、凈利潤為0、13、39億元。按照工程預算和資本金比例，我們預計2022年注入時凈資產約650億元，參考黃河水電增資引戰、以及A股水電公司的估值水平給予3倍PB，對應估值約1950億；按照我們此前的測算，穩產期每年約65億元凈利潤，參考可比公司估值、并考慮大水電資產稀缺性給予30倍PE，對應估值約1950億元。
　　從金沙江走向全國，風、光前景“無限”
　　公司2018-2020年均匡算可供支配現金流約166億元，假設平均造價5000元/千瓦，在20%和50%的資本金比例下，對應新能源每年可開發規模1660萬、664萬千瓦。此前公司規劃新能源開發僅限于現有電站所在的金沙江流域，但子公司三峽電能（長電新能）的業務布局目前已經擴展至內蒙古、廣東等地，未來風、光發展潛力不再受限。
　　三、投資建議
　　預計公司21/22/23年EPS分別為1.13/1.30/1.33元，對應11月26日（停牌前一交易日）收盤價PE分別為17.3/15.1/14.7倍。在不考慮烏白資產注入、新能源規模擴張的情況下，僅考慮2022年來水好轉預期下的業績修復，按照公司歷史估值水平給予2022年20倍PE，對應目標價26.00元，維持“推薦”評級。
　　四、風險提示：
　　1、長江來水波動；2、電源結構單一；3、市場消納影響電價；4、財稅等政策調整。

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為24.93；證券之星估值分析工具顯示，長江電力（600900）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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