主題：長江電力再收兩座巨型水電站

　烏東德、白鶴灘電站注入計劃迎來實質進展。

　　11月29日，長江電力(600900.SH)發布公告稱，近日，公司接到公司控股股東中國長江三峽集團有限公司(簡稱“中國三峽集團”)《關于籌劃重大資產重組事項的通知》，中國三峽集團正在籌劃將烏東德、白鶴灘電站資產(股權)注入公司。

　　2021年以來，在構建以新能源為主體的新型電力系統以及煤價高漲導致煤電機組嚴重虧損、電力供需極度緊張的背景下，我國持續推出多項政策推進電力機制改革，包括完善分時電價機制、進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革、省間電力現貨交易市場開啟等。在此背景下，電力資產價值有望重估。

　　國泰君安分析師翟堃指出：“三峽集團在建水電烏東德、白鶴灘裝機容量2620.0萬千瓦，目前，烏東德水電站已全部投產，白鶴灘首批機組已投產，預計2022年7月前全部投產，根據公司規劃，投產完畢后有望注入上市公司，長江電力裝機容量有望提升50%以上。”

　　聯合調度能力增強

　　根據上述公告，本次交易標的為烏東德、白鶴灘電站運營主體三峽金沙江云川水電開發有限公司(以下簡稱“金沙江云川”)。啟信寶信息顯示，目前中國三峽集團全資子公司長江三峽投資持股70%，云南能源投資以及四川能源投資各持股15%。

　　本次交易的方式初步確定為由長江電力發行股份、定向可轉債及支付現金購買標的資產，同時長江電力將視需要發行股份、定向可轉債募集配套資金。

　　長江電力表示，本次交易是為解決中國三峽集團與公司同業競爭問題，實現中國三峽集團專業化整合、做大做優做強水電主業的需要。有利于發揮公司專業優勢，提高資產運營效率；有利于公司更加突出主業，鞏固世界水電巨擘地位；有利于優化公司治理，進一步提高上市公司質量。

　　今年6月底，烏東德電站全部12臺機組如期并網發電，白鶴灘電站首臺機組也于今年7月實現投運。彼時，市場對長江電力將烏東德、白鶴灘收入囊中就已抱有較高期望，認為隨著白鶴灘最后一臺機組于明年6月底(計劃)投產，前述兩個水電資產注入上市公司將進入倒計時。此番，趁電力資產估值偏高時注入上市公司，也大大增強了長江電力的聯合調度能力。

　　申萬宏源分析師劉曉寧分析稱，前述兩家水電站投產后，長江電力聯合調度模式將從現有的“四庫聯調”升級為“六庫聯調”，考慮到兩家水電站調節庫容顯著大于溪向，“六庫聯調”更值得期待。同時，今年雅礱江中游控制性電站兩河口也處于投產期，將進一步增加長江流域聯合調度能力。

　　當前，我國西南水風光多能互補基地已納入“十四五”規劃，而此前長江電力已經明確表示進軍金沙江下游多能互補項目建設。

　　劉曉寧認為，受益于干熱河谷效應，烏東德、白鶴灘電站附近為我國南方內陸地區風力、光照資源同時最佳的區域，疊加極低的借貸成本，多能互補項目有望獲得極高的收益率，將持續貢獻公司“十四五”業績增量。

　　長江電力半年報顯示，公司目前管理運行三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘等6座巨型水電站。公司總裝機容量4559.5萬千瓦(未含烏東德電站和白鶴灘電站)，占全國水電裝機總量的11.97%。

　　回漢首秀

　　事實上，這次資產注入還有個重要的背景，即其是中國三峽集團將總部遷回武漢后的首次重大資產調整。

　　9月26日，中國長江三峽集團總部搬遷武漢大會在武漢召開，標志著中國長江三峽集團總部從北京回遷到湖北。在此之前，湖北省政府高規格成立了“湖北省支持三峽集團回遷工作領導小組”，牽頭負責三峽集團搬遷工作。

　　三峽集團是全球最大的水電開發運營企業、全球最大的可再生能源集團和中國最大的清潔能源集團，2020年，三峽集團完成投資超過1760億元、利潤總額超過550億元、凈利潤超過452億元，分別同比增長約60%、26%、28%。截至2021年6月底，三峽集團可控、在建和權益裝機達1.4億千瓦。

　　11月24日，中央全面深化改革委員會第二十二次會議審議通過了《關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見》，指出要遵循電力市場運行規律和市場經濟規律，優化電力市場總體設計，實現電力資源在全國更大范圍內共享互濟和優化配置，加快形成統一開放、競爭有序、安全高效、治理完善的電力市場體系。

　　翟堃認為，“這也標志著我國加快電力機制改革的決心，預計后續改革加速，相關配套政策將陸續推出，還原電力商品屬性，通過價格信號，優化電力資源配置，形成有利于成本疏導的市場價格機制，運用市場化手段保障電力供需平衡，推動構建新型電力系統，助力雙碳目標實現。電力機制改革推進下電力資產價值也將得到重估。”

　　在電力機制改革的大背景下，本次重大資產重組將大大提升長江電力的整體裝機水平。根據天風證券研報測算，未來兩座電站的注入，將帶動公司裝機規模提升至7180萬千瓦，從而帶動年發電量升至3282億千瓦時，實現年發電量增加約300億千瓦時。

　　此外，長江電力近年來也在通過對縱向產業鏈的延伸投資對沖經營風險。一方面，在國內投資電力公司(持有國投、川投、桂冠、黔源等公司股權)；另一方面，公司也在產業鏈上(如配售電)尋找其他投資機會，如投資三峽水利及秘魯的LDS公司。

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