主題：長江電力（600900）水電龍頭行穩致遠

豪不夸張的說，中國長江電力擁有世界裝機容量最大的水電站，是中國國內寡頭壟斷的水電市場的領導者！

由于國家安全問題，中國的水電站基本由國內公司運營。大多數水力發電站的經營者是國有企業（SOEs）。在國有企業中，中國長江電力（長江電力）截至 2019 年底運營著全國水電總裝機容量的 13％； 該公司還經營著三峽水電站，這是世界上最大的水力發電站。該電站位于中國最大，最長的河流長江之上，占據著絕對的地理優勢。

公司簡介



公司是A股市值最大的電力上市公司，也是全球最大的水電上市公司。公司以大型水電運營為主業，水電具有可再生、無污染、技術成熟、調峰能力強等特點，其二氧化碳“零排放”特征將為我國“碳達峰”“碳中和”戰略發揮重要作用。

公司秉承“精益求精”精神和“責任擔當”態度，管理運行三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德等5座巨型水電站。公司總裝機容量4,559.5萬千瓦（未含目前受托管理的烏東德電站），其中國內水電裝機4,549.5萬千瓦，占全國水電裝機總量的12.32%。

中國不論是已探明的水電資源蘊藏量，還是可開發的水能資源，都居世界首位。公司努力完善產業布局，持續做強大水電主業。2020 年，公司與長江中上游水電企業的股權與聯合調度關系持續加強,重慶區域“四網融合”順利完成，收購秘魯最大電力公司路德斯公司并完成股權交割，

在倫敦證券交易所成功發行 GDR 并上市交易，相關領域的拓展，為公司產業鏈延伸發展打下堅實基礎。

公司將進一步發揮信用優勢，利用各種融資工具和渠道，優化債務結構，降低資金成本；主動服務長江經濟帶、“一帶一路”、長江大保護、“碳達峰”“碳中和”等重大國家戰略，把握國家電力體制改革、混合所有制改革、清潔能源轉型、新能源發展等重大機遇，積極進行產業鏈延伸和國際化發展；把握資本市場改革、體制不斷完善的良好機遇，圍繞主業積極穩妥開展投資，精心開展市值管理。



我們的分析將為三大步驟:

一，了解整個行業的現狀及競爭格局及護城河

二，了解該公司的財務報表

三，估值該公司未來三年的總市值

四，總結

一，長江電力在行業的現狀，競爭格局及護城河

全球總發電量持續攀升，可再生能源占比穩步增長。據 REN21 統計，全球總發電量自 2011 年的 22,126TWh 逐步攀升至 2019 年的 27,005TWh。其中可再生能源發電量占比由 2011 年的 20.3%穩步提升至 2019 年的 27.3%。可再生能源當中，水力發電量占比過半，在全球能源結構中占比穩定保持在 16%左右。



水力發電量再創歷史新高，中國水電領跑世界。

據 IHA 數據，2019 年全球水電裝機量為 1308GW，水力發電容量達 4306TWh，創造水電行業新紀錄，也是歷史上可再生能源的最大年發電量。

其中，中國水電裝機容量和發電量均高居世界第一，占比分別為 27.2%和 30.2%，分別是排名第二歐洲的 1.4 倍、2.0 倍，領先優勢十分明顯。據 IEA 預測，未來 5 年全球水力發電量將增長 9.5%，且仍將是世界上最大的可再生電力來源，其中最大的增量來源是中國，預計將增加 107TWh，其次是裝機容量增長正在加速亞太地區。



但是與發達國家相比，我國水電開發程度較低，未來還有很大提升空間。具體來看，瑞士、法國、意大利水電開發程度已超過80%，德國、日本、美國水電開發程度也在67%以上，而我國水電開發程度僅為37%，稍高于全球平均水平，但與發達國家相比仍有較大差距。



我國水能蘊藏量豐富，可開發水資源充足。我國可開發河流主要集中在西南地區對 應流域，全國水能資源蘊藏量 6.8 億千瓦，高居世界第一。近幾十年來我國水電裝 機容量和水力發電量平穩上升，2020 年全國水電裝機容量 3.7GW，占水能蘊藏量的 54%，可開發水資源充足。



行業競爭格局

行業集中度較低，一超多強格局基本形成。經過多年發展，我國水電行業基本形成了以長江電力為龍頭，華能水電、國投電力、國電電力、桂冠電力四家大型水電上市公司為第二梯隊的行業主體格局，5 家公司水電裝機容量和年發電量分別占全國的 29.7%和 42.0%。

第三梯隊則包括大唐發電、中國電力、湖北能源、華電國際等大型綜合能源企業與黔源電力、甘肅電投、川投能源等中型水電上市公司。

具體來看，在裝機容量、發電量、營收、利潤、市值等方面，長江電力均為水電行業最大的公司，公司直接持有的四大電站裝機容量 4549.5 萬千瓦，2020 年發電量 2269.3億千瓦時，分別占 2020 年全國水電總裝機容量的 12.3%、全國水力發電總量的 16.8%



目前，水電行業競爭格局較為穩定，長江水電占據龍頭位置，未來，行業很難再出現新的闖入者打亂市場格局。這意味著未來水電建設工程發展平穩。



企業護城河

一，成本優勢

公司擁有天然的地理優勢---長江，且由于水資源分布限制和蓄水防洪的需求，幾乎沒有關停的可能。

水電前期需要投入大量資金，建好投產后發電靠水，變動成本幾乎為0，也不存在環保問題，公司固定資產折舊年限為30-50年，可用100年，確保了越往后越多的現金流入。

二，無形資產

從股權結構看，國資委100%控股長江三峽集團，長江三峽集團60%控股長江電力，根正苗紅，典型的國家資源型企業，國家允許的水電開采，相當于特許經營，這一護城河牢不可破。

二， 財報分析

1，總資產——成長能力



從數據上來看，除2015年總資產大幅增長外，其他年份資產增長率基本為負值。那么，能說明長江電力收縮了嗎？我們要仔細查找原因：

資產減少的主要項目為固定資產中折舊金額比較大。我們知道，長江電力公司發電成本主要為生產用固定資產計提的折舊費用等。所以，固定資產的減少導致總資產呈略微負值增長屬于正常情況。

在建工程項目每年都在增加，且不斷有轉固的在建工程。

我們需要特別關注一下2016年造成110.49%增長率的原因。經查找，得知長江電力在2016年新增全資子公司三峽金沙江川云水電有限公司，2018年長江電力公司年報中披露該子公司總資產為1567億元，且三峽金沙江川云水電有限公司與長江電力屬于同行業。綜上所述，長江電力公司并未收縮，正在穩步發展中。

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