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主題:權證價格何以大幅偏離理論價格
在我國,權證價格大幅偏離理論價格的情況屢見不鮮。例如,從理論上看,權證的價值包括內在價值和時間價值。由于時間價值應為正,因此權證價格至少應該高于權證的內在價值。但我國很多權證長期出現折價現象,即權證的價格低于其內在價值。
通常我們以BS公式作為權證理論價格的參考值。根據BS公式,引伸波幅(將權證的市場價格代入BS公式反推所得的波動率)理論上應該是正股在權證的未來存續期內波動率的市場預期。一般而言,股票波動率在60%以上已經比較高了,但我國多只權證的引伸波幅常常在100%,甚至200%以上,這明顯超出了一般意義上的波幅范圍。那么,權證價格大幅偏離理論價格的原因是什么呢?
首先,我國權證市場的供求狀況不平衡。供求矛盾導致了一些權證品種在市場上被追捧,另一些權證則備受冷落。新上市的認購證,特別是一些流通盤較小的品種,更容易受到資金的追捧,致使市場價格大幅偏離理論價格,如康美CWB1(580023)(主力建倉數據,進入該股吧,新版行情)上市后,連續封住4個漲停板,引伸波幅一度超過200%。與此相反,一些上市時間較久、價內程度較高、絕對價格亦較高的認購證,則吸引力大為減弱,致使折價現象經常發生。例如業已退市的五糧YGC1,上市期間折價總天數占了四成左右,折價最高近20%;馬鋼CWB1折價率最高時甚至超過了20%。
其次,賣空機制不健全。權證的理論價格是建立在市場沒有賣空限制的基礎之上的,意即無論是在正股市場或在權證市場,賣空都是允許的。一旦權證的市場價格大幅偏離理論價格,投資者就可以構造適當的權證+正股的投資組合套利,實現無風險利潤,同時推動權證價格向理論價格回歸,消彌套利空間。例如,拿認購證來說,如果上市過程中出現了大幅折價的現象,投資者就可以通過賣空正股,買入權證且持有至到期日,來獲得無風險收益。而我國的現實情況是正股市場無法做空,權證市場同樣也缺乏完善的做空機制,導致當權證價格大幅偏離理論價格時,投資者一樣無可奈何。
需要提醒投資者注意的是,雖然受到諸多條件限制,致使權證的現實價格與理論價格經常大幅偏離,但權證是有一定的剩余期限的,到期時權證價格一定會向其內在價值回歸,這是不變的鐵律。因此,如果臨近到期時權證的引伸波幅仍然過高,將意味著投資權證的風險較大,投資者應三思而行;反之,若臨近到期時仍大幅折價,則意味著權證投資風險較小,買正股不如買權證更為劃算。
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