主題：長江電力：全球第一的龍頭，目前跳越式發展，還有翻倍空間？

　3月12日電力走得很漂亮，其中最引人注目的肯定非水電行業龍頭長江電力莫屬了。

　　

　　長江電力是A股市值最大的電力上市公司，也是全球水力發電量最大的公司。公司擁有總裝機容量4549.5萬千瓦，占全國水電裝機的比例為12.77%，2019年發電量2104.63億千瓦時，占全國水電發電量的16.17%。

　　公司以大型水電運營為主要業務，運行管理三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩等4座巨型電站。水力資源具有不可復制性，因此，雖然我國水力資源雖然極為豐富，但經過長時間的開發建設，開發成本較低的河段基本上已被開發完畢，新建水電站開發難度不斷加大，建設成本逐漸上升，對行業進入者或者行業內尋求擴張的競爭者構筑了無形的高壁壘。

　　長江是中國長度最長、流量最大、流域面積最廣的河流，長度、流量均排名亞洲第一、世界第三，是世界上完全在一國境內最長的河流。公司擁有長江水資源的永久使用權，所持三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩 4 座巨型水電站均位于長江干流之上。

　　據悉公司控股股東中國三峽集團正在興建的位于長江上游的烏東德、白鶴灘2座巨型水電站在投產后也將擇機注入公司。屆時，公司將獨占中國前五大水電站， 暨全球第1、第2、第4、第7、第10大水電站，且均位于長江干流。由于優質水電資源極具稀缺性，公司獨有的水電站資產為公司構筑了寬廣的護城河。

　　目前水電行業呈現出的“一超多強”（長江電力為超級龍頭，華能水電、國投電力、國電電力、 桂冠電力四家大型水電上市公司為第二梯隊的行業龍頭）格局基本保持穩定，長江電力作為這個行業超級龍頭，運營管理的流域電站群規模巨大，地位重要，安全生產既是經濟需要，又是政治責任，很難被取代。

　　水電公司業務模式較為簡單，經營模式大體相同，因此毛利率、凈利率較為穩定。其中長江電力毛利率多年穩定在 60%以上，凈利率多年穩定在 40%以上，在毛利率、凈利率的水平、穩定性方面均強于國內其他4家大型水電上市公司。

　　

　　隨著長江電力不斷收購母公司優質的水力發電資產，公司規模不斷躍升。葛洲壩、三峽、溪洛渡和向家壩四座巨型水力發電站成為公司最核心的優質資產，如印鈔機般源源不斷地為公司貢獻收益，每年售電收入達500億元左右。2020年，公司四座水電站總計發電量2269.30億千瓦時，較上年同期增加 7.82%，創歷史新高。未來隨著烏東德電站和白鶴灘電站注入，總裝機容量將增長58%至 7169.5 萬千瓦，成為全球水電裝機容量最大的公司。

　　

　　公司自2016 年收購溪洛渡、向家壩電站全部發電機組以來至 2019 年，凈流量為凈利潤的1.8倍。近年來公司經營活動現金凈流量常年維持在350-400 億，呈現出典型的現金奶牛特征。

　　

　　ROE 始終保持在15%左右。

　　

　　財務費用逐年遞減，利潤總額隨總營收穩中有升。2020年公司歸母凈利潤增長 22.15%，主要受益于售電收入和投資收益雙增長。

　　

　　公司業績穩定疊加高分紅，類債券防御屬性明顯。公司以水電運營為主業，通過收購母公司三峽集團開發建設的優質水電資產公司規模呈階躍式增長，總營收從 2003 年的 29.86 億元增長到 2020 年的 578.51 億元。2020 年公司 BPS 實現連續9年增長，EPS1.16 元創歷史新高。

　　在“碳中和”目標推動 下，水電作為技術最成熟、發電量最大、發電成本最低、調峰能力最強、利用小時數最高、廠用電率最低的清潔能源有望迎來新一輪發展高峰。

　　當前，我國電力體制改革正向縱深發展，公司努力適應行業變化，完善產業布局，更好地服務大水電主業。同時，公司充分發揮核心競爭優勢，依托國家戰略，圍繞主業積極開展配售電業務和海外投資及電站運營、管理、咨詢業務，拓寬公司業務范圍，打造新的利潤增長點。

　　長江電力作為 A 股核心資產，護城河寬廣，防御屬性強。公司近年來不斷加碼成長屬性逐步加碼，未來烏白電站注入將使公司實現跳越式發展，持續看好這家全球第一的龍頭公司。


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