主題：利亞德主業下滑欲求第二增長點

12月4日，利亞德光電股份有限公司（下稱“利亞德”，300296.SZ）宣布擬定增募集資金不超過15.2億元，主要投向智能顯示研發項目、LED應用產業南方總部項目等。隨后股價應聲大跌，下滑7.9％。

利亞德此次押注的方向是Micro LED。實控人李軍對此胸有成竹：“Mini LED只是背光顯示技術，最終一定會被采用自發光的 Micro LED面板所替代。所以利亞德決定直接跳過Mini LED這一階段，直接進入Micro LED領域。”

與此同時，被利亞德拋棄的Mini-LED產業鏈正受到資本熱捧，包括蘋果、三星在內的多家巨頭推出基于該技術的相關電子產品。


千億市值目標僅實現18％

直到業績和股價雙雙陷入下滑區間，利亞德實控人李軍或許才意識到，自己高估了公司核心產品的生命力。

2017年，李軍在發布“文化科技+金融”戰略時提出目標：“力爭2019年營收140億以上，并實現千億市值。”然而直到2020年年末，公司也僅有約180億元市值，距離目標還有820億元。

公開資料顯示，利亞德成立于1995年，2012年上市前研發了像素間距2.5mm小間距顯示屏，并以此打開市場。2016年開始，利亞德拓寬產品的應用范圍，開辟了夜游經濟和文旅新業態業務，即優化城市夜晚、文旅項目中的LED照明產品。

上市后的六年內，公司營收、凈利潤復合增長率分別超80％、60％。這樣的狂飆突進到了2018年戛然而止，彼時公司營收、凈利潤增速分別為19％、4.5％。

2019年，因夜游經濟收入受到政策影響，公司對該業務計提商譽減值3.36 億元。利亞德營收同比增17.5％至90.5億元，僅完成目標的約六成；歸母凈利潤更是同比下滑44.33％至7.04億元。

2020年形勢更是急轉直下。今年前三季度，利亞德營收44.87億元，同比減少28.94％；歸母凈利潤3.16億元，同比下跌60.63％。

利亞德表示：“境內及境外整體營收減少、夜游和文旅板塊毛利率下降、以及新產品新技術研發投入增加等，導致凈利潤下滑”。

新產業量產時間成謎

事實證明，市場需要的是產品不斷創新，而不是產品使用范圍的拓寬，于是利亞德開始轉舵。

“2018年下半年以來，夜游經濟業務遭遇去杠桿政策影響，公司業務增速放緩；2019年公司調整戰略，降低夜游經濟業務的規模，深耕智能顯示。”利亞德告訴《投資者網》。

“今年業績下滑主要是因為疫情影響尤其是海外所帶來的。但隨著公司在智能顯示板塊布局和投入，新產品的推出，以及Micro LED的量產落地，未來將有巨大的發展空間。”

12月4日，利亞德宣布擬定增募集資金不超過15.2億元，主要投向智能顯示研發項目（5億元）、利亞德音視頻會議專業化服務項目（3億元）、LED應用產業南方總部項目（6.7億元）、利亞德全國展示中心建設（9274萬元）等。

公司在定增預案中反復強調Micro LED的未來前景，盡管這一項目目前仍在概念階段。三星集團今年年初曾宣傳，年末將推出Micro LED電視。但近期其以技術不成熟為由，表示新款電視仍搭載Mini LED技術。

利亞德卻對此胸有成竹，其向《投資者網》介紹稱：“Micro LED是全球顯示領域發展的未來，擁有高畫質、高續航、廣色域、定點驅動等特性，使用場景范圍極廣（背光應用如Pad、筆記本），以及自發光應用（如大尺寸商顯及家庭影院）。未來隨著技術的成熟和成本的下降，Micro LED 將逐步滲透到電視等大眾消費型電子市場。”

“今年7月，利亞德發布了四款量產Micro LED商用顯示產品；10月29日，利亞德旗下合資公司利晶微電子在無錫的Micro LED基地投產。”

一位長期跟蹤LED行業的分析師表示：“目前Micro LED受到一些瓶頸技術的限制，特別是巨量轉移工藝上，即使業界能夠在有所突破，但要真正提高良率，降低成本，也需要花費時日。這也就是為什么大型電子展會中總有Micro LED，但是卻從未見到有哪家廠商真正在市面上開賣這種類型的顯示產品。”

值得一提的是，定增中還有4.5億元用于補充流動資金，但公司似乎并不缺這筆錢。而截至三季度末，利亞德賬面貨幣資金達到21.18億元，一年內需償還的借款僅9億元，今年上半年還有理財收益563.47萬元。

“前期投資是為了擴大營收規模，包括投資并購子公司等，以提高業績增速；本次定增主要是出于降低資產負債率和財務成本的考慮；未來將隨著業績的恢復加大現金分紅力度回報廣大投資者。”利亞德表示。

自上市以來，利亞德直接融資額已高達60億元，分紅僅7.6億元。鑒于公司跳過Mini LED的研發，直接加碼難度更大的Micro LED，與融資額相匹配的資本回報或暫時難以實現。

機構與股東紛紛減持

戰略調整之后，利亞德的主營業務出現下滑。

今年前三季度，利亞德智能顯示業務毛利率由去年同期的33.2％跌至29.81％，營收由44.39億元下降至34.92億元。其中，Micro LED商顯業務收入僅1259.5萬元，在營收中占比僅0.36％；2019年同期該數據為0％。

而另一面，被公司忽視的Mini LED產業鏈正受到資本市場熱捧。

東吳證券指出，上游芯片環節，三安光電、兆馳股份、華燦光電等積極擴大產能，Mini LED芯片技術成熟、價值量高，即將迎來規模化量產階段；中游瑞豐光電、國星光電等封裝企業已經量產并將大幅擴產；下游面板廠京東方、華星光電、群創、友達等面板廠商針對不同的市場，推出差異化的Mini LED解決方案，終端廠蘋果亦有望在2021年推出Mini LED背光iPad產品。DSCC預測，到2025年，總出貨量將超過4800萬臺。

與之形成鮮明對比的是，利亞德的二級市場被冷落。

截至12月9日收盤，該股今年以來已下滑4.63％，同期其所在行業漲幅約20％。如果將時間拉長至近三年以來，利亞德累計跌幅已達到47％。

股價陰跌之時，部分股東仍在減持。Wind數據統計，今年以來，公司高管楊亞妮、李冬英、李軍等7名股東，合計減持1.52億股，約合市值9.87億元。

三季報顯示，基金機構對利亞德的合計持股降至1517.4萬股，相比今年上半年末的1.04億股減少八成以上，其中國壽安保基金、建信基金減持超583萬股、760萬股。

利亞德對此解釋稱：“實控人及其一致行動人減持是為了歸還個人借款，其借款主要用于公司員工持股計劃補倉及兜底；2014年期員工持股計劃減持是因為該其持股計劃存續時間過長，員工有回籠資金需求；國壽安保基金、建信基金為此前參與定增的機構，已于2018年解禁。”

今年10月末，當被問及為何國內廠商還在熱議Mini LED，利亞德堅持在MicroLED領域深耕突破時，實控人李軍談到:“比別人下手早動手快，所以相對成果就出來早一點。所以利亞德決定直接跳過Mini LED這一階段。”

不過，在對《投資者網》的答復中，利亞德否認了公司跳過Mini LED研發階段，并稱“目前公司研發處于第一階段，即大尺寸Micro LED商顯產品及家庭影院，以及Mini LED背光產品，主要用于PAD、筆記本電腦、電競屏等。預計2022年達產后產能將達到自發光模組1600kk/月，背光模組20000套/月。”

利亞德還表示，將繼續為千億市值目標努力：“目前各業務板塊均得到良性發展。Micro LED正式量產投向市場以來的反響也預示著公司未來營收規模和業績增長均會逐步向好。”

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