主題：長安汽車：自主品牌成長速度低于預期

　 ●微型車業務穩定

　　 2008 年1-4 月份公司累計銷售微車14.95 萬輛，累計同比增長26.06%。我們預計今年公司微車銷量增長將高于行業的增長水平，達到20%左右。同時隨著公司微車市場保有量的提升，相關零部件供應業務將為公司提供一個穩定的利潤來源。

　　 ●自主品牌轎車任重道遠

　　 公司自主品牌轎車建設步伐加快。今年4 月志翔上市、6-7 月份新車V101 將上 市。因此公司的研發投入、渠道建設投入等都將隨之增大。但是2008 年1-4 月份，奔奔銷售1.89 萬輛，同比下滑20.79%；MPV 杰勛僅銷售9 輛。公司自主品牌轎車隨著市場上新車型的不斷增加，競爭壓力逐漸增大。

　　 ●合資品牌車型市場拓展受到阻力

　　 從合營品牌各車型的銷售情況來看，各品牌的市場拓展均受到了一定的阻力。但是由于今年新產品的投入，2008 年1-4 月份，長安福特馬自達銷售8.15 萬輛，同比增長37.62%；長安鈴木銷售5.08 萬輛，同比增長54.61%。我們預計今年長安福特馬自達銷量將保持25%左右的增長、長安鈴木銷量將保持20%左右的增長。

　　 ●風險提示

　　 微車對于鋼材價格等原材料價格上漲的敏感性較大，如果鋼材價格持續上漲，將面臨較大的成本壓力。公司自主品牌持續投入，但是后續產品能否得到市場的認可存在一定的市場風險。

　　 ●盈利預測

　　 我們預測公司2008 年-2010 年實現營業收入分別為161.92 億元、181.35 億元、203.12 億元。實現歸屬母公司凈利潤9.65 億元、12.46億元、15.79 億元。按照2007 年分紅送股后的總股本23.34 億股計算，公司2008 年-2010 年的每股收益分別為0.41 元、0.53 元和0.68元。按照目前股價，公司2008 年-2009 年的動態市盈率為17.02 倍、13.19 倍、10.40 倍?？紤]到公司處于自主品牌轎車發展的初期，大規模的資本支出將影響公司的盈利能力，我們給予公司“持有”的評級。



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