主題：關于900的一點思考

[FACE]ico2.gif[/FACE]本小散認為整體上市方案已基本明朗：一、注入機組18臺，同時注入電源電站，地下電站暫不注入，金沙江下游在建工程也不會注入，本次重組涉及新注入長江電力資產約946.14億元。向取得三峽上游水電開發權的相關大發電集團定向增發注入規模的20%，另外80%由長電用自有資金和各種債務渠道（融債、借貸、長短期結合、包括以靈活債務形式通過三峽財務公司負債）融資。此方案將是國資委、證監會、三峽總、長電、相關各大發電集團、小散等各相關利益方最和諧的致佳方案。永安得到長電籌集現金（部分長電可以靈活債務形式逐漸付給三峽總）和向相關大發電集團權益融資現金，用以滾動開發金沙江四電站。向相關大發電集團定向增發，可協調未來三峽上游梯級水庫調度，以兼顧各方利益。長電各渠道債務融資額，相當大的一部分最終取自那些以傾向于定期存款方式追求穩定保守收益的機構和個人，對股市資金沖擊不大。這種方式小散得到的最大利益就是不用大規模增加長電的總股本。該方案三峽總可不用以增加自己持股量的形式注入資產，因此三峽總極有可能建議將增發價按照相關規定的最高價格確定，即停牌前一日平均股價14.82元/股進行定向增發。該方案使較高定向增發價成為了三峽總和小散的共同利益，并同時兌現了長電上市招股說明書注入機組權益融資不超過20%的承諾，并正好保持55%股權持有量承諾。重組后每股凈資產約在5.4元左右。二、將所有在建與發電相關的資產整體注入，盡管這種可能性較小，如果有的話也是將凈資產和負債一起注入長電，權益融資仍然是向相關集團定向增發，不會使用公眾配股方案，公眾配股方案應是重組后另外階段的事。截至06年底，三峽總資產總額為1623億元（包含持有的長電權益資產。公開資料顯示三峽動態總投資不超過1800億，07年底的相關數據沒有查到），按照防洪通航等社會公益性資產占總資產25%（該比例為公開數據）計算，該方案并不比方案一注入規模大多少。
經本小散按照方案一計算，依據長電07年報數據（兩電站爭取發電量）08年三峽葛洲壩二電站發電收益0.50元/股左右（三峽按均價0.25元/千瓦時、葛洲壩送湖北部分0.1599元/千瓦時，湖北外部分0.22元/千瓦時。平均每臺機組折舊可由08一季報推算出，財務費用可由其負債組成推算出，人工費用可由07年報得到，增值稅、庫區維護費、城建、教育基金、所得稅等均可準確推算，未得到機組檢修費用準確數據，因此未計入，該費用會降低每股收益），09年機組全部投產汛期收益提高，同時枯水期175米蓄水每股收益會有所增加（收益估值未考慮長電外部戰略投資權益裝機容量收益，未考慮財務投資收益，未考慮電價上漲因素）。如按照方案二重組在地下電站和金沙江電站投產前收益不會比方案一高。因此本小散估計按照方案一重組的可能性大。
如果電力價格不能提價，長電戰略權益投資（大部為火電，有少數水電和風電及其他業務）對08年每股收益幾無貢獻；如果火電水電同時提價，則對長電是雙重利好，在三峽、葛洲壩收益提高的基礎上，戰略權益投資也會有貢獻。財務投資收益要看長電是否在08年出售，此為不確定因素。至于湖北能源整體上市，對長電只是戰略性利好，不會馬上反映在每股收益上，短期內甚至會攤薄湖北能源的每股收益。
不管是按哪個方案重組，三峽總仍然存在，國資委不會直接控股，畢竟對國家來講三峽防洪通航才是最根本的利益。公益性資產和發電經營性資產只是人為劃分，作為資產載體（如大壩）是不可能劃分的，鑒于此，重組后的長江電力將在相當長一段時期內仍然享受各種政策優惠。
長電系新規30天以前停牌，是否執行新規，小散沒有查到可靠的報道。如果增發后復牌，復牌當日無漲跌幅限制，如只是公布方案復牌，則有漲跌幅限制。至于長電復牌是否更名，本小散認為沒有實際意義，重要的是要給小散帶來投資收益。但本小散仍然堅持長電是白馬股，不缺錢花得長期持有，經驗豐富的滾動開發，缺錢的復牌后合理價位離開。
近日各種謠傳甚多，但本小散堅持認為分析應從已公開資料入手，沒必要自己嚇自己。至于復牌后股價直接飛天，本小散向來不認同，那是一廂情愿。一百年后股價上萬，對小散們有何意義呢？
本小散認為現階段只有方案一是對小散最有利的，長電發可轉債或可分離可轉債的可能性很小，原因大家自己分析，本小散不想爭論。


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