主題：招商證券：長江電力資源價值有待重估

　水電資源稀缺，價值有待重估
　　我國水電資源比較豐富，但從長期來看，水電發電量占全部發電量比例小于25％。與火電相比，水電具有可再生、污染少、成本低的優點。國家能源局局長張國寶明確表示，今后電價調整時要考慮水火電“同質不同價”的問題，促進水電發展。
　　
　　整體上市平臺，發展空間廣闊
　　中國長江三峽工程開發總公司是國務院授權開發長江上游的主體，除葛洲壩、三峽電站外，三峽總公司在建和擬建水電站裝機超過4000萬千瓦。長江電力是三峽總公司旗下唯一上市公司，預計三峽總公司將以長江電力為整體上市平臺，逐步將水電資產注入上市公司。
　　
　　現有業務盈利穩定，整體上市增厚業績。在不收購三峽機組情況下公司08～10年每股收益分別為0.51元、0.53元和0.54元，在不同的融資方案下，整體上市后08年每股收益在0.7元～0.8元之間。長期股權投資價值在167～214億元之間，未來有較大升值空間。可供出售金融資產價值約85億元，可以作為業績的穩定器。
　　
　　投資評級
　　
　　按照整體上市后發電業務每股收益0.7～0.8元的20倍市盈率計算，每股價值為14～16元。長期股權投資和可供出售金融資產總價值在252～299億元之間，按照整體上市后平均股本134億股計算，每股價值為1.88元～2.23元。公司整體上市后每股價值為16～18.23元，考慮未來水電有可能整體提價的潛在利好，可以給予10％的溢價，公司價值為每股17.6～20元。維持“強烈推薦－A”的投資評級
　　
　　風險提示
　　
　　注意防范市場風險和外部環境風險
　　市場風險主要來自于市場整體持續向下調整，經營風險主要是增值稅優惠政策取消和跨省收取水資源費的實施。

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