主題：長安汽車：海外市場值得期待

　公司今日發(fā)布技術(shù)許可協(xié)議重大事項公告，公司與伊朗 PIDF 集團(tuán)簽署《長安奔奔轎車技術(shù)許可協(xié)議》，將協(xié)助伊朗 PIDF 集團(tuán)建設(shè)長安奔奔轎車生產(chǎn)線，提供技術(shù)支持以及零部件供應(yīng)，以全散件組裝方式生產(chǎn)長安自主研發(fā)的具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的長安奔奔轎車，PIDF 集團(tuán)為此將向公司提供技術(shù)入門費、基本提成費等相關(guān)費用。 該項目預(yù)計 2009 年上半年可以投入生產(chǎn)，初期生產(chǎn)線建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn) 5 萬輛，并最終達(dá)到年產(chǎn) 25 萬輛的規(guī)模。

　　評論：

　　1． 2008年汽車市場進(jìn)入放緩成長周期。

　　(1)商用車領(lǐng)域經(jīng)過多年的產(chǎn)品性能、制造技術(shù)和成本控制方面的技術(shù)儲備后，需求升級釋放的時期已經(jīng)到來，市場規(guī)模在未來相當(dāng)長時間內(nèi)將繼續(xù)增長；(2)汽車消費群體的收入水平提高和汽車的降價，使得轎車的主力消費群體由財富金字塔的塔尖移向市場容量大與消費穩(wěn)定的中端；(3)汽車出口市場份額的快速提高，轎車等乘用車在出口中的比重不斷提高；(4)汽車更新需求逐漸釋放，目前國內(nèi)汽車更新率已逐步提高到20%~30%，而國外發(fā)達(dá)國家的更新率水平為70%；(5)隨著宏觀調(diào)控政策效果的進(jìn)一步顯現(xiàn)；國際油價的快速攀升，國內(nèi)成品油的價格存在進(jìn)一步上調(diào)的壓力；2008年汽車行業(yè)的發(fā)展速度將放緩。

　　2． 公司的海外市場值得期待。據(jù)悉，今年1-4月份，長安汽車（愛股,行情,資訊）出口與去年同期相比增長40%，達(dá)到14552輛，未來長安還將全力推動自主品牌進(jìn)入歐美市場，長安已經(jīng)制定了“8882”的海外戰(zhàn)略規(guī)劃，即到2010年，將在海外主推8款車型(4款乘用車和4款商用車)、形成8大核心市場、組建8大海外生產(chǎn)基地，實現(xiàn)海外銷售20萬輛的目標(biāo)。其中，4款乘用車分別為長安奔奔、長安杰勛、長安CV8志翔和長安CM8；這些品牌均為長安汽車的自主創(chuàng)新品牌。8大核心市場分別為南非、敘利亞、阿爾及利亞、哥倫比亞、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯、烏克蘭和墨西哥。8大海外生產(chǎn)基地分別為巴基斯坦、孟加拉國、埃及、阿根廷、越南、伊朗、烏克蘭和馬來西亞；其中，前5個國家均已建立了生產(chǎn)基地。此次即將在伊朗建立的生產(chǎn)線是第6個，海外市場整體布局基本成形。隨著宏觀層面的好轉(zhuǎn)和公司技術(shù)實力的進(jìn)一步提升，海外市場的業(yè)績值得期待。

　　3． 公司的研發(fā)實力持續(xù)提升。長安汽車已構(gòu)建起以長安汽車工程研究院、長安汽車上海工程研究院、長安汽車日本設(shè)計中心和長安汽車歐洲設(shè)計中心為研發(fā)中心的全球研發(fā)框架。長安汽車已擁有3000多人的科研開發(fā)團(tuán)隊，其中核心技術(shù)人員200多人，博士、在站博士后25人；外聘海外專家30多人；資深設(shè)計及技術(shù)帶頭人80余人。根據(jù)自主創(chuàng)新品牌的長安奔奔和長安杰勛混合動力汽車的推出，可以看出長安汽車已經(jīng)基本具備了完整的自主研發(fā)能力。所以，長安汽車具有到2010推出30款自主品牌汽車的能力。公司研發(fā)能力的持續(xù)提升，將為公司的自主技術(shù)輸出奠定堅實的基礎(chǔ)，海外市場業(yè)績有望引領(lǐng)公司業(yè)績提升。

　　4． 該項目短期對公司EPS無實質(zhì)影響，長期來看將提升自主品牌實力。與公司此次簽訂技術(shù)許可協(xié)議的PIDF集團(tuán)是伊朗一家私營制造企業(yè)，2005年與意大利菲亞特合作，生產(chǎn)“派力奧”等轎車。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2006年伊朗汽車總銷量超過100萬輛，居中東各大汽車市場之首。同時，伊朗政府大力鼓勵和支持發(fā)展節(jié)能環(huán)保的小排量汽車，因此該國市場上的轎車以1.0~1.6L排量為主。目前伊朗市場上最受歡迎的小車是韓國起亞的普萊特和標(biāo)致206，其中普萊特的年銷售量高達(dá)40萬輛。奔奔在外形、性能等方面，明顯優(yōu)于普萊特。奔奔的預(yù)計售價為1.2萬美元，相比標(biāo)致206有明顯價格優(yōu)勢。最重要的是，長安與伊朗長期合作的長安微車在伊朗有較好的表現(xiàn)，這將為長安奔奔在伊朗的市場表現(xiàn)奠定堅實的基礎(chǔ)。據(jù)第一財經(jīng)日報2008年02月04日報道，中國奇瑞汽車與伊朗第一大汽車制造商霍德羅公司(IRANKHODRO)合作的第一條生產(chǎn)線已經(jīng)初步建成，該生產(chǎn)線將用奇瑞公司生產(chǎn)的CKD(全散件組裝)件，盛產(chǎn)和銷售S21車型(即QQ6)，最大年產(chǎn)能為20萬輛。QQ6與奔奔的國內(nèi)售價均為4-5萬元，它們屬于競爭性車型，所以未來對伊朗市場業(yè)績具有一定的不利影響，可能會給投資者帶來一定的風(fēng)險。但是，公司有望獲得技術(shù)入門費等知識產(chǎn)權(quán)費用。所以，該項目的正面長期影響整體上大于負(fù)面的不利影響，不會對公司的凈利潤造成負(fù)面影響。

　　5． 風(fēng)險提示

　　1)伊朗核問題的不確定性而可能帶來的地緣政治風(fēng)險，可能給投資者帶來一定的風(fēng)險。

　　2)全球經(jīng)濟(jì)通貨膨脹的壓力可能導(dǎo)致伊朗汽車市場的需求趨于低迷，可能給投資者帶來一定的市場風(fēng)險。

　　3)伊朗的汽車保有量已經(jīng)處于高位，根據(jù)汽車行業(yè)的周期性特點，可能使投資者面臨行業(yè)周期波動的風(fēng)險。

　　4)韓國起亞和法國標(biāo)致已經(jīng)占有了很大的市場份額，加之奇瑞的前期進(jìn)入，伊朗的汽車行業(yè)競爭將可能會非常激烈，毛利率可能不高，從而可能使投資者面臨市場競爭風(fēng)險。

　　5)全球經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的原材料價格上漲壓力，也可能使得毛利率被侵蝕，可能給投資者帶來一定的風(fēng)險。

　　6． 投資評級維持增持。綜合上述因素，我們維持對公司2008年、09年的EPS分別為0.44元、0.52元，動態(tài)市盈率分別為19.27倍、16.21倍，維持增持的投資評級。
　　

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