主題：權證的價值投資與趨勢投資

　價值投資與溢價率

　　股票的價值投資者是發掘被市場低估的股票，但是如果投資者對某只股票非常有信心，也可以通過投資期限較長、溢價率適中的權證（本文所指權證都是認購權證），來獲取更高的杠桿收益，而且目前還有溢價率為負的權證。舉例來說，五糧YGC1從它上市到摘牌漲了17.5倍，最大漲幅33.5倍。期間，正股漲幅僅6.3倍，最大漲幅9.3倍。權證的漲幅遠高于正股，而權證在上市首日的溢價率也有18.6％。

　　權證的價值投資者更應關注正股的中線走勢（由于權證的最長期限是兩年，長線投資者恐怕只能買溢價率為負的權證以便到期行權）。這類投資者應該多研究正股的基本面，估算正股的合理股價，并選擇溢價率較低的權證。如果選擇了溢價率較大的權證，即便正股后來確實經歷了一波中線上漲行情，但權證也可能快要到期了，此時權證的溢價率必然大幅下滑。例如，上汽CWB1目前的溢價率高達155％，也就是說，如果投資者持有權證到期的話，只有當上海汽車未來的漲幅達到155％以上時，投資者才能盈利；只有當深高速未來的漲幅達到260％以上時，投資者才能獲得比正股更高的回報。

　　權證的價值投資者更應該關注正股未來的成長潛力，而忽視正股或權證的短期波動。為了獲取更高的杠桿收益，權證的價值投資者必須要比股票投資者付出更多的努力，因為投資標的更加苛刻——要求正股在權證的持有期內大幅上漲。

　　可見，作為權證的價值投資者，必須要對權證的正股做深入研究，并對正股的成長有堅定的信念，才能有希望獲取一定的杠桿收益。當然，如果這類投資者發現折價權證的正股被市場低估了，那自然最好不過。例如目前，武鋼CWB1、中遠CWB1和日照CWB1的機構評級較高，其溢價率分別為-2.19％、51.5％和52.8％，相對較低。

　　趨勢投資與隱含波動率

　　與價值投資者的理念不同，趨勢投資者認為正股當前股價已經反映了它的未來業績增長預期，要想挖掘出價值低估的股票是非常困難的。權證的趨勢投資者講究順勢而為，更關注權證和正股的短期走勢。這類投資者應該評估權證的理論價值，估算它的隱含波動率，選擇隱含波動率適中（理論價值、隱含波動率和有效杠桿等指標都可以從券商的研究報告中獲取）較大的權證，尤其要避免選擇溢價率為負的權證。因為權證的溢價率為負（特別是折價程度較大的權證）意味著市場對正股的后市表現（中短期）并不看好，接下來的走勢很可能是正股和權證的雙雙下挫。

　　如果選擇了隱含波動率較大的權證，即便正股上漲了，投資者還要承擔隱含波動率下行的風險。例如，深高CWB1上周末的隱含波動率達到245％，即便正股上漲10％，但隱含波動率如果下跌到目前權證的平均水平（140％），該權證仍將下跌40％。

　　權證和股票的最大不同就在于它的杠桿性，可以以小搏大。因此，除了隱含波動率以外，投資者還要關注有效杠桿比率。有效杠桿比率是權證相對于正股股價的彈性，彈性越大，權證的杠桿優勢越明顯。例如目前，石化CWB1、中興CWB1和中遠CWB1的隱含波動率適中（分別為86％、84％、112％），而有效杠桿較高（分別是3.23、3.36和2.88）



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