主題：京東方A：2012年望成為業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)

事件：公司合肥6代線正式量產(chǎn)
2010年11月17日，京東方合肥6代線量產(chǎn)儀式在合肥市新站綜合開發(fā)實(shí)驗(yàn)區(qū)舉行。該條6代線是我國大陸地區(qū)第一條供給液晶電視使用的6代以上高世代TFT生產(chǎn)線，在內(nèi)地TFT產(chǎn)業(yè)進(jìn)程中具有里程碑式的意義。
全球尤其是國內(nèi)液晶電視產(chǎn)量將持續(xù)增長
經(jīng)過2009年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2009年及2010年歐美液晶電視需求在一定程度上被抑制。我們預(yù)計(jì)這一部分被抑制的需求將在2011年和2012年得到釋放。
　　而國內(nèi)作為液晶電視的最大生產(chǎn)國，其在全球的市場份額有望進(jìn)一步提升，產(chǎn)銷量增速應(yīng)高于全球產(chǎn)銷量增速。
　　2011年和2012年大尺寸電視用液晶面板產(chǎn)能擴(kuò)張有限，未來數(shù)年內(nèi)供給不會過剩
從目前實(shí)際情況來，大陸以外地區(qū)目前在TFT領(lǐng)域的擴(kuò)產(chǎn)比較少，僅只有臺灣和韓國的三條。未來兩年主要的產(chǎn)能擴(kuò)張集中在中國大陸地區(qū)。
　　而目前在國內(nèi)已經(jīng)通過審批并正在建設(shè)的6代以上TFT產(chǎn)線共有6條。國家發(fā)改委從全局角度出發(fā)，暫緩對其余幾條產(chǎn)線的批復(fù)，有效地控制了供給。　
　　盈利預(yù)測與投資建議假設(shè)本次發(fā)行33億股，則公司總股本將增加到116億股由于今年仍是全行業(yè)的復(fù)蘇期，且今年公司僅有5代和4.5代線運(yùn)轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)公司今年仍將產(chǎn)生一定虧損，預(yù)計(jì)虧損額在13～15億元，按本次發(fā)行后股本計(jì)算即每股虧損0.10元。
　　明年公司6代線將正式投入量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)盈利，考慮到6代線在投產(chǎn)初期面臨著產(chǎn)能爬坡，且良率估計(jì)僅有90%左右，因此我們預(yù)測公司明年6代線的凈利潤率不會太理想。假設(shè)為3%，則公司明年6代線凈利潤為約2.3億元。另假設(shè)明年5代線和4.5代線共實(shí)現(xiàn)收入100億元，凈利潤率也是5%，則公司2011年凈利潤預(yù)計(jì)為7.3億元，對應(yīng)EPS0.06元。
　　2012年，公司6代線將完全進(jìn)入正式運(yùn)轉(zhuǎn)，假設(shè)凈利潤率上升到10%，則貢獻(xiàn)利潤10.3億元；而2012年公司8.5代線剛實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，假設(shè)凈利潤率5%，貢獻(xiàn)利潤10.2億元。另假設(shè)2012年5代線和4.5代線實(shí)現(xiàn)收入80億元，凈利潤率5%，貢獻(xiàn)利潤4億元，則公司2012年共有望實(shí)現(xiàn)凈利潤24.5億元，對應(yīng)每股收益0.22元。
　　綜上所述，我們預(yù)計(jì)公司2010年～2012年EPS分別為：-0.10元、0.06元和0.22元。在國家通過多種方式對TFT行業(yè)的大力扶持下，我們認(rèn)為國內(nèi)TFT行業(yè)的春天即將到來。預(yù)計(jì)公司的拐點(diǎn)有望在明年出現(xiàn)，業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)有望在2012年出現(xiàn)。目前3.41元的股價(jià)（對應(yīng)本次發(fā)行后PB1.4倍，若按3.03的增發(fā)價(jià)計(jì)則對應(yīng)發(fā)行后PB僅1.27倍）基本反映了市場對公司未來的最壞預(yù)期，我們認(rèn)為公司的戰(zhàn)略投資價(jià)值已初步顯現(xiàn)。


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