主題：萬科開辟發債融資途徑

5月21日、22日，保利房地產（集團）股份有限公司（下稱保利地產，上海交易所代碼：600048）和萬科企業股份有限公司（下稱萬科，深圳交易所代碼：000002）公告分別通過證監會發審委審核，分別獲準發行不超過43億元和59億元的公司債。

　　 這不僅是去年8月公司債市場啟動以來兩只比較大規模的融資，同時也是房地產行業在銀根緊縮背景下的大規模融資。《財經》記者獲悉，數家房地產上市公司也在申請發行公司債。金地集團（上海交易所代碼：600383）獲準發行12億元公司債，新湖中寶股份有限公司（上海交易所代碼：600208）獲準發行不超過14億元公司債。

　　 參與萬科與保利發債項目的一位投行人士稱：“以目前的市場環境，大規模的股票融資難度很大，而發債對市場的影響比較小，監管部門比較鼓勵上市公司發行公司債。”

　　
　　救急房地產

　　 此時發行公司債對房地產公司而言可謂解燃眉之急。受宏觀緊縮的影響，去年三季度以來，房地產公司的融資難度很大，急于回籠資金或融資。一位房地產上市公司的財務負責人稱：“有的企業拍賣下土地之后，但沒有資金支付完地價款，雖然交了定金也只能放棄。有的進行民間融資或向境外機構私募，但成本很高。在資金如此緊張的情況下能獲準發債，資金可以用于還貸和新項目開發，獲得了重要的發展機會。”

　　 近年來，萬科和保利地產的擴張速度都非常快。保利地產在2006年7月上市融資20億元后，2007年8月又增發1.5億股融資68億元，至年末已經幾乎使用完。今年一季度又新增44億元貸款并新投資了六個項目，截至一季度的負債率為71 .8％。

　　 為了控制企業償債風險，《公司債發行指引》規定，上市公司發債規模不能超過凈資產的40％。保利地產董事會秘書岳勇堅稱，保利地產是去年10月上報的發行材料，所以是以去年三季度的凈資產狀況和40％的比例確定的43億元的發債規模，保利集團將提供全部擔保。這凸顯了央企背景的優勢。

　　
　　擔保的尷尬

　　 去年9月，銀監會叫停了銀行對企業債的擔保。保監會在2005年8月下發的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》則規定保險公司不能購買無擔保的債券，且擔保方的凈資產應在200億元以上的非金融企業，而保險公司正是企業債、公司債的投資主體。這些政策很大程度上影響了債券的發行。

　　 《財經》記者獲悉，萬科發行的59億元公司債中約有30億元由建行提供擔保，因為建行在銀監會叫停之前已經承諾提供這部分擔保。而目前正在路演中的新湖中寶發行的是無擔保公司債，市場對其最終發行情況頗為關注。

　　 不過，去年9月銀監會突然要求商業銀行嚴控對債券發行的擔保行為，限于監管威力，各家商業銀行幾乎暫停了所有債券發行的擔保業務，公司債亦不能例外。

　　 遭此變故，尚未找到銀行擔保的公司債發行項目幾近限于停頓，由于公司債都在交易所發行，無商業銀行擔保的債券，保險機構和商業銀行都無法投資，缺少債券市場兩類主力投資機構，能否找到投資者成為發行方和承銷商共同擔心的問題。另外，去年10月之后，正值國內A股市場處于最高點，資金投資股票熱情高漲，債券市場也處于低潮時期，房地產公司發債并不容易被認可。

　　 去年底一位評級公司的副總對《財經》記者表示，地產公司由于負債率高，行業周期性大，如果沒有商業銀行擔保發債，不會得到較高的評級。

　　
　　公司債機會

　　 隨著市場自今年初開始的大幅下挫，在A股市場大規模融資難度增大，為了穩定市場，再融資獲得審批的規模也大幅減少，公司債成為諸多上市公司選擇的融資途徑。

　　 而自證監會于去年8月推出公司債以來近十個月，公司債市場發展并不迅速，至今發行規模僅為188億元，近來央行又推出中期票據，直接挑戰公司債、企業債等的發展，證監會發展公司債愈發迫切。

　　 自今年初開始，證監會連續批準了多只債券型基金，也為債券市場增加了大量投資資金。從此前發行的無擔保企業債中材集團和公司債中聯重科看，市場認購較為踴躍，都表明目前發行公司債是合適的時機。

　　 公司債市場目前也并非是所有房地產上市公司的樂土。一位評級公司人士表示，即便目前是發債較好的時期，但非龍頭公司和沒有央企背景的房地產公司，發行無擔保公司債獲得較好的投資等級仍然很難，市場認可度也并不會高。


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