主題：京東方再融資前夜 劉益謙勝利“大逃亡”

　就在公司新一輪百億再融資獲證監會核準后不久，京東方（000725.SZ）9月21日公告顯示，前一次參與公司非公開發行的法人股大王劉益謙開始勝利“大逃亡”，大肆減持套現。

　　公告披露，劉益謙旗下上海諾達圣信息科技有限公司（以下簡稱上海諾達圣）在2010年6月10日至9月20日期間，通過深交所集中競價交易系統出售公司股票4.14億股，占公司總股本的5%。按減持價格區間在3.03元/股-3.6元/股計算的話，上海諾達圣累計套現高達12.6億元-14.9億元。

上海諾達圣持有公司7億股股票，占總股本的8.45%。截至公告日，上海諾達圣尚持有公司股票2.8572億股，占公司總股本的3.45%。

　　為了確保今年定向增發成功，京東方不惜自降身價，已將非公開發行價格從4.64元/股下調至3.03元/股。但截至9月21日收盤，京東方收盤價為3.08元，全天跌2.53%，距離發行價僅相差不到2%。

　　不過，自2006年以來，京東方再融資頻頻，不斷從資本市場圈錢。自2006年至今，京東方已實施和計劃實施的再融額累計已高達261.1億元，其間卻沒有進行任何分紅送配。

　　劉益謙瘋狂套現

　　與參與保利地產（600048）非公開增發浮虧嚴重截然相反的是，京東方的低價增發讓劉益謙賺得盆滿缽滿，這也讓其有了大肆減持套現的資本。

　　2009年6月，劉益謙通過旗下上海諾達圣以每股2.4元的價格，累計耗資16.8億元拿下京東方7億股定向增發股份。今年6月10日，該部分定向增發股份解禁，按當日收盤價3.49元計，浮盈高達45.42%。短短一年時間里，上海諾達圣持股的賬面浮盈高達7.63億元。

　　公開資料顯示，京東方今年6月解除限售的股份為公司2009年非公開發行的股票，解禁股性質為定向增發機構配售股。6月10日解禁當天，公司股票封死跌停板，全天共成交30.92億元，居兩市首位，也創下京東方上市以來的天量水平。

　　6月12日，京東方一則股權解除質押公告顯示，劉益謙正是京東方當天股價異動的幕后推手。

　　公告稱，上海諾達圣于2010年2月26日將持有的京東方7億股限售流通股質押給上海國際信托，現該質押已在中登公司深圳分公司辦理解押手續，解凍日為6月9日。截至6月10日下午3點，諾達圣持有京東方43817.422萬股。這意味著，就在限售股份解禁的首日即6月10日，劉益謙便迫不及待地一舉減持近2.618億股。按當日收盤價計算，劉益謙一天便套現約9.14億元。

　　再融資饑渴癥

　　為了確保再融資成功而不惜自降身價下調增發價，這也正好應驗了京東方的再融資饑渴癥。

　　6月26日，京東方稱，公司決定將定向增發價格由不低于4.64元/股下調為不低于3.03元/股，下調幅度達34.70%，不過募集規模上調為4.5億~35億股，募集不超過100億元所募資金將用于增資北京京東方顯示技術有限公司投資建設第8代TFT-LCD生產線項目以及補償流動資金。8月25日，證監會核準京東方百億定向增發。

　　而在劉益謙2009年6月10日參與認購的50億股非公開增發當中，募集資金金額更是高達120億元。此外，京東方還于2006年和2008年通過非公開發行方式實現再融資18.6億元和22.5億元。

　　不過自2005年以來，京東方是只進不出，已經連續五年沒有進行過任何分紅送配。

　　“常年巨額資金投入，公司業績一直難有起色。高世代液晶生產線不僅一次性投入大，而且必須不斷投入才能保持發展。”萬聯證券研究員馮福來稱。

　　2010年半年報顯示，上半年公司實現營業總收入41.9億元，同比增長82.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為負5.41億元。公司預計，7-9月凈利潤仍將虧損2.59億元至4.59億元；1-9月凈利潤虧損8億至10億元。

　　對此，馮福來表示，隨著投資總額175億元的六代線和投資280億元的八代線相繼于2010年和2011年投產，京東方將面臨更加嚴峻的盈利壓力。

　　截至目前，京東方的TFT-LCD生產線由一條五代線，擴充到4.5代、5代、6代和8代共4條生產線。

　　一方面，TFT-LCD生產線投資的邊際效益正在下降。數據顯示，TFT-LCD產業價格的下降快于成本的下降，2009年價格只有2005年的40%。另一方面，TFT-LCD材料成本下降慢于價格下降，2009年材料成本約為2005年的50%。

　　而高額投資意味著高額折舊，一條液晶生產線的固定資產折舊期5到10年，按照6年計算，八代線近300億元投資每年的折舊金額要達到50億元。這些都對八代線盈利形成巨大的挑戰。

　　“全球第二大面板生產商LG Display在2006年就曾經虧損8億美元。相比于行業巨頭，國內企業無論管理技術還是規模都存在不少差距，也就面臨更大的盈利壓力。”馮福來稱。



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