主題：“A股融資大王”京東方：一直在要錢 但從未去超越

　巴菲特滾雪球，京東方也滾雪球。

　　京東方2009年最后兩個月，拿到了高達7億的政府補貼。地方政府怎會如此舍得？

　　“不為其他，只是為了圈錢。”上海一家接近京東方知情機構人士說，2008年，京東方已經巨虧近10億，倘若2009年政府不出手，則京東方將再次帶上ST帽子，后續再融資將面臨很大困難。

　　2009年年底，京東方股東大會已經通過預案，擬募集100億。上述機構人士還透露說，“京東方原來是打算融資200億的，市場不好沒有辦法。”

　　實際上，種種原因，已使得京東方走上了滾雪球式的融資之路。

　　“融資-上馬-虧損”怪圈

　　這是一筆驚人的賬，雖然不完全反映其真實經營能力。

　　2004年以來，京東方累計再融資280億，而凈利潤為-31.7億，分紅基本可以忽略不計。

　　從簡單的財務指標看，京東方實際上自2003年6月正式下注上馬第五代TFT-LCD模塊生產線之后，就陷入了惡性的投入產出怪圈之中。平均凈資產收益率從2003年7%一路下滑，2006年低至30%，2009年為0.6%。毛利率也從15%，降落至2009年的-0.44%。

　　這實際上是一個“融資-上馬-虧損-再融資”的連環怪圈。

　　2004年京東方發行B股再融資20億港元，實際上基本全部投入了第五代TFT-LCD模塊生產線。緊接著2005年就巨虧15.8億。為了再融資，京東方甚至試圖發行H股。2006年，在瀕臨戴帽之前，京東方緊急再融資18億用于5代線。

　　但是，據一家機構對京東方的調研信息，實際上，京東方從事TFT技術7年時間，從2005年5代線開始，5年時間只有1年是賺錢的。這一年即市場回光返照的2007年，這也使得京東方甩掉了ST的帽子。

　　隨后，京東方2008年趁勢再募資22億元上馬4.5代線，當年巨虧近10億。但正如計劃趕不上變化，舊的未成形，新的再撲面。2009年，京東方再募資120億元建6代線，目前擬募資100億元建8代線。

　　行業數據顯示，以月產能6萬張基板的液晶生產線為例，4代線投資要75億元，5代線要100億元，6代線要200億元，8代線要300億元。據行業分析師介紹，在這個行業想要賺錢，就一定要有規模效應。大規模興建生產線，代價的確不菲。

　　機構研究人士表示，到2009年第四季度京東方五代線滿產，距離京東方為5代線融資，已經過去了三年，但一直在盈利線附近掙扎；4.5代線處于爬坡期，尚未盈利。2010年底京東方6代線將帶來新增產能，八代線則要等到2011年年末。

　　2007年以來，面板價格一路下滑。而據京東方公司公告顯示，2007年到2009年的營業收入分別為111.70億元、83.34億元、62.49億元，也一路下滑。與此同時，2007年到2009年的管理費用分別為5.60億元、8.14億元、8.73億元，一路上升。

　　這就是滾雪球：募巨資投入而不能形成利潤，項目缺乏后續資金支持，于是只能再融更巨大的資金，于是有了本文開頭，上述知情機構人士的透露。

　　東方宿命：總在尾巴上追趕

　　上述怪圈對京東方來說似乎是一種宿命。

　　“目前京東方主要收入是依靠五代線，而五代線在國外已經接近淘汰了，像日韓等公司已經計提完了折舊，這給國內廠商很大的壓力。”一位券商分析師向記者介紹。

　　“想要靠五代線翻身盈利，是不太現實了，除非面板價格有大幅度提升。像2009年由于金融危機，很多企業停產，供求不平衡，曾引起面板價格的上漲，但是2009年上漲到的最高價格，也不過是2008年的六七成。”

　　該分析師還透露：“其實最大的問題，是現在已經有了更優質的OLED面板，這種面板三星和索尼都已經在手機應用上達到量產，OLED面板的電視機也已經推出了樣機。”對于OLED能對面板行業帶來多大的震動，該分析師認為：“不說完全取代吧，至少也會平分天下。”

　　面板行業是先發制人的行業。而國內領先如京東方仍固守CRT時，國外以擴展5帶線，在5代線滿產，4.5代線還在爬坡的時候，國外已經在中小尺寸上上了OLED；京東方8代線尚未興建，夏普已經在建10代線。

　　而一位從事多年液晶面板業務的人士透露說，“21世紀以來，顯示器更新速度明顯加快，幾乎CRT年代數倍，我們的8代線還在打樁的時候，日韓的10代、11代生產線已經產出成品，OLED的大規模商業應用也就是2-3年的事了。”

　　“因此，國內企業極難擺脫建成一家虧損一家的宿命。”

　　誰在推動京東方魔咒？

　　是什么在推動京東方魔咒？

　　“這里面有一些國家的意志，有些LED產品使用渠道特殊，比如用在軍工領域，必須要國產。”前述接近京東方知情機構人士說。

　　國家意志體現在，我國在2009年出臺的《電子信息產業調整和振興規劃》明確將TFT-LCD液晶平板顯示列為當前重點發展的重大工程，且通過限批給予京東方保護。

　　實際上，地方政府的利益驅動也是明顯的。一家國內知名券商行業研究員認為：“對GDP的拉動作用是很直接很明顯的，另外，稅收收入，配套產業的發展可能也在地方政府的考量中。”上述調研京東方的機構信息顯示，北京市政府最終承擔了8代線85億投入。

　　總投資280億的8代線，總投資165億的6代線，近2年總投資500多億，全部產出在2012年。京東方的2012將會如何？

　　“可能大家也在賭一個周期吧，尋求逆轉性機會。”上述分析師說。


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