主題：京東方"無底洞"何時填平?

京東方A（000725，收盤價3.10元）第6代TFT—LCD生產線產品終于在9月3日點亮。公司董事長王東升寄予厚望的6代線，能否成為業績扭轉的契機？

　　此外，8月26日公司百億募資計劃獲批，這讓京東方再次暴露在市場關注的聚光燈下。多年業績虧損、連續多期沒有分紅，這些和公司累計近300億元的巨額融資形成了鮮明的反差。

　　“融資無底洞”的質疑聲重起。

　　資金是公司的“心病”

　　目前，京東方A擁有北京5代線、成都4.5代線、合肥6代線以及未投產的北京8代線，四線的格局在國內算是首屈一指。不過，液晶面板生產線是一個浩大的工程。公開數據顯示，5代線總投資接近100億元、4.5代線投入30億元左右、6代線總投資額需要175億元，加上8代線280億元的總投資預算，京東方的液晶面板項目所需資金高達近600億元之多。一位接近京東方的業內人士告訴 《每日經濟新聞》記者，資金是公司目前的“心病”。

　　8月26日，證監會審核通過了京東方A非公開發行方案。時隔一年的募資計劃終被通過。公司公告顯示，公司擬以不低于3.03元/股，發行4.5億~35億股，共募集不超過100億元，用于建投8代TFT—LCD生產線項目，該線主攻46英寸~55英寸產品，產品達產后具有加工9萬張/月玻璃基板的能力，產出115萬張/月TFT—LCD面板，平均年所得稅后利潤為17.26億元，投資回收期為9.51年。

　　值得一提的是，幾年間公司的增發募資一直沒有停過。2004年和2006年，公司分別募資20億港元和18億人民幣以投建5代線；2008年募資22億元投入4.5代線；2009年募資120億元投入6代線，加上如今募資100億元，公司總共的募資額已近300億元。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，目前公司股票在二級市場的價格，自今年7月以來始終在3.03元的發行低價附近“徘徊”，這給公司是否順利增發蒙上了陰影。

　　對此，公司品牌推廣部魏靜無奈地表示，“股價在低價附近波動，確實給增發工作添加了難度。期望投資者能對TFT-LCD行業發展認可，等待公司獲得證監會正式核準批文后，再擇機啟動發行工作。”

　　多年虧損業績不振

　　“一邊是巨額的投入，一邊是業績的不振，難怪市場上對公司一直存有‘融資無底洞’的看法。”業內人士表示。

　　業績的“尷尬”是京東方A“沉重的包袱”。資料顯示，公司在2005年、2006年連續虧損15.9億元和17.7億元被戴上了“ST”的帽子；2007年因市場轉暖，外加政府補貼等因素，公司實現盈利6.9億元；2008年，公司再度陷入虧損8.07億元的困境；2009年靠政府補貼7億勉強實現盈利8194萬元。然而，2010年公司上半年再度出現虧損，并且預估到三季度虧損將擴大到8億元~10億元之巨。

　　巨額投資后，卻沒有看到公司的盈利效應，這不禁給市場留下大大的疑問？

　　目前，公司量產的生產線為5代線和4.5代線。據悉，公司5代線早在2005年5月就開始量產，隨著產能和技術不斷完善，預計平均年稅后利潤將有4676萬美元。

　　不過，公司方面告訴《每日經濟新聞》記者，去年四季度，公司5代線開始滿產滿銷，但目前該線仍處于不盈利狀態。對此，公司的解釋是該線在建設初期時，沒能按計劃籌集到足夠的資本金，導致資產負債率高達70%以上，而國際上的同行業競爭者的資產負債率平均在40%左右。此外，高額的利息成本不但大大減少了公司的利潤空間，而且給公司帶來了沉重的償債壓力。另外，受制于產業規模較小以及上游零部件本地化配套率低等因素，公司也沒有創造出應有的經濟效益。

　　對此，業內人士認為，公司對回報預測過于樂觀。生產規模的不足導致生產線運行成本偏高，原材料議價能力較低，上游零部件本地化配套尚不完善，導致產品成本較高，這些都給公司經營帶來了嚴峻考驗。此外，還有一個因素是液晶面板價格的波動。相關數據顯示，以17英寸和32英寸面板為例，價格從今年年初最高的84元和208元，跌到9月份的59元和174元，跌幅分別為29.76%和16.35%，跌幅巨大讓市場吃驚。面板價格的下跌進一步壓縮了企業的生存空間，加上市場表現低于預期，整個產業鏈的企業目前在經歷最為艱難的時期。

　　所幸的是，公司去年底實現量產的4.5代線，已于今年一季度滿產滿銷，并實現連續盈利4個月，似乎讓公司看到了起色，那么下月即將量產的6代線以及明年跟進的8代線，是否能成為公司業績的拐點契機？

　　6代線是扭虧起點？

　　京東方A董事長王東升曾公開表示，隨著6代線的量產，公司的產品結構將優化，效率提高后毛利潤自然就會上去。“如果我只用一條5代線兼顧從手機數碼到電視等所有客戶，這樣的產品結構和利潤結構很難實現盈利。”

　　魏靜向《每日經濟新聞》記者表示，公司的5代線一直兼顧太多尺寸產品，這顯然是不經濟的。隨著6代線的量產，這種情況將得到很大程度的改善。4.5代線生產的面板主要提供給10.1英寸以下手機等小屏幕的電子產品使用，5代線的產品是制造電腦等產品需要的中尺寸屏幕，6代線則是生產12英寸~37英寸液晶電視盒電腦顯示器用液晶面板，如此以來“分工”明確，減少了諸多換線環節，也節約了人力和時間成本。

　　湘財證券認為，目前公司主要依賴于5代線的生產，規模效應處于劣勢，在液晶面板業，若做不到業內前五，則很難獲取超額收益。6代線的投產將承接5代線的顯示器業務，并帶來明顯的規模效應，因6代線生產的顯示器成本比5代線要降低至少8美元，公司的盈利能力將顯著增強。再加上明年8代線的投入，4線并行預計2012年總產能將達到6500萬塊，在全球15英寸以上的面板上的份額將由3%提升至10%，有進入前五的實力。

　　據悉，公司6代線量產可加工玻璃基板9萬張/月，年產面板1866萬塊，平均年稅后利潤8.24億元，再加上明年8代線的量產，業績有望扭虧，公司還拋出了5年內全球排名“保5爭3”的目標。

　　行業面臨多重困境

　　“暫時還看不出來行業的變化。”一位行業分析師向《每日經濟新聞》記者表示，除價格因素外，產業還面臨三大困境。

　　第一個困境是高庫存導致的產能過剩。由于去年的旺銷，使整機企業采購了大量的庫存，然而今年市場的表現不佳，導致面板企業產能得不到飽和。日前，夏普表示已計劃降低新工廠的產能利用率，降幅達20%~30%，LG也稱考慮降低產能來改變目前市面上庫存積壓的問題。再加上之前提到的價格波動，液晶面板企業正面臨價格下降和產能不飽和的雙重壓力。

　　“市場的需求是不缺的”，湘財證券分析師劉飛燁則表示，“家電下鄉”前8月數據顯示產品銷售已破千億，彩電產品8月份銷售額達到34.1億元的新高，同比漲幅達到230%。預計“家電下鄉”銷售全年實現能1500億元，同比將增長70%以上。隨著眾多整機企業庫存的消減，對面板的采購將趨于回暖，各液晶面板企業生產經營也將較上半年而有所改善。

　　上述行業分析師表示，“第二個困境是受上游零部件牽制。液晶面板的主要部件包括玻璃基板、偏光片、彩色濾光片、背光源、液晶材料和驅動IC等。這些上游配件，除背光模組在本地配套率較高外，其他幾乎都集中在少數幾個外資廠商的手里。京東方A也表示目前除背光源以外，其他配件大多都來源于進口。”

　　“掌握上游就是掌握話語權”，華安證券分析師張兆偉表示，以玻璃基板為例，其占據液晶面板總成本的17%，是面板生產環節最重要的一環。目前全球玻璃基板的供應99%的份額都集中在了美國康寧、日本旭硝子等幾個大廠。如果外資企業因自身的需要對產量或者是價格有所左右，這確實讓下游公司比較難受。

　　第三個困境是折舊問題。2005年～2006年，京東方A、上廣電5代線的連續虧損與日本和韓國的多條5代線折舊結束有很大關系。據悉，公司5代線從2005年算起，需要7年才能完成折舊，每年折舊費需要12億元左右，而且世代線越高折舊費也越高。隨著國外廠商的5代線、6代線折舊完成，勢必將給國內面板企業帶來沖擊，這也是未來不可避免的競爭壓力。



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