主題：整體上市方向確定 千億資產再造一個

可能有18臺機組將被注入，如果再加6臺地下機組和大股東在長江上游的發電站，資產將過千億

　　停牌一周多，引人無限猜想的長江電力(進入該股吧，新版行情，資訊)5月15日終于撥開迷霧一角，當天發布的公告稱，“公司控股股東中國長江三峽工程開發總公司擬將主營業務整體上市，并初步向相關部門咨詢、論證。因相關程序正在進行中，公司股票將繼續停牌。”

　　當天，一家券商的電力行業研究員驚嘆于電力股的全面飄紅。“今天早上電力股的大漲沒有任何基本面的理由。我們只能認為是長江電力確認整體上市帶來的聯動效應。”

　　長江電力董秘辦人士并不愿意談論本次整體上市的細節問題。不過，上述券商電力行業研究員分析認為：“可能會有18臺機組將被注入上市公司，以每臺收購52億元計算，這意味著936億元資產的注入。如果再加上6臺地下機組和大股東在長江上游的發電站，注入資產將超過千億。”而如果加入三峽總公司的輸電資產，規模將更為龐大。

　　而截至目前，長江電力凈資產只有288億元，總市值僅僅在1300億元左右，本次注入相當于再造了一個長江電力。

　　起碼注入18臺機組

　　整體上市，對于中國大多數央企來說，已經成為必經之路。只有做大市值，才能保住生存地位。因為國資委曾明確表示，做不到行業前三名的央企只有被整合的命運。

　　這也正是市場上長江電力整體上市傳聞由來已久的根本原因。而另一個理由是避免同業競爭，本次整體上市有助于解決長江電力和三峽總公司的發電資產同業競爭問題。

　　“其實幾大發電集團中，長江電力的資產包袱更輕，整體上市也更容易。”光大證券電力行業研究員崔玉芹說，“長江電力的整體上市時機已經成熟”。

　　其實，早在長江電力5月8日開始停牌時，多位業內人士即已判斷本次停牌絕非為了注入幾家機組，而是傳聞已久的整體上市。“因為我們向長江電力的一些人打聽，他們都說不清楚具體怎么回事。

　　長江電力是三峽總公司唯一的資本運作平臺。早在2003年長江電力上市伊始，三峽總公司就承諾將分批收購三峽機組，并最終在2015年前實現整體上市。

　　三峽工程一共設計安裝26臺70萬千瓦機組，將于2008年底全部投產。從2003年7月三峽首臺機組投產，目前已有22臺機組并網發電。

　　長江電力已分別在2003年和2005年收購1＃、4＃和2＃、3＃、5＃、6＃機組。2007年5月，又以認購權證募資及部分信貸資金共104億元，收購了7＃和8＃機組。

　　經過這3次收購，長江電力擁有了三峽總公司的8臺發電機組，目前，還有18臺在三峽總公司。實際上，隨著三峽總公司越來越多的機組開始投入運營，上市公司的業績反而受到沖擊，這促使三峽總公司加快資產收購的進程，這可能正是此時推出整體上市的直接原因。

　　長江電力在4月30日公布的一季報顯示，每股收益0.027元，而去年這個時候是0.048元。根據三峽總公司與上市公司當初的約定，三峽總公司的發電機組越多，上市公司的利用小時數就要越少。目前，長江電力注入發電機組的速度落后于三峽總公司新增可運行機組的速度，所以，上市公司的利益反而受損。去年一季度，長江電力三峽電站的電量分配比例為42.81%，今年則降到了37.5%。

　　針對本次上市，前述券商電力研究員表示，“可能會收購這18臺機組，按每臺收購價格52億元左右算，這意味著936億元資產注入。”

　　這位研究員說，前幾次收購每次收購的價格都會比上一次有所提高，最近的一次收購價格在50億元左右，所以本次收購價格最少也不會低于50億元，按道理還會有所提高。

　　900多億元不是一個小數目。多位券商研究員在接受理財周報記者采訪時表示，長江電力本次整體上市的融資方式可能會比較多元。“債券、向大股東定向增發和向投資者增發，這3種方式或者都會使用，這也符合長江電力現在的財務現狀和股權結構。”前述研究員說。

　　高估值？“準債券”？

　　注入資產決定未來價值

　　不過，注入18臺機組可能是比較保守的判斷。三峽總公司的六臺地下機組，輸電線路資產，以及在長江上游的電站都被市場認為有可能被置入上市公司。

　　三峽還有另外6臺地下機組正在安裝，預計2010年投產，其單機容量同岸上一樣，都是700兆瓦。“三峽地下電站大部分時間應該都能實現滿發，按每年運轉50%時間也就是2325小時計算，可發電97.7億度。”一位市場人士說，“地下電站的收購價格肯定會小于地上機組。”

　　而上游的4家電站也值得重視。根據三峽總公司的戰略規劃，溪落渡、向家壩電站裝機容量1860萬千瓦，每年可發電872.5億度，這兩個項目已分別在2005年和2006年開工，計劃于2015年完成；烏東德、白鶴灘電站裝機容量2175萬千瓦，年發電量963.6億度，計劃于2008年至2009年開工，預計于2020年完成開發。

　　另外，葛洲壩的輸配電資產也被認為有置入上市公司的可能。

　　“其實，這一塊的資產總量相對18臺機組并不是很大，所以也有可能一起注入。”前述券商研究員說。但是這并未得到長江電力董秘辦人士回應。

　　一直以來，資本市場對長江電力的分歧較大。一種觀點認為，由于將有大量機組的注入，長江電力的成長性突出，再加上水電業務的穩定性，從而可以給予較高估值；另外一種觀點認為，電力行業不會有什么重大業績突破，因此可以當作“準債券”品種。“就算是資產重組，效益不是也會相應攤薄嗎？”南方一家券商的研究員說。

　　如今，如果18臺機組被注入上市公司，市場對長江電力的分歧也將徹底結束：長江電力將以其業績的穩定性成為少有的“準債券”品種。盡管，三峽總公司還會進一步開發項目并注入，但是大型的資產注入不會再有。

　　屆時，市場將開始關注長江電力的投資能力和長江水位，這兩點將直接決定長江電力的投資價值。很多投資者至今仍記得，2006年長江電力的超低股價背后的一個重要原因就是長江水位的下降。




該貼內容于 [2008-05-19 07:43:58] 最后編輯

【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。